핵심 요약
- 레오폴드 아셴브레너의 Situational Awareness는 2분기에 Riot Platforms 지분을 49% 늘렸고, Starboard Value는 지분을 35% 줄였습니다.
- 감축 이후에도 Riot는 Starboard 포트폴리오(6.1%)에서 차지하는 비중이 아셴브레너 포트폴리오(약 2.2% ~ 2.6%)보다 더 컸습니다.
- Riot는 여전히 5년 평균 선행 매출 배수보다 높게 거래되고 있으며, 2028년까지 손실과 부(-)의 자유 현금 흐름이 예상됩니다.
- TIKR의 수치에 따르면, 당분간 Starboard의 감축이 더 나은 선택으로 보이며, 12월 31일까지 Riot의 5억 7300만 달러 브리지론을 대체하는 것이 다음 큰 시험대입니다.
Riot Platforms (RIOT)는 6월 30일 이후 가치의 절반 이상을 잃었으며, 그 하락을 앞두고 두 개의 유명 펀드가 서로 반대편에 섰습니다.
레오폴드 아셴브레너의 Situational Awareness는 2분기에 지분을 늘렸고, 제프 스미스의 Starboard Value는 지분을 35% 줄였습니다.
이는 6월 30일로 종료된 분기에 대한 각 펀드의 13F 보고서(8월 14일 제출)에 따른 것입니다. 이 보고서들이 여전히 최신 서류입니다: 9월 30일로 종료된 분기의 13F는 11월 16일까지 제출 예정입니다.
아셴브레너, 적극 매수
Situational Awareness는 6월 30일 기준 1710만 주의 Riot 지분을 보유했으며, 이는 3개월 전보다 49% 증가한 수치입니다. 분기 말 가격 기준으로 이 지분은 4억 6800만 달러의 가치가 있었으며, 이는 펀드의 201억 7000만 달러 규모 미국 주식 포트폴리오의 2.3%를 차지해 Riot를 10번째로 큰 포지션으로 만들었습니다.
그 규모의 펀드에 비하면 소규모 베팅이지만, 성장 중인 베팅입니다.
Starboard, 감축했지만 Riot는 여전히 큰 보유 종목
Starboard는 반대 방향으로 움직였습니다. 6월 30일 기준 1011만 주를 보유했으며, 이는 3개월 전보다 35% 감소한 수치로, 가치는 2억 7700만 달러였습니다. 또한 명목 가치 200만 달러의 풋옵션을 보유했는데, 주식에 비하면 소규모입니다.
감축 이후에도 Riot는 Starboard의 45억 2000만 달러 규모 미국 주식 포트폴리오의 6.1%를 차지해 8번째로 큰 포지션이었습니다. 따라서 Starboard는 여전히 아셴브레너보다 포트폴리오에서 Riot에 훨씬 더 큰 비중을 두고 있었습니다.
Riot 주가는 6월 30일 이후 53% 하락했습니다. 이는 주가 변동만을 나타내는 것으로, 어느 서류도 펀드들이 얼마에 매수했는지 또는 여전히 주식을 보유하고 있는지는 보여주지 않습니다.
TIKR, Riot Platforms에 대한 22명의 애널리스트 추적. 몇 명이 '매수'를 권고할까?
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매출은 성장 중, 지출도 함께 증가
Riot에 대한 강세론은 텍사스 전력에 기반합니다. 경영진은 Riot의 계약된 데이터 센터 매출을 약 98억 달러로 추정하는데, 이는 AMD와 AI 연구소(블룸버그는 Anthropic이라고 보도했으나 두 회사 모두 확인하지 않음)에 대한 임대 계약에서 비롯됩니다. 그 연구소가 전체의 91억 달러를 차지합니다.
애널리스트들은 매출이 2025년 6억 4700만 달러에서 2028년 12억 4000만 달러로 증가할 것으로 예상하며, 대부분의 급등은 마지막 해에 발생할 것으로 봅니다:
(2028년 추정치는 애널리스트 11명만 제공하는 반면, 올해는 21명이 추정합니다.)
애널리스트들의 2028년 매출 추정치는 10월 23일 기준으로 6월 30일보다 22% 높았습니다. 주가가 하락하는 동안에도 애널리스트들은 임대 계약에 대한 확신을 더 키웠습니다.
하지만 이 임대 시설을 건설하는 데는 많은 비용이 듭니다. 애널리스트들은 2028년까지 매년 손실이 발생할 것으로 예상하며, 2027년 15억 달러, 2028년 17억 달러의 부(-) 자유 현금 흐름도 예상합니다. 2028년 이자 비용은 3억 9000만 달러로, EBITDA 4억 900만 달러에 비해 높습니다. 대출 기관이 첫 번째 완전 연도의 이익 대부분을 가져갈 것입니다.
그 전에 Riot는 12월 31일에 만기되는 Morgan Stanley의 5억 7300만 달러 브리지론을 대체해야 합니다.
53% 하락 후 Riot는 저평가되었나?
자체 역사 대비로는 아닙니다. Riot는 선행 이익이 없어 선행 매출 기준으로 평가되며, 배수는 6.8배입니다. 이는 6월 말의 16배에서 하락한 것이지만, 여전히 5년 평균인 6.2배보다 높습니다:
애널리스트들은 여전히 상당한 상승 여력을 보고 있습니다. Riot를 커버하는 22명의 애널리스트들의 평균 목표가는 29.02달러로, 최종 종가보다 127% 높습니다. 이 평균은 1년 전 25.44달러에서 9월 29일 최고치인 32.52달러까지 상승했다가 이후 하락했습니다:
Cantor Fitzgerald는 10월 16일 목표가를 30달러에서 24달러로 낮추었으며, 상승하는 자금 조달 비용을 이유로 들었습니다. ATB Cormark Capital Markets는 10월 22일 목표가를 36달러에서 30달러로 낮추었습니다. 애널리스트 중 가장 낮은 목표가는 13달러로, 주가보다 간신히 높은 수준입니다.
당분간 Starboard의 주장이 더 설득력 있다
프로젝트 대출 기관들이 주저하거나 너무 많은 비용을 요구할 경우, Riot의 대안은 주식 매각입니다: 사용되지 않은 5억 달러 규모의 시장 가격 발행(ATM) 프로그램을 보유하고 있습니다.
TIKR의 수치에 따르면, Starboard의 감축이 더 현명한 움직임으로 보입니다. Riot는 여전히 평균 배수보다 높게 거래되고 있으며, 이를 정당화하는 매출 대부분은 2028년에 도래합니다.
그때까지는 손실과 막대한 지출이 예상되며, 애널리스트들은 주가가 하락하는 동안 목표가를 낮추고 있었습니다. 저는 아셴브레너를 따라가기 전에 자금 조달이 완료되기를 원할 것입니다.
이는 빠르게 변할 수 있습니다. Riot는 11월 초에 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 현재 의향서만 있는 Corsicana 캠퍼스에 대한 서명된 임대 계약은 아셴브레너의 입장을 강화할 것입니다.
그리고 11월 16일까지 제출될 13F 보고서는 두 펀드 중 어느 쪽이 다시 움직였는지 보여줄 것입니다.
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면책 조항:
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