핵심 요약
- 로젠블랫 증권은 10월 27일, Anthropic의 브로드컴 칩을 위한 630억 달러 규모의 자금 조달 거래 이후 브로드컴에 대한 매수 등급과 600달러의 목표 주가를 재확인했습니다. 이는 당시 주가보다 75% 높은 수준입니다.
- 브로드컴의 AI 매출은 계속 성장하고 있지만, 향후 가장 큰 두 고객사인 Anthropic과 OpenAI는 브로드컴이 지원하는 자금 조달이 필요합니다.
- 로젠블랫의 목표 주가는 2028 회계연도 예상 주당순이익의 18배로, 이는 해당 주식의 5년 평균 선행 주가수익비율(P/E)인 24배보다 낮습니다. 따라서 이 평가는 해당 이익이 실현될 것에 달려 있습니다.
- 계산상으로는 맞지만, 목표 주가는 Anthropic에 문제가 생길 경우의 여지를 거의 남기지 않습니다. 브로드컴의 12월 실적 발표와 Anthropic의 기업공개(IPO)가 다음 시험대입니다.
브로드컴 (AVGO)은 10월 26일 종가 기준 6월 2일 고점보다 32% 하락했습니다. 로젠블랫 증권은 이번 매도세가 지나치다고 봅니다: 10월 27일, 해당 증권사는 매수 등급과 600달러의 목표 주가를 재확인했으며, 이는 주식의 342.33달러 종가보다 75% 높은 수준입니다.
성장에는 조건이 따라왔다
3분기 AI 반도체 매출은 167억 달러로 전년 동기 대비 221% 증가했으며, 경영진은 2027 회계연도에 약 1,150억 달러, 2028 회계연도에 2,300억 달러를 예상하고 있습니다.
문제는 누가 지불하느냐입니다. 호크 탄 CEO는 Anthropic이 2027년 브로드컴의 최대 맞춤형 칩 고객이 되고 OpenAI가 2028년 두 번째로 큰 고객이 될 것으로 예상하며, 양측 모두 칩을 구매하기 위한 자금 지원이 필요합니다. 브로드컴은 첫 번째 자금 조달 거래에서 최대 약 290억 달러 규모의 리스에 대한 보증을 서며, 이는 8월 2일 기준 보유 현금 240억 달러보다 많은 금액입니다.
로젠블랫은 보증을 수익으로 간주한다
10월 26일, 미국은행, 블랙스톤, 시티그룹, 모건 스탠리는 브로드컴 기반 컴퓨팅 용량을 구매하여 Anthropic에 리스하는 630억 달러 규모의 구조를 발표했습니다 (관련 기사).
로젠블랫은 브로드컴이 칩 가격 외에도 지원하는 잔액에 대해 약 200bp(기본점)의 수익을 올린다고 지적합니다. 600달러는 로젠블랫의 2028 회계연도 비-GAAP 기준 예상 주당순이익의 18배이며, 탄 CEO는 브로드컴이 해당 연도에 "주당순이익 30달러를 초과할 목표에 매우 근접해 있다"고 말했습니다.
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600달러는 합리적인가?
월스트리트의 평균 목표 주가는 주가가 하락했음에도 불구하고 1년 전 392달러에서 529달러로 상승하여 현재 가격보다 [55%] 높습니다.
브로드컴을 분석하는 51명의 애널리스트 중 목표 주가는 216달러에서 660달러까지 다양합니다. 추정치도 유지되고 있습니다: 2027 회계연도 주당순이익은 19.47달러로, 3개월 전 19.58달러와 비슷하며, 2028 회계연도는 30.37달러입니다.
630억 달러 규모의 거래는 Anthropic의 2027년 칩이 이미 경영진의 1,150억 달러 예상에 포함되어 있기 때문에 이러한 수치를 높이지는 않을 것입니다. 다만, 해당 수치가 유지될 가능성을 높여줍니다.
브로드컴은 10월 26일 종가 기준 선행 이익의 19배에 거래되었으며, 이는 5년 평균인 24배보다 낮습니다. 600달러는 해당 선행 추정치의 35배에 해당합니다.
하지만 1년 후에는 향후 12개월이 대략 2028 회계연도가 될 것입니다. 로젠블랫의 18배 기준으로 볼 때, 이 평가는 해당 이익이 실현될 것에 달려 있습니다.
모든 것은 두 연구실을 통해 흐른다
로젠블랫의 계산은 맞지만, 보증을 수수료로 간주하는 것은 Anthropic이 어려움을 겪을 경우를 고려하지 않은 것입니다. 브로드컴은 최대 맞춤형 칩 고객으로부터의 성장을 잃고 같은 해 자체 보증에 직면하게 될 것입니다. 매도세가 지나쳤을 수는 있지만, Anthropic이 상장되기 전까지 600달러는 투자자들에게 그 위험을 믿고 감수하라고 요구하는 것입니다.
첫 번째 시험대는 브로드컴의 12월 4분기 실적 발표와 경영진이 2027 회계연도 1,150억 달러 목표를 재확인하는지 여부입니다. Anthropic의 기업공개(IPO)가 두 번째 시험대입니다.
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