핵심 요약
- CME 그룹 CEO 테리 더피는 Bloomberg의 Odd Lots 팟캐스트에서 GPU 시장이 "2030년까지 암호화폐 시장 규모의 수 배가 될 것"이라고 말했습니다.
- CME가 상장을 원하지만 규제 당국이 보류 중인 GPU 선물은 칩 구매자들이 임대 가격을 헤지하고 더 저렴하게 자금을 조달할 수 있게 해줄 것입니다.
- CoreWeave의 총 부채는 2023년 말 20억 달러에서 2025년 말 298억 달러로 증가했으며, 2032년 만기 채권 수익률은 약 15%에 근접합니다.
- GPU 구매자들의 더 저렴한 자금 조달은 엔비디아의 매출 추정치를 뒷받침하는 수요를 지지할 것이나, 선물 시장은 임대료 하락에도 공개 가격을 부여하게 될 것입니다.
일부 사람들은 여전히 GPU가 자산군으로 간주되는지 확신하지 못합니다. CME 그룹 (CME) CEO 테리 더피는 그렇지 않습니다.
Bloomberg의 Odd Lots 팟캐스트에서 더피는 GPU 시장이 이미 1조 달러를 넘어섰다고 말했습니다. 그의 계산에 따르면, 더 이상 논쟁의 여지가 없는 자산군인 암호화폐 시장은 3조 달러 미만입니다.
그리고 그는 GPU 시장이 이제 막 시작됐다고 생각합니다:
"GPU 시장은 2030년까지 암호화폐 시장 규모의 수 배가 될 것입니다."
그가 맞다면, 이는 AI 칩을 구매하기 위해 차입하는 모든 이에게 큰 문제입니다.
더피는 CME가 GPU 선물을 상장하기를 원하지만, 행정부가 국가 안보를 이유로 이를 보류하고 있습니다. 그의 의견: "왜 이 상품들을 보류하는지 저는 전혀 이해가 안 갑니다."
자금은 이미 존재합니다
더피는 DRW 창립자 돈 윌슨이 그에게 이 아이디어를 가져왔다고 말했습니다. 전날 방송된 에피소드에서 윌슨은 GPU가 너무 다양해서 단일 시장으로 거래되기 어렵다는 우려에 대해 이렇게 답했습니다:
"H100이나 B200에만 투입되는 자금 규모만으로도 단일 선물 시장을 지탱하기에 충분합니다."
두 칩을 모두 생산하는 엔비디아 (NVDA)가 그의 말을 뒷받침합니다. 엔비디아의 매출은 2025년 1월 종료 연도 1310억 달러에서 2026년 1월 종료 연도 2160억 달러로 급증했으며, 애널리스트들은 2029년 1월 종료 연도까지 약 9030억 달러에 이를 것으로 예상합니다...
이 전부가 H100과 B200만은 아닙니다. 하지만 누군가는 그 많은 칩 값을 지불해야 합니다...
차입 자금이 압력 지점입니다
...그리고 많은 구매자들이 부채로 지불하고 있습니다. CoreWeave (CRWV)를 보세요: 총 부채는 2023년 말 20억 달러에서 2025년 말 298억 달러로, 2년 만에 거의 15배 증가했습니다.
채권 투자자들은 불안해합니다: CoreWeave의 2032년 만기 9.625% 채권 수익률은 약 15%에 근접합니다.
윌슨은 그 이유를 설명했습니다. 신용도가 가장 높은 고객을 보유한 네오클라우드 회사는 괜찮습니다. 하지만 "온디맨드 컴퓨팅을 판매하거나, 신용도가 낮은 기업에 판매한다면, 자본 비용은 단순히 더 높아질 것입니다."
그 근본 원인은 나중에 칩이 얼마나 가치가 있을지에 있습니다. 윌슨이 표현한 대로, "아무도 4년 후, 5년 후 B200의 가치가 얼마일지 모릅니다."
선물은 GPU 자금 조달 비용을 낮출 수 있습니다
윌슨의 해결책: 네오클라우드 회사가 GPU를 구매하고, GPU 선물의 일련 계약을 매도하여 그 시간들이 벌어들일 수익을 고정합니다. 그런 다음 온디맨드 컴퓨팅이나, 위험도가 높은 고객들에게 선불금을 많이 받는 6개월 계약을 판매합니다. 시장은 그렇게 하는 회사들에게 보상을 할 것이며, "그들의 자본 비용은 훨씬 낮아질 것입니다."라고 그는 말했습니다.
채권 수익률이 약 15%에 달하는 회사에게, 이는 매우 중요한 문제입니다. 그리고 GPU 구매자들의 더 저렴한 자금은 엔비디아 칩을 살 수 있는 구매자가 더 많아진다는 것을 의미합니다.
게다가: 윌슨은 결국 칩의 산출물인 토큰에 대한 선물도 예상합니다. X에서 그는 DRW가 토큰과 GPU 사이의 마진에 붙인 이름을 공유했습니다: 석유의 크랙 스프레드(crack spread)를 본딴 "크런치 스프레드(crunch spread)"입니다. (상품 트레이더들은 스프레드를 사랑합니다.) 양쪽에 대한 선물이 있다면, 구매자들은 "크런치를 거래하고 헤지할 수 있어" 임대료 위에 마진을 고정할 수 있다고 그는 썼습니다.
가격 발견은 양날의 검입니다
유동적인 선물 시장은 또한 GPU 임대료에 대해 매일 공개 가격을 부여할 것이며, 그 가격은 하락할 수 있습니다. 윌슨 자신도 H100 온디맨드 가격이 작년 추수감사절 즈음까지 계속 하락했음을 지적했는데, 그때 Anthropic의 최신 모델이 추론(inference) 수요를 폭발시켰습니다. 만약 임대료가 다시 하락한다면, 대출자들은 자신들의 대출을 담보로 한 칩의 가치가 얼마나 떨어졌는지 정확히 보게 될 것입니다.
제 생각: GPU 선물은 CoreWeave와 다른 네오클라우드 회사들, 그리고 엔비디아에게 분명한 이익이 될 것입니다. 대출자들은 이미 B200의 미래 가치를 모른다는 데 대한 대가를 청구하고 있습니다. 그 위험의 일부를 제거하는 헤지 수단은 자금을 더 저렴하게 만들어야 합니다.
GPU가 2030년까지 암호화폐의 수 배가 될지는 시장을 어떻게 측정하느냐에 달려 있습니다. 하지만 엔비디아의 추정치만 보더라도 진정한 선물 거래를 위한 충분한 자금이 존재한다는 것을 시사합니다.
물론, 이 모든 것은 규제 당국이 CME가 계약을 상장하도록 허용할 때까지 일어나지 않습니다. 그리고 그때조차도, 윌슨은 처음에는 3년 만기로 나갈 것이라고 말합니다. 이는 그가 아직 아무도 가격을 매길 수 없다고 말하는 4~5년보다 짧습니다.
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