댄 로브가 블록을 매수했다. 한 대형 펀드는 지분을 73% 줄였다. 누가 옳을까?

핵심 요약

• 댄 로브(Dan Loeb)의 서드 포인트(Third Point)는 2분기에 블록(XYZ)에 1억 9400만 달러 규모(6월 30일 기준)의 신규 포지션을 열었으며, 62억 달러 규모의 미국 주식을 보유한 한 펀드는 블록 주식을 73% 감소시켰습니다.
• 블록 주가는 6월 30일 이후로 0.3%만 상승하여 아직 어느 쪽 펀드도 옳다는 것이 입증되지 않았습니다.
• 블록은 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되며, 이는 3년 평균인 20배보다 낮습니다. 또한 애널리스트들은 6월 이후 주당순이익(EPS) 추정치를 상향 조정했습니다.
• 대출 손실 증가가 주요 위험이지만, 11월 초 발표될 블록의 3분기 실적을 앞두고는 로브의 주장이 더 설득력이 있습니다.

댄 로브의 서드 포인트는 2분기에 블록을 매수했습니다. 같은 3개월 동안, 62억 달러 규모의 미국 주식을 보유한 한 펀드는 블록 주식 대부분을 매도했습니다.

이러한 움직임은 모두 6월 30일로 종료된 분기에 대한 각 펀드의 13F 서류에서 비롯된 것으로, 8월 14일에 제출된 이 서류가 각 펀드가 제출한 가장 최근 서류입니다.

블록은 11월 초에 3분기 실적을 발표할 예정이므로, 지금이 TIKR의 데이터를 바탕으로 누구의 주장이 더 타당한지 확인하기 좋은 시기입니다.

로브, 블록을 상위 10대 베팅으로 선정

서드 포인트의 13F 서류는 256만 주, 분기말 가격 기준 1억 9400만 달러 규모의 블록 주식을 보여주며, 이는 모두 2분기에 신규로 진입한 포지션입니다. 이는 펀드가 보고한 46억 5000만 달러 규모의 미국 주식 중 4.2%에서 5%에 해당하며, 펀드의 10번째로 큰 포지션입니다.

에버그린 퀄리티 펀드 GP 주식회사(Evergreen Quality Fund GP, Ltd.)는 반대 방향으로 움직였습니다. 62억 달러 규모의 미국 주식을 다루는 이 펀드의 13F 서류는 블록 주식을 분기 중 73% 감소시켜 499,903주(3800만 달러 규모)로 줄였음을 보여줍니다.

6월 30일 기준, 블록은 펀드 보유액의 0.6%를 차지했으며 24번째로 큰 보유 종목이었습니다.

13F 서류는 펀드가 분기의 마지막 날 보유한 것만을 보여주므로, 어느 서류도 각 펀드가 얼마에 매수했는지 또는 그 이유를 알려주지 않습니다. 그리고 블록은 금요일 76.27달러에 마감하며 6월 30일 가격 대비 0.3% 상승했기 때문에, 아직 어느 펀드도 옳다는 것이 입증되지 않았습니다.

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블록, 6월보다 더 많은 이익을 창출 중

매수 논리는 이익에서 시작됩니다. 블록의 2분기 총이익은 25% 증가하여 31억 7000만 달러에 달했습니다. 조정 영업이익은 총이익의 27%에 달했으며, 이는 블록이 2월에 직원의 40% 이상을 감축한 후 전년 동기 22%에서 상승한 수치입니다.

애널리스트들은 그 이후로 추정치를 상향 조정했습니다. 6월 30일 기준, 그들은 2026년 정규화 주당순이익(EPS)을 3.90달러, 2027년을 4.97달러로 예상했습니다. 현재 그들은 4.05달러와 5.21달러로 예상하며, 2028년에는 6.48달러로 증가할 것으로 보고 있습니다:

그러나 주가는 이에 비례하여 움직이지 않았습니다. 금요일 종가 기준, 블록은 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되었으며, 이는 5년 평균인 37배보다 훨씬 낮습니다:

이 평균은 배수가 153배를 넘었던 2021년에 의해 끌어올려졌습니다. 지난 3년 동안 평균은 20배였으며, 최저치는 2025년 4월의 11배였습니다.

대출이 걸림돌

매도 논리는 캐시앱 보로우(Cash App Borrow), 즉 블록의 단기 소비자 대출로 귀결됩니다. 소비자 대출 신규 발행액은 2분기에 59% 증가했습니다.

블록의 거래, 대출 및 소비자 미수금 손실은 같은 기간 동안 거의 두 배로 증가하여 전년 동기 2억 9400만 달러에서 5억 8500만 달러로 늘었습니다. 이는 총이익의 18%를 차지하며, 전년 동기 12%에서 상승한 수치입니다.

블록은 또한 미래 손실에 대비해 더 많은 준비금을 적립하고 있습니다. 소비자 대출에 대한 대손충당금은 2025년 12월 31일 기준 10.7%에서 6월 30일 기준 14.7%로 증가했습니다. 경영진은 보로우 고객의 70%가 580점 미만의 FICO 신용점수를 보유하고 있다고 밝혔습니다.

한편, 캐시앱은 12월, 3월, 6월에 월간 거래 활성 사용자 5900만 명을 기록했습니다. 따라서 성장은 같은 사람들에게 더 많은 상품(신용 포함)을 판매하는 데서 나와야 합니다.

모건 스탠리의 제임스 포셋(James Faucette)은 10월 28일 블록을 동등 가중치(Equal Weight)로 하향 조정하고 목표가를 90달러에서 80달러로 낮췄습니다.

그는 블록이 장기 대출로 전환함에 따라 보로우 신규 발행이 둔화될 것으로 예상하며, 이러한 장기 대출은 신용 손실을 더욱 높일 수도 있다고 봅니다.

그리고 2028년 추정치는 이미 경영진이 2025년 11월 투자자 설명회에서 제시한 조정 주당순이익(EPS) 5.50달러를 초과합니다. 블록은 이 계획을 능가해야만 해당 추정치를 달성할 수 있습니다.

로브의 주장이 더 설득력 있음

애널리스트들의 평균 목표가는 지난 1년 동안 89달러에서 98달러로 상승했습니다:

이는 금요일 종가보다 29% 높은 수치로, 47명의 애널리스트가 제시한 목표가는 75달러에서 125달러까지 다양합니다.

만약 한쪽을 선택해야 한다면, 저는 로브의 편을 들겠습니다. 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되는 블록은 3년 평균보다 낮은 가격에 거래되며, 애널리스트들은 2026년부터 2028년까지 주당순이익(EPS)이 60% 성장할 것으로 예상하고 있고, 이러한 추정치는 6월 이후 상향 조정되었습니다.

2028년 실적이 경영진이 제시한 5.50달러에 더 가깝게 나온다고 하더라도, 평균 이하의 배수에 비해 상당한 성장률입니다.

만약 손실이 보로우가 창출하는 총이익보다 더 빠르게 계속 증가한다면, 2월의 마진 개선 효과는 큰 의미가 없을 것입니다.

블록의 11월 초 발표 예정인 3분기 실적이 첫 번째 시험대가 될 것입니다. 경영진은 총이익 31억 3000만 달러(18% 증가)와 조정 영업이익 8억 7500만 달러를 가이드라인으로 제시했습니다.

저는 2분기보다 훨씬 낮은 손실 증가율을 보고 싶습니다. 그다음 펀드들의 차기 13F 서류(11월 16일까지 제출 예정)는 9월 30일까지 로브가 추가 매수했는지, 그리고 에버그린이 완전히 빠져나갔는지를 보여줄 것입니다.

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