주요 포인트
- 인텔 주식은 JP모건이 해당 주식을 Underweight에서 Neutral로 상향 조정하고 목표가 $85를 유지한 후 오늘 [4%] 상승했습니다.
- 테슬라는 이미 4월에 인텔의 14A 공정을 사용하기로 확정했으므로, 오늘의 업그레이드는 새로운 소식이며, 이는 더 나은 실행력과 상승하는 실적 추정치에 기반합니다.
- 인텔의 자본 지출은 2022년 이후 매년 영업활동 현금흐름을 초과해 왔으므로, 외부 고객과 $200억 규모의 주식 발행이 파운드리 사업을 위한 자금을 조달하는 수단입니다.
- 인텔은 10월 29일에 3분기 실적을 발표하며, 이는 새로운 파운드리 고객과 그들이 약속한 금액을 확인할 수 있는 다음 기회입니다.
인텔 (INTC) 주식은 JP모건이 해당 주식을 Underweight에서 Neutral로 상향 조정한 후 오늘 [4%] 상승했습니다. 해당 은행은 2022년 11월에 인텔을 하향 조정했었습니다.
테슬라 (TSLA) 주식도 오늘 [3%] 상승했습니다. 오늘의 많은 보도는 이 업그레이드를 테슬라가 인텔의 14A 칩 제조 공정을 사용하기로 한 계약과 연관시켰습니다. 이 계약은 4월으로 거슬러 올라가며, 당시 일론 머스크는 테슬라의 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 투자자들에게 이렇게 말했습니다: "우리는 최첨단 기술인 인텔의 14A 공정을 사용할 계획입니다."
그럼에도 불구하고, 이 두 이야기는 서로 연관되어 있습니다.
JP모건이 보는 것
애널리스트 할란 서는 인텔이 6월 최고점 대비 약 36% 하락했음을 지적했습니다. 같은 기간 동안 더 넓은 반도체 그룹은 20%에서 25% 하락했습니다. 그는 CEO 립부 탄의 공로를 인정하며, "팀의 차세대 제조 공정에 대한 실행력이 크게 개선되었다"고 썼습니다.
그는 또한 추정치가 너무 낮다고 생각합니다:
"우리는 에이전트 AI 워크로드(CPU 집약적)의 증가와 최첨단 실리콘에 대한 매우 긴장된 공급망이 다가오는 실적 시즌과 2027년까지 지속적인 긍정적인 EPS 수정을 이끌 것이라고 믿습니다."
JP모건의 2028년 EPS 추정치는 합의 추정치보다 약 15% 높습니다.
여전히 신중한 업그레이드입니다. JP모건이 2022년에 하향 조정한 이후, 인텔의 서버 CPU 매출 점유율은 77%에서 53%로 떨어졌으며, 서는 몇 분기 더 손실이 이어질 것으로 예상합니다. 인텔의 외부 파운드리 사업은 2026년 상반기에 연간 기준으로 겨우 $10억의 매출을 올렸습니다. 타이완 반도체 제조 (TSM)는 $1500억을 벌어들였습니다.
파운드리가 테슬라를 필요로 했던 이유
탄은 인텔이 충분한 외부 고객을 확보하지 못하면 첨단 파운드리 계획을 재고할 수 있다고 말한 바 있습니다. 테슬라의 약속이 그 문제를 해결했습니다.
자금은 문제의 다른 절반이었습니다. 인텔의 자본 지출은 2022년 이후 매년 영업활동이 가져오는 현금보다 컸습니다.
인텔은 2025년 자본 지출을 $147억으로 줄였지만, 이는 여전히 영업활동이 가져온 현금보다 약 $50억 더 많았습니다. 이것이 인텔의 $200억 규모 신규 공장 건설을 위해 마련된 주식 발행이 중요한 이유입니다. 주력 고객과 그 현금을 확보함으로써, 다년간의 계획이 처음으로 자금 조달이 가능해 보입니다.
그 공장들을 채우는 것이 계획이 성과를 내는 방법이며, 매출 총이익률은 2021년 이후 매년 하락했습니다.
테슬라의 칩은 몇 년 후에나 나옵니다
인텔의 14A 공정은 2028년까지 대량 생산이 예정되어 있지 않습니다. 경영진은 파운드리 사업이 2028년 말에 손익분기점에 도달하는 것을 목표로 합니다. 어느 회사도 테슬라 계약의 가치나 포함된 칩의 수량에 대해 밝히지 않았습니다.
애널리스트들은 이미 인텔의 매출이 2025년 $529억에서 2028년 $835억으로 성장할 것으로 예상하고 있습니다.
테슬라는 14A 공정이 대량으로 가동되기 전까지는 그 성장의 많은 부분을 차지할 수 없습니다. JP모건은 CPU 수요가 그 수치를 더욱 높일 것이라고 내기하고 있습니다.
저는 JP모건의 분석이 대체로 옳다고 생각합니다. 인텔의 파운드리는 이제 주력 고객과 $200억의 신규 자본을 확보했으며, 이는 자본 지출 계획에 대한 가장 큰 의문점에 답을 줍니다. 하지만 테슬라의 매출은 빨라도 2028년에나 도착합니다. 그때까지 주가는 JP모건이 예상하는 실적 수정에 의존하게 됩니다.
물론, 한 고객만으로 파운드리가 만들어지지는 않습니다. 다음 시험대는 10월 29일 인텔의 3분기 실적 발표입니다: 더 많은 14A 또는 18A 고객과 그들이 약속한 금액이 명시되어 있을까요?
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