주요 요점
- 일론 머스크는 AI 데이터 센터 외에 실질적인 수익이 없는 기업에 대한 채권 시장의 접근이 거의 차단됐다고 말하며, 200개가 넘는 네오클라우드 업체 대부분이 사라지거나 흡수될 것으로 예상합니다.
- CoreWeave가 가장 취약한 상황으로, 6월 말 기준 리스를 포함한 총 부채 516억 달러에 현금은 55억 달러에 불과합니다.
- 2분기 6억 4천만 달러의 이자 비용은 매출의 약 4분의 1에 달했으며, 애널리스트들은 2030년까지 자유 현금 흐름이 마이너스를 유지할 것으로 예상합니다.
- Nebius, Applied Digital, IREN, Cipher Digital은 부채 대비 현금 보유량이 훨씬 더 많으며, CoreWeave의 11월 12일 실적 발표가 다음 시험대가 될 것입니다.
일론 머스크는 AI 칩을 임대해주는 네오클라우드 업체들에 대해 암울한 전망을 내놓았으며, 이는 CoreWeave (CRWV)에 가장 큰 타격을 줄 것입니다. (물론 Nebius (NBIS), Applied Digital (APLD), IREN (IREN), Cipher Digital (CIFR)도 마냥 안심할 수는 없습니다.)
데이터센터 부지를 보유한 포트폴리오를 소유한 투자자 차마스 팔리하피티야는 최근 X에 글을 올리며 네오클라우드 업체들이 "체계가 없고 자본이 부족하다"고 말했습니다.
머스크의 답변은 "대체로 그렇다"로 시작했습니다. 그리고 그는 더 나아갔습니다:
"지난 몇 주 동안, AI 데이터 센터 외에 실질적인 수익이 없는 기업에 대한 채권 시장의 자금 접근이 거의 완전히 차단됐습니다. > > SpaceX는 GPU를 위해 400억 달러의 부채를 조달했지만, 우리는 투자 등급이고 스타링크와 발사 수익이 있습니다. > > 이는 200개가 넘는 네오클라우드 업체들이 구피 수준의 죽음과 통합을 목격하게 될 것임을 의미합니다. 일부는 살아남겠지만, 많지는 않을 것입니다."
구피라니. 아야.
(머스크는 SpaceX 내에서 경쟁적인 컴퓨팅 사업을 운영하고 있으므로 중립적이라고 할 수 없습니다. 한 X 사용자가 그가 네오클라우드 업체들을 깎아내려 일부가 인수되도록 하려는 것 아니냐고 제안하자, 머스크는 반박했습니다: "SpaceX는 어떤 네오클라우드도 사지 않습니다. 무의미하죠.")
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CoreWeave는 누구보다 대출 기관이 필요합니다
머스크는 이름을 명시하지 않았지만, CoreWeave는 가장 큰 네오클라우드 업체이며, 이번 달 채권 가격이 하락하여 2032년 만기 9.625% 채권이 10월 14일 달러당 80센트 아래(수익률 약 15% 수준)로 떨어졌습니다.
지난 3년 동안 CoreWeave의 부채는 현금을 훨씬 앞질러 갔습니다…
그리고 그 격차는 이후로 더 벌어졌습니다: TIKR에 따르면 6월 말 기준 165억 달러의 리스 부채를 포함한 총 부채 516억 달러에 대해 현금은 55억 달러에 불과합니다.
그 부채는 값비쌉니다. CoreWeave의 이자 비용은 2분기에 6억 4천만 달러로, 26억 달러 매출의 약 4분의 1에 달했으며, 경영진은 3분기 이자를 8억 6천만 달러에서 9억 4천만 달러로 가이드한 반면 조정 영업이익은 2억 달러에서 2억 6천만 달러에 불과할 것으로 예상했습니다.
게다가: 애널리스트들은 CoreWeave의 자유 현금 흐름이 2030년까지 매년 마이너스를 유지할 것으로 예상하며, 순부채는 1,139억 달러까지 증가할 것으로 봅니다. 앞으로 수년 동안 대출 기관의 문을 두드려야 할 것입니다.
머스크는 "거의 완전히"라고 말했습니다. CoreWeave의 투자 등급 DDTL 4.0 대출(GPU와 그 계약서로 담보)은 3월에 6% 미만으로 가격이 책정된 반면, 무담보 쿠폰은 2025년 7월 9.00%에서 4월 9.75%로 상승했습니다. 대출 기관들은 여전히 계약서가 담보로 있는 대출에는 자금을 조달하지만, 그 외 모든 것에는 더 많은 비용을 청구합니다.
CoreWeave는 1,042억 달러의 계약된 백로그를 보유하고 있어서, 테크 애널리스트 댄 아이브스가 앤서니 폼플리아노에게 말한 대로 "CRWV를 보더라도, 그들의 백로그에 비해 차입하는 부채는 미미합니다." 하지만 CoreWeave의 계약된 수익 중 41%만이 향후 2년 내에 지급될 예정이며, 이자는 매분기마다 지급됩니다.
소규모 네오클라우드 업체들은 일찌감치 현금을 비축했습니다
CoreWeave의 소규모 상장 경쟁사들은 더 튼튼해 보입니다. Nebius (NBIS)는 2025년 말 기준 부채 49.7억 달러에 대해 현금 37.5억 달러를 보유했습니다.
그리고 다른 세 곳:
- Applied Digital: 5월 말 기준 15.9억 달러의 7% 담보채를 포함한 약 50억 달러의 부채에 대해 현금 42억 달러.
- IREN: 6월 말 기준 대부분 전환사채인 부채 76억 달러에 대해 현금 59억 달러(제한된 현금 17억 달러 추가).
- Cipher Digital: 6월 말 기준 대부분 6.125% 및 7.125% 담보채인 부채 52억 달러에 대해 현금 46억 달러(대부분 제한됨).
Nebius, Applied Digital, IREN, Cipher Digital은 각각 빌린 달러당 최소 75센트의 현금을 보유하고 있으며, 그들은 머스크가 설명한 창이 닫히기 전에 그 자금의 대부분을 조달했습니다. CoreWeave는 현금 1달러당 9달러 이상, 또는 리스를 제외하면 6달러 이상을 빚지고 있습니다.
하지만 현금이 유일한 시험대는 아닙니다. 차마스는 또한 네오클라우드 계약의 위약금 조항을 "최종 보스 전투"라고 불렀습니다.
CoreWeave가 증명해야 할 것이 가장 많습니다
저는 머스크의 말대로 압박이 네오클라우드 업체들을 줄일 것이며, 상장 기업 중에서는 CoreWeave가 가장 큰 타격을 받을 것이라고 생각합니다: 수년 동안 계속해서 차입해야 하며, 이번 달 채권 하락 전에도 이미 오른 금리로 말이죠.
제 생각: CoreWeave의 고객들은 실재하지만, 주주에게 남는 것을 남길 수 있는 가격으로 그들을 자금 조달할 수 있다는 것을 보여줄 때까지는 주식을 사지 않을 것입니다.
물론, CoreWeave는 11월 12일에 실적을 발표합니다. 만약 조정 영업이익이 가이드를 상회하고 다음 무담보 채권이 6월에 지불한 9.625%에 가깝게 가격이 책정된다면, 결국 채권 시장이 그들을 차단한 것은 아닙니다.
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