핵심 요약
- 라스 프라딘은 자사 Larridin이 직원들의 AI 사용을 추적하는데, 평균적인 기업에서 마이크로소프트 코파일럿을 도입한 경우 직원 10명 중 6~7명이 "거의 사용하지 않는다"고 말합니다.
- 마이크로소프트의 3천만 유료 코파일럿 시트 수는 판매된 라이선스를 기준으로 하므로, 낮은 사용률은 갱신 및 확장에 위험 요소가 됩니다.
- 월 30달러 기준, 3천만 시트는 할인 전 연간 108억 달러의 구독 가치를 나타냅니다. 프라딘의 발언은 도입에 대한 우려를 제기하지만, 마이크로소프트의 유료 기반 중 얼마나 많은 부분이 비활성 상태인지는 확인하지 않습니다.
- 마이크로소프트의 선행 주가수익비율(P/E)은 6월 말 19.1배에서 26.8배로 상승했습니다. 이번 달 말 발표될 회계 1분기 실적은 코파일럿이 실제로 사용되고 있음을 보여줄 다음 기회입니다.
마이크로소프트(MSFT)는 투자자들이 기억해주길 바라는 하나의 숫자가 있습니다:
3천만.
이것이 7월 29일 회계 4분기 실적을 발표했을 때 보유한 유료 마이크로소프트 365 코파일럿 시트 수입니다. 실적 발표에서 사티아 나델라 CEO는 이를 "고객이 AI 변환을 위해 우리에게 부여하는 신뢰의 표시"라고 불렀습니다. 9월 30일 방영된 매드 머니에서 짐 크레이머의 표현은 더 짧았습니다: "그들은 돈을 지불하고 있습니다."
라스 프라딘의 회사 Larridin은 직원들의 AI 도구 사용을 추적합니다. 월요일 MTS 팟캐스트 에피소드에서 그는 평균적인 기업이 마이크로소프트 코파일럿을 도입했으며, "직원 10명 중 6~7명이 거의 사용하지 않는다"고 말했습니다.
프라딘은 "이는 마이크로소프트를 비판하는 것이 아니다"라고 덧붙였으며, 오픈AI와 Anthropic의 도구들도 마찬가지라고 말했습니다. 하지만 유료 시트 수에 주가가 매겨진 것은 마이크로소프트입니다.
지불은 했지만, 거의 사용되지 않음
3천만이라는 수치는 판매된 라이선스를 기준으로 하며, 누가 사용하는지는 아니며, 이 라이선스들은 갱신을 맞이합니다.
마이크로소프트는 코파일럿 가격을 연간 약정 기준 사용자당 월 30달러로 책정하고 있습니다. 이는 3천만 시트를 연간 108억 달러(정가 기준; 많은 고객은 더 적게 지불)로 만듭니다. 만약 이 시트의 60%~70%가 거의 사용되지 않는다면, 그들의 연간 정가 가치는 65억~76억 달러가 될 것입니다. 이는 측정된 비활성 코파일럿 구독 추정치가 아닌, 설명을 위한 시나리오입니다.
이는 3,320억 달러 규모 사업의 작은 부분입니다. 하지만 코파일럿은 기업들이 이미 사용 중인 소프트웨어 내부의 AI에 대해 추가 비용을 지불할 것이라는 가장 명확한 증거이며, 대기업들의 AI 비용이 수억 달러에 달하면서, 프라딘은 "더 이상 작은 실험 예산이 아니다"라고 말했습니다.
마이크로소프트는 순 시트 증가가 전분기 대비 두 배 이상이었다고 밝혔으므로, 많은 시트들이 아직 갱신을 맞이하지 않았습니다.
월스트리트가 기대하는 것
컨센서스는 매출이 회계연도 2026년(6월 기준) 3,320억 달러에서 회계연도 2027년 3,910억 달러, 회계연도 2028년 4,680억 달러로 성장할 것으로 예상하며, 이는 약 18%, 그다음 20%의 성장률입니다.
이러한 추정치는 코파일럿만큼이나 적어도 애저에 의존하고 있습니다. 하지만 기업들이 AI 시트를 계속 추가할 것이라고 가정하며, 갱신 시즌은 유휴 시트가 삭감될 때입니다.
마이크로소프트의 가치 평가 배수도 같은 기간 동안 상승했습니다. 마이크로소프트는 선행 주가수익비율(P/E) 26.8배로 거래되며, 이는 6월 25일 5년 최저치인 19.1배보다 40% 상승한 수치입니다. 이는 여전히 5년 평균인 29.5배보다 낮지만, 전체 재평가는 약 3개월 만에 이루어졌습니다.
무시해도 된다는 주장
명백한 반론: 코파일럿은 대규모 기업 계약 내에서 판매되며, 이는 모든 직원이 모든 제품을 사용하든 말든 갱신되는 경향이 있습니다. 그리고 프라딘은 사용량 추적을 판매하므로, 유휴 시트는 그의 사업에 좋습니다.
맞는 말입니다. 하지만 시트별 사용량을 확인할 수 있는 CFO는 아무도 열지 않는 시트를 삭감하는 것이 훨씬 쉽습니다. 마이크로소프트조차도 스코어보드가 어디로 향하는지 알고 있는 듯합니다: 실적 발표 다음 날, 마이크로소프트 365 블로그는 "AI 모멘텀의 다음 척도는 변화된 업무"라는 헤드라인을 띄웠습니다.
이것이 마이크로소프트의 위치
저는 프라딘의 발언을 도입 및 갱신 위험에 대한 경고로 보며, 대부분의 유료 코파일럿 시트가 유휴 상태라는 증거로 보지 않습니다. 마이크로소프트는 사용자당 대화 수가 전년 대비 거의 두 배로 증가했고, 평균 주간 참여도가 아웃룩과 팀즈와 동등한 수준에 도달했다고 보고합니다. 이러한 측정치는 참여도 증가를 보여주지만, 유료 시트 중 얼마나 많은 부분이 여전히 비활성 상태인지는 확인하지 않습니다.
마이크로소프트는 이번 달 말 회계 1분기 실적을 발표할 예정이며, 시트 수와 함께 사용량 수치가 제시된다면 이 문제를 해결하는 데 도움이 될 것입니다.
그렇다면 마이크로소프트 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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