[이미지 출처: Dean Drobot 및 ภาพของoselote via Canva]
주요 요점
- 새마스 팔리하피티야는 현재 AI에 지출되는 1달러 중 70~75센트가 벤처 자금이며, 이는 이익을 내지 못하는 AI 기업들이 지출하는 것이라고 추정합니다.
- 그 돈의 상당 부분은 마이크로소프트, 아마존, 알파벳으로 흘러가며, 이들은 그 돈을 지불하는 AI 연구소들보다 훨씬 더 잘 구조조정을 견뎌낼 수 있습니다.
- 아마존의 자본 지출은 2023년 527억 달러에서 2025년 1320억 달러로 증가했고, 알파벳의 자본 지출은 323억 달러에서 915억 달러로 증가했습니다.
- 다음 주에 발표될 세 기업의 실적 발표는 클라우드 성장이 유지되고 있는지 보여줄 것입니다.
시타델 창립자 켄 그리핀은 AI가 거품이라고 생각합니다. 새마스 팔리하피티야는 누가 그 비용을 지불하는지에 대한 숫자를 제시했고, 그 돈은 바로 마이크로소프트 (MSFT), 아마존 (AMZN), 알파벳 (GOOG)으로 이어집니다.
Bloomberg Talks에서 그리핀은 "모든 미국 기업들이 Anthropic와 OpenAI로부터 받은 청구서를 보고 '좋아, 우리가 이것으로부터 생산성을 얻고 있는지 확인하는 방법을 생각해야겠다'고 생각하고 있다"고 말했습니다.
소셜 캐피털 창립자이자 All-In 팟캐스트 공동 진행자인 팔리하피티야는 X에서 다음과 같은 계산으로 답했습니다:
"기업의 1%가 AI 지출의 90%를 차지합니다. 그 90% 중 80%는 수익을 내지 못하는 벤처 자금 지원 기업들의 지출입니다. 따라서 대략적으로, 현재 AI 지출의 1달러당 70~75센트가 AI 기업들이 벤처 투자 자금을 쓰는 데서 나옵니다."
(90%의 80%는 72%이며, 여기서 그 범위가 나옵니다.)
그의 결론은: "현재 AI의 수익 품질은 좋지 않습니다."
이는 많은 다른 사람들의 돈입니다.
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돈은 세 기업으로 흘러갑니다
연구소들은 벤처 자금을 오래 보유하지 않습니다. 그들은 그 돈의 상당 부분을 컴퓨팅 파워 임대에 쓰며, 대부분의 임대주는 하이퍼스케일러들입니다.
'빅 쇼트'로 유명해진 투자자 스티브 아이즈먼은 지난주 The Compound and Friends 에피소드에서 수치를 제시했습니다: "하이퍼스케일러들로 가보면 그들의 AI 수익의 70%가 Anthropic와 OpenAI에서 나옵니다."
리스홀츠 웰스 매니지먼트 CEO 조쉬 브라운은 화요일 동일 프로그램 에피소드에서 이 거래 전체를 두 가지 조건으로 축약했습니다: "연구소들은 상장하여 자금을 조달해야 하고, 하이퍼스케일러들은 클라우드 부문에서 큰 수익 성장 숫자를 계속 내야 합니다. 그게 전부입니다."
월스트리트는 마이크로소프트가 자신의 몫을 지킬 것으로 예상합니다. 애널리스트들은 수익이 2026 회계연도(6월 종료) 3320억 달러에서 2028 회계연도까지 4690억 달러로 상승할 것으로 봅니다.
이는 더 빠른 성장으로, 2026 회계연도 18%에서 2028 회계연도 약 20%로 이어집니다. 그리핀은 미국 기업들이 AI 청구서에 대해 무엇을 돌려받는지 걱정하고 있으며, 이는 애널리스트들에게 다음 주 실적 발표 전에 마이크로소프트의 숫자를 낮출 이유를 주지 않습니다.
다른 사람의 돈으로 고객을 위한 인프라 구축
아마존과 알파벳은 그 수요가 지속될 것처럼 지출하고 있습니다. 아마존의 자본 지출은 2023년 527억 달러에서 2025년 1320억 달러로, 약 2년 만에 2.5배 증가했습니다…
…그리고 알파벳의 자본 지출은 같은 2년 동안 거의 3배로 증가했으며, 323억 달러에서 915억 달러로 늘어났습니다.
만약 팔리하피티야와 아이즈먼이 맞다면, 벤처 자금으로 지불하는 고객들이 그 새로운 용량의 상당 부분을 채울 것입니다.
새마스 자신의 비유가 강세론입니다
팔리하피티야는 이것이 이전에도 일어났다고 말합니다: 클라우드에서 "AWS의 초기 사용자들은 대부분 벤처 자금 지원 스타트업들이었습니다." AWS가 "GCP와 다른 기업들을 합법적인 현금 창출 기계로 이끌기 전에", 그는 "이 취약한 수익들을 정리하기 위한 몇 차례의 구조조정 사건들이 있었다"고 씁니다.
그 구조조정 사건들에서 누가 살아남았는지 생각해보십시오. 많은 스타트업들은 살아남지 못했습니다. AWS는 살아남았고, Google Cloud와 Azure도 마찬가지였습니다.
리바이 스트라우스는 골드 러시 광부들에게 옷을 팔아 부자가 되었습니다, 그들이 금을 찾았든 아니든 상관없이 말이죠. 여기도 마찬가지입니다.
연구소들은 자신들의 청구서를 계속 지불하려면 새로운 자금이 필요합니다. 마이크로소프트, 아마존, 알파벳은 이미 상장되어 수익을 내고 있으며, AI 외에도 거대한 사업을 보유하고 있습니다. (세 기업 모두 연구소들에 투자자이기도 합니다: 마이크로소프트는 OpenAI에, 아마존과 알파벳은 Anthropic에 투자했습니다.)
임대주에 베팅하라
위험은 브라운의 첫 번째 조건에 있습니다. 만약 연구소들이 자금을 조달할 수 없다면, 아이즈먼의 70%는 하이퍼스케일러들에게 불리하게 작용하며, 자본 지출 차트에 나온 돈은 이미 지출된 상태입니다.
제 생각: 거품 위험은 연구소들과 함께합니다. 마이크로소프트, 아마존, 알파벳은 오늘날 수표를 현금화하고 있으며, 팔리하피티야가 예상하는 구조조정 사건을 견뎌낼 수 있도록 구축되어 있습니다.
물론, 다음 주 실적 발표가 첫 번째 진짜 시험입니다. 미국 기업들이 AI 청구서를 더 면밀히 살펴보는 동안 클라우드 성장이 유지되는지 지켜보십시오.
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