주요 요점
- 게리 블랙의 계산에 따르면, 테슬라 주가는 금요일 오전부터 월요일까지 25,000대의 3분기 실적 전망치를 상회하는 배달 실적으로 주당 23달러 상승했습니다.
- 블랙은 오랜 테슬라 강세론자였으나, 이제는 자신이 예상하는 이익 성장률을 고려할 때 주식이 자신의 2026년 이익 수치 대비 234배로 과대평가되었다고 말합니다.
- TIKR은 테슬라의 선행 주가수익비율(P/E)을 205.9배로 제시하며, 이는 5년 평균 107.2배의 거의 두 배에 달합니다.
- 블랙 자신의 모델에 따르면, 실적 상회분은 주당 32달러의 가치가 있습니다. 주가는 이미 그 대부분을 반영했으므로, 다음 실적 발표가 더 중요합니다.
테슬라(TSLA)는 좋은 한 주를 보냈습니다: 3분기 배달 실적이 전망치를 상회했고, 석유 가격이 배럴당 100달러를 다시 넘어서며 운전자들이 전기차를 더 진지하게 고려하게 만들었기 때문입니다.
그러자 이 주식의 가장 잘 알려진 강세론자 중 한 명이 자신의 팔로워들에게 속도를 늦추라고 조언했습니다.
화요일, 더 퓨처 펀드의 관리 파트너이자 전 자너스 캐피털 CEO인 게리 블랙은 X에 게시물을 올려 "회사를 사랑한다고 해서 주식을 사랑해야 하는 것은 아니다"라고 말했습니다. 그는 그 이유를 다음과 같이 설명했습니다:
"TSLA의 2026년 회계연도 주가수익비율(P/E)이 234배인 반면, 선행 주당순이익(eps) 성장률은 +45%로(5.2배 PEG), 어떤 기준으로 보나 높은 수준입니다."
한 팔로워가 그의 신중함에 가장 큰 영향을 미치는 것이 무엇인지 묻자: 가치평가, 하락하는 추정치, 아니면 상품화인지. 블랙은 답변했습니다: "가치평가 계산입니다."
약세론자가 그렇게 말하면 테슬라 팬들은 무시할 수 있습니다. 작가 마이클 루이스도 이번 주 The Bulwark Daily에서 비슷한 말을 했으며, 머스크의 "회사들이 수백 배의 이익에 거래되고 있다"고 지적했습니다. 블랙은 무시하기 더 어렵습니다. 그는 테슬라를 "우리가 이동하는 방식을 변화시킬 독특한 기회를 앞에 둔 훌륭한 회사"라고 부릅니다. 다른 팔로워가 주식을 공매도하면서 얼마나 손실을 봤는지 묻자, 그는 답변했습니다: "우리는 $TSLA를 공매도하지 않았습니다. 우리는 과대평가된 좋은 회사를 공매도하지 않습니다."
이는 화요일 TIKR이 발표한 32% 상승 가능성에 대한 보수적인 전망에 대한 직접적인 검증입니다.
블랙의 계산 검증
블랙의 234배는 올해 이익을 기반으로 한 반면, TIKR의 선행 주가수익비율(P/E)은 분석가들이 더 높은 이익을 예상하는 2027년까지 이어지는 향후 12개월을 봅니다. 그 기준으로 테슬라는 205.9배에 거래되며, 이는 5년 평균 107.2배의 거의 두 배입니다...
(이는 지난 12월의 243.1배 정점보다는 낮지만, 그다지 의미 있는 비교는 아닙니다.)
한편, 이익 측면의 이야기는 잘못된 방향으로 가고 있습니다. 테슬라의 정규화된 주당순이익(EPS)은 2023년 3.12달러에서 2025년 1.66달러로 거의 절반으로 줄었으며, 2026년 추정치를 가진 33명의 분석가들은 올해 약 1.75달러에 그칠 것으로 예상합니다:
블랙은 배달 실적 상회분이 그 추정치를 높여야 한다고 생각합니다. 테슬라는 그가 예상했다고 말하는 462,000대에 비해 487,000대를 배달했습니다. 만약 그 추가 물량이 지속된다면, 그는 계산하기를 연간 조정 주당순이익(EPS)에 주당 0.15달러를 추가하며, 이는 올해 1.74달러 대비 약 9% 상승에 해당합니다.
그래도 격차는 좁히지 못합니다. 합의 추정치는 주당순이익(EPS)이 2028년에 3.23달러에 도달하여 올해 대비 86% 상승할 것으로 봅니다. 그때조차도 블랙의 234배 배수는 오늘날 가격 대비 약 126배로만 떨어질 것입니다. 이는 여전히 테슬라 자신의 5년 평균보다 높습니다.
블랙은 또한 지난 5년 동안 테슬라가 43%의 수익률을 기록한 반면 나스닥 100 지수는 111%의 수익률을 기록했다고 지적했습니다.
워런 버핏은 오랫동안 공정한 가격에 훌륭한 회사를 사는 것이 공정한 회사를 훌륭한 가격에 사는 것보다 낫다고 말해왔습니다. 블랙은 테슬라가 그 훌륭한 회사라고 생각하지만, 가격이 공정하다고 부르기에는 멈춥니다.
하지만 실적 상회분의 가치는 더 크지 않나요?
블랙은 그 반론을 스스로 제기했으며, 월요일에 그는 실적 상회분이 "대략적으로 TSLA 주가에 주당 32달러의 가치가 있어야 한다"고 썼고, 금요일 오전 이후 23달러 상승한 것과 비교하여 "따라서 단기적으로 더 상승할 여지가 있을 수 있다"고 덧붙였습니다.
타당합니다. 하지만 그의 모델에 따르면, 주가는 월요일까지 이미 실적 상회분의 약 72%를 반영했으며, 주당 약 9달러의 여지가 남아있었습니다. 이는 배달 실적에 대한 단기 거래이며, 234배 배수는 그대로 남아있습니다.
더 큰 반론은 테슬라 보유자들이 자율주행과 옵티머스를 위해 지불하고 있으며, 2026년 이익은 중요하지 않다는 점입니다. 블랙은 거기에도 답이 있습니다. 2021년 그는 완전 자율 주행(FSD)을 "가치 평가의 주된 동인이라기보다는 콜 옵션에 더 가깝다"고 말했습니다. 화요일, 그는 그 문장을 다시 게시하여 FSD가 주로 더 많은 테슬라를 판매하는 데 도움이 된다고 주장했습니다. 그의 새로운 요점은 가스 가격에 관한 것입니다: "급등하는 가스 가격은 또한 전기차를 구매할 생각조차 하지 않았던 사람들이 TSLA, 리비안 및 기타 레거시 브랜드가 아닌 전기차로 눈을 돌리게 만들고 있습니다."
수요일 기준 휘발유 평균 가격은 갤런당 4.36달러로, 1년 전 3.12달러에서 상승했으므로 그 주장은 타당합니다. 하지만 추가 차량 판매는 이익으로 나타나며, 이익이 바로 배수가 앞서 나간 바로 그 부분입니다. 옵티머스는 훨씬 더 큰 내기이며, 이번 분기의 배달 실적은 그것에 대해 아무것도 알려주지 않습니다.
결론
테슬라의 최고 강세론자가 주식이 비싸다고 말하고 있으며, TIKR의 수치가 그를 뒷받침합니다. 배달 실적 상회는 사실이며, 블랙의 계산에 따르면 주식이 이미 오른 것보다 조금 더 가치가 있습니다. 그럼에도 불구하고, 올해 이익의 9% 상승은 206배의 선행 배수를 정당화하기에는 턱없이 부족하므로, 여기서 매수하기 전에는 더 낮은 가격이나 훨씬 더 빠른 이익 성장이 필요할 것입니다.
물론, 가스 가격이 갤런당 4달러 이상 유지되고 추가 물량이 지속된다면, 분석가들이 현재 예상하는 것보다 더 빠르게 추정치를 높일 수 있으며, 이는 테슬라의 다음 실적 발표를 첫 번째 진정한 시험대로 만듭니다.
그렇다면 테슬라 주식의 실제 가치는 얼마나 될까요?
TIKR을 사용하면 1분도 안 되어 어떤 주식의 미래 가격도 예측할 수 있습니다. TIKR의 가치평가 모델에 몇 가지 가정을 입력하기만 하면 테슬라가 얼마의 가치가 있을지 확인하세요. 월스트리트 합의 추정치에서 시작하거나, 비즈니스에 대한 자신의 견해를 반영하도록 입력값을 조정하세요. 무료로 사용할 수 있습니다.
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