주요 요점
- 브로드컴의 새로운 630억 달러 규모 Anthropic 랙 자금 조달에 대한 보증은 최대 약 430억 달러의 잠재적 부채를 지며, 이는 이전 290억 달러 보증에 추가되는 금액입니다.
- AI 반도체 매출은 지난 분기에 221% 증가하여 167억 달러에 달했으며, 경영진은 2027 회계연도 AI 매출 목표를 1,150억 달러로 설정했습니다.
- 주가는 금요일 반도체 주식 하락 속에서 5.5% 하락했으며, 현재 선행 주가수익비율(P/E)은 18.7배로 메타와 동일한 수준입니다.
- 12월 10일 실적 발표에서는 217억 달러의 AI 매출과 73% 근처의 총이익률 유지가 필요합니다.
브로드컴 (AVGO)은 AI 호황 속에서 맞춤형 칩을 판매합니다. 점점 더, 이 회사는 그 칩들을 구매하는 데 필요한 부채를 뒷받침하는 역할도 하고 있습니다.
이번 주 제출된 서류에서 브로드컴은 Anthropic의 AI 랙 임대에 대해 최대 약 430억 달러의 잠재적 부채를 지는 보증을 공개했습니다. 주가는 금요일 5.5% 하락해 326달러에 거래되었습니다. 인텔 (INTC)이 약한 PC 전망으로 그날 반도체 주식 하락을 촉발시켜 사상 최악의 하루를 맞이할 길에 올랐습니다. 브로드컴은 현재 52주 최고가인 495달러보다 34% 낮은 수준에 머물고 있습니다.
수요는 견고해 보입니다. 알파벳 (GOOGL)은 브로드컴과 2031년까지 유효한 TPU 및 네트워킹 공급 계약을 맺고 있으며, OpenAI도 구글의 AI 칩을 구매할 계획입니다. 따라서 남은 질문은 고객이 어려움을 겪을 경우 누가 위험을 떠안느냐는 것입니다.
430억 달러 보증의 내부 구조
뱅크오브아메리카, 시티그룹, 모건스탠리, 블랙스톤은 특수목적회사(SPV)를 통해 브로드컴의 AI 랙을 구매하기 위해 630억 달러를 마련했습니다. 이 SPV는 랙을 Anthropic에 임대합니다. 배송은 2027년부터 시작됩니다.
브로드컴의 역할은 잔존가치 보증입니다:
- 고객이 채무 불이행 시, 브로드컴은 미지불 임대금의 72.5%와 랙을 판매했을 때 얻는 금액 사이의 차액을 보전합니다.
- 노출은 랙이 배치됨에 따라 증가하고 임대료가 들어옴에 따라 감소합니다.
- 브로드컴은 보증금 지급 가능성이 낮다고 평가합니다.
이것은 동종 거래 중 두 번째입니다. 첫 번째는 6월의 350억 달러 분할 발행으로, 85% 기준에서 최대 290억 달러의 보증을 포함합니다. 합치면 제 계산으로는 최대 약 720억 달러의 노출 위험에 해당하며, 브로드컴은 OpenAI가 칩을 구매하도록 돕기 위해 500억 달러 이상의 자금 조달을 검토 중이라고 알려졌습니다.
채권 트레이더들은 일찍이 눈치챘습니다. 브로드컴의 신용 위험 지표가 8월에 상승했습니다. 첫 번째 보증이 마련되면서 말입니다.
하지만 공시된 대차대조표 상으로는 레버리지는 낮아 보입니다.
순부채는 EBITDA의 단 0.68배에 불과합니다. 이 비율에는 어떤 보증도 반영되지 않았습니다.
위험 뒤에 숨은 주문
브로드컴의 2024 회계연도 3분기 실적은 대출 기관들이 왜 참여하려는지 보여줍니다. 매출은 86% 증가해 296억 달러를 기록했으며, AI 반도체 매출은 221% 급등하여 167억 달러(전체의 56%)에 달했습니다. VMware를 포함한 인프라 소프트웨어는 29% 성장해 88억 달러를 기록했습니다.
미실현 성과 의무는 1,792억 달러에 도달했습니다. 경영진은 또한 2026 회계연도 AI 매출 목표를 580억 달러로 상향 조정했으며, 2027 회계연도 1,150억 달러, 2028 회계연도 2,300억 달러를 목표로 하고 있습니다.
어느 사업 부문이 주도하고 있을까요?
제 계산으로는 반도체가 현재 매출의 약 70%를 차지하며, AI 칩이 성장의 대부분을 설명합니다.
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저평가된 주식, 집중된 고객 포트폴리오
4분기 실적 가이던스는 348억 달러의 매출을 제시했는데, 이는 컨센서스인 350.3억 달러보다 약간 낮습니다. AI 매출은 217억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 그러나 총이익률은 메모리 집약적 맞춤형 칩의 비중이 커짐에 따라 전년 동기의 78%에서 약 73%로 하향 조정되었습니다.
집중도가 더 걱정됩니다. 브로드컴은 단 6개의 XPU 고객만을 보유하고 있으며, Anthropic은 2027 회계연도에 가장 큰 고객이 될 것으로 예상되는데, 이는 현재 보증을 제공하는 바로 그 고객입니다.
주가 하락은 이미 주가수익비율을 압축했습니다...
선행 주가수익비율 18.7배로 브로드컴은 메타와 동일한 수준에서 거래되지만, 애널리스트들은 향후 2년간 브로드컴의 주당순이익(EPS)이 연간 68.9% 성장할 것으로 예상하는 반면 메타는 9.5%에 그칠 것으로 예상합니다. 월스트리트의 평균 목표주가인 529달러는 62%의 상승 여력을 시사합니다.
제 의견: 수요 논리는 강력하며, 18.7배의 주가수익비율은 서류상으로는 이러한 성장세에 비해 저렴합니다. 하지만 브로드컴은 점점 더 주요 고객들의 지불 능력을 보증하는 역할을 하고 있으며, 720억 달러에 달하는 합산 상한선은 그 연구소들이 수익을 입증할 때까지 할인 요인으로 작용할 만합니다. 저는 여기서 한 번에 몰아서 사는 것보다 단계적으로 매수할 것입니다.
다음 검증점은 12월 10일 실적 발표입니다. 217억 달러의 AI 매출, 73% 근처의 총이익률, 그리고 OpenAI에 대한 보증이 다음에 올지에 대한 명확성이 필요합니다.
그렇다면 브로드컴 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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