핵심 요약
- Arm 주가는 지난 한 달 동안(화요일 종가 기준) 19.8% 하락했습니다. 9월 21일 Meta의 Muse AI 에이전트 발표와 관련해 17% 급등했던 부분을 되돌리며, 나스닥 100 지수는 0.5% 하락했습니다.
- 하락분 대부분은 반도체 섹터 전체가 매도된 날에 발생했으며, Arm은 아직 예상 실적(guidance)을 변경하지 않았기 때문에, 이번 하락은 한 달 전보다 더 나은 매수 기회로 보입니다.
- 퀄컴이 향후 5년간 Arm에 로열티 지급을 중단할 수 있는지 여부는 아직 판사의 판결을 기다리고 있습니다. 퀄컴의 지급액은 Arm 영업이익의 약 절반에 해당합니다.
- Arm은 11월 4일 회계 2분기 실적을 발표하며, 예상 매출액은 13억 8천만 달러입니다. 현재 주가는 애널리스트 평균 목표가 $291 대비 약 32% 낮은 수준입니다.
Arm Holdings (ARM) 주가는 지난 한 달 동안(화요일 종가 기준) 19.8% 하락한 반면, 나스닥 100 지수는 0.5%만 하락했습니다. 2026년 들어서는 여전히 102% 상승했지만, 현재는 6월 고점 대비 51% 낮은 수준입니다.
하락분 대부분은 반도체 섹터 전체가 매도된 날에 발생했습니다. 하지만 이번 달의 우려 중 두 가지는 Arm 자체의 문제이며, 그중 더 큰 문제는 아직 해결되지 않았습니다.
Muse 랠리는 오래가지 못했다
9월 21일, Arm은 Meta Platforms (META)의 AI 에이전트인 Muse가 CPU 수요를 끌어올릴 것이라는 기대와 AI 주식들의 반등 속에 17% 급등했습니다.
그러나 그 상승세는 유지되지 못했습니다. 9월 24일, 소프트뱅크의 Arm 지분이 250억 달러 대출 설비의 담보로 사용된다는 보도에 주가는 7.9% 하락했습니다. 그런 다음 9월 28일, 보안 침해 이후 AI 안전에 대한 우려가 반도체 주식들을 덮치며 8.7% 급락했습니다.
화요일까지 Arm은 그 급등분을 모두 되돌리고도 더 하락하여, 9월 21일 종가 대비 약 32% 낮은 수준에서 마감했습니다.
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10월, 배심원과 더 많은 반도체 매도가 찾아왔다
Arm은 OpenAI의 매출 보고서가 반도체 주식들을 덮친 10월 8일에 6.5% 하락했습니다. AI 자금 조달 방식에 대한 우려로 인한 매도 속에 10월 16일 6.9% 하락했고, 한국의 네오클라우드 기업 Elice의 약한 시장 데뷔 이후 화요일에는 또다시 4% 하락했습니다.
Qualcomm (QCOM)은 10월 5일 델라웨어에서 Arm을 상대로 한 소송을 배심원에게 넘겼습니다. 10월 13일, 배심원은 소프트웨어 패치와 도구를 제공하지 않음으로써 Arm이 라이선스 계약을 위반했다고 판결했습니다. 또한 Arm이 퀄컴과 Meta 간의 거래를 방해했다고 판결했습니다.
손해배상액은? 각 주장당 1달러씩입니다.
주가는 그날 약간의 변동 없이 마감했고, 10월 14일에는 6.8% 하락했습니다.
배심원보다 판사가 더 중요하다
미국 지방법원 Maryellen Noreika 판사는 아직 위반 사항이 퀄컴으로 하여금 향후 5년간 Arm에 로열티 지급을 중단할 수 있게 하는지 여부를 판결해야 합니다. Arm은 해당 조항이 강제 불가능하다고 주장합니다.
Arm의 연간 보고서에 따르면, 퀄컴은 2026 회계연도(2026년 3월 종료) 49억 2천만 달러 매출 중 9%, 약 4억 4,300만 달러를 차지했습니다. 라이선스 수수료를 포함한 이 지급액은 해당 연도 Arm의 9억 800만 달러 영업이익의 약 절반에 해당합니다.
만약 Noreika 판사가 해당 조항을 유효하다고 판결하면, Arm은 그 규모의 고객으로부터 5년간 로열티를 받지 못할 수 있습니다. 만약 그 조항을 무효화한다면, 퀄컴은 일반적인 손해배상만을 요구하게 되며, 배심원은 방금 그 금액을 2달러로 책정했습니다.
11월 4일에 주목할 점
Arm은 11월 4일 수요일 장 종료 후 회계 2분기 실적을 발표합니다. 회사는 매출액을 13억 8천만 달러(±5천만 달러)로 예상했습니다. 1분기에는 매출이 22% 증가하여 12억 9천만 달러를 기록했습니다.
7월 29일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 Jason Child CFO는 올해 로열티 성장률이 Arm이 예상했던 약 20%보다 10% 후반대에 더 가까울 것이라고 말했습니다. 같은 콜에서 Rene Haas CEO는 새로운 Arm AGI CPU에 대한 수요가 20억 달러 이상이라고 언급했습니다.
애널리스트들은 여전히 2027 회계연도 매출이 약 23% 증가하여 60억 6천만 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다.
퀄컴 조항을 제외하면, 이번 달에 그 수치들을 하향 조정할 이유는 없습니다.
더 싸졌지만, 여전히 싸지 않다
Arm은 월요일 선행 주가수익비율(P/E) 95.6배에 거래되었습니다. 이는 6월 고점의 201.8배에서 하락한 수치이지만, 여전히 3년 평균 84.7배를 상회합니다.
한편, 애널리스트들의 평균 목표가는 1년 전 $156에서 $291로 상승했습니다. 이는 화요일 종가 대비 약 32% 높은 수준입니다.
제 의견: 이번 달 하락은 대부분 반도체 트레이드의 심리적 요인입니다. Arm은 예상 실적(guidance)을 변경하지 않았고, 배심원은 Arm이 잘못한 것에 대해 2달러라는 가격을 매겼습니다. Noreika 판사가 5년 조항을 유효하다고 판결하지 않는 한, 저는 이 가격대에 매수 포지션을 늘리는 쪽으로 기울 것입니다.
물론, 그녀의 판결은 아직 남아 있습니다. 그리고 선행 주가수익비율(P/E) 90배가 넘는 상황에서, Arm은 11월 4일에 실망스러운 실적을 보일 여유가 많지 않습니다.
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