주요 요점
- 스타벅스가 약 390억 달러 규모의 치폴레 인수를 검토한 것으로 알려졌으며, 이는 버거킹이 2014년 팀 호튼스를 인수한 금액(114억 달러)의 세 배 이상에 달합니다.
- 이러한 규모의 거래는 스타벅스 자사의 회생 조치가 매출과 마진에 효과를 보이기 시작한 바로 그 시점에 회사의 집중력을 분산시킬 수 있습니다.
- 스타벅스는 2025 회계연도에 24억 4천만 달러의 자유현금흐름 대비 27억 7천만 달러의 배당금을 지급했으므로, 인수 거래는 많은 양의 신주 발행을 의미할 가능성이 높습니다.
- 치폴레는 선행 주가수익비율(PER) 24.3배에 거래되며, 이는 5년 만에 낮은 수준이지만, 올해 매출 성장과 마진이 둔화되었습니다.
스타벅스 (SBUX)는 최근 몇 달 동안 치폴레 멕시칸 그릴 (CMG)의 가능한 인수를 검토하기 위해 자문사들과 협력해 왔다고 파이낸셜 타임스가 보도했습니다.
약 390억 달러 규모의 치폴레 인수 비용은 버거킹이 2014년 팀 호튼스를 인수한 금액(114억 달러)의 세 배 이상에 달합니다.
이 보도에 치폴레 주가는 최대 8.6% 급등한 반면, 스타벅스 주가는 최대 6.7% 하락하며 1년 이상 만에 가장 큰 일중 하락을 기록했습니다.
eToro의 글로벌 시장 전략가인 라레 아코너는 우려를 요약했습니다: "설득력 있는 재무적 근거 없이, 투자자들은 이 거래를 비싼 주의 산만으로 볼 수 있습니다."
이건 아주 관대한 표현이라고 생각합니다.
회생 조치는 이제 막 효과를 보기 시작했습니다
스타벅스의 'Back to Starbucks' 계획이 마침내 실적에 나타나고 있습니다. 6월 28일에 종료된 3분기에서, 글로벌 동일 매장 매출은 7.9% 성장하며 4분기 연속 성장을 기록했습니다. 조정 영업이익률은 전년 동기 10.1%에서 14.4%로 상승했습니다.
이는 장기간의 하락세 이후 두 번째 분기 연속 마진 개선입니다. TIKR의 보고된 수치에 따르면, 스타벅스의 영업이익률은 2023 회계연도 15.4%에서 2025 회계연도 9.9%로 하락했습니다…
…경영진은 2026 회계연도 전체 조정 영업이익률을 11% 초반대로 예상하고 있습니다.
제 생각에는, 이는 CEO에게 고칠 두 번째 회사를 맡기는 최악의 순간입니다. Annex Wealth Management의 수석 경제 전략가인 브라이언 제이콥슨이 가장 잘 표현했습니다: "변화를 촉진하는 대신, 첫인상으로는 오히려 무리한 도약(jumping the shark)처럼 보입니다."
이를 위한 여유 자금이 없습니다
스타벅스는 많은 현금을 보유하고 있지도 않습니다. 2025 회계연도에, 회사는 창출한 24억 4천만 달러의 자유현금흐름보다 많은 27억 7천만 달러의 배당금을 지급했습니다…
(현금흐름은 이후 회복되었습니다: 지난 12개월 동안 배당금은 여전히 높은 78%의 자유현금흐름을 차지했습니다.)
6월 28일 기준, 스타벅스는 133억 달러의 부채 대비 39억 달러의 현금 및 투자 자산을 보유하고 있습니다. 회사는 390억 달러짜리 수표를 쓸 수 없으며, 대부분을 차입하는 것은 대차대조표를 크게 늘릴 것입니다.
그러면 주식이 남습니다. 주당 약 90달러로 계산할 때, 390억 달러는 4억 4천만 주 이상의 신주 발행에 해당하며, 이는 현재 스타벅스가 보유한 11억 4천만 주보다 약 38% 더 많은 수치입니다. 그리고 이는 치폴레 주주들이 요구할 프리미엄을 고려하기 전의 금액입니다.
커피 회생에 투자한 투자자들에게는 상당한 주식 희석입니다.
그리고 치폴레가 많은 의미가 있는 추가 인수 대상도 아닙니다.
부리토? 그것이 커피와 아침 식사와 어떻게 관련이 있나요?
스타벅스 CEO 브라이언 니콜은 2024년 스타벅스를 인수할 때까지 치폴레를 운영했으므로, 누구보다 그 비즈니스를 잘 알고 있습니다. 그리고 치폴레는 한동안 보다 낮은 가치 평가로 거래되고 있습니다.
하지만 싼 데는 이유가 있습니다. 동일 레스토랑 매출은 1분기에 0.5%, 2분기에 2.2%만 성장했으며, 영업이익률은 2분기에 18.2%에서 15.7%로 하락했습니다. 경영진은 연간 동일 매장 매출 성장률이 낮은 한 자리 수가 될 것으로 예상합니다.
따라서 스타벅스는 첫 번째 회생 조치가 진행 중인 동안 두 번째 회생을 떠안게 될 것입니다.
그렇다면 이건 390억 달러짜리 실수인가요?
스타벅스는 마침내 매출 성장세를 얻었고, 배당금은 자유현금흐름 범위 내로 겨우 돌아왔으며, 마진은 여전히 2023 회계연도 수준보다 훨씬 낮습니다. 390억 달러(또는 다시 말하지만, 아마도 그 이상) 규모의 거래를 주로 주식으로 지불하는 것은 이 세 가지 모두를 위험에 빠뜨릴 것입니다.
물론, 아직 공식 발표된 것은 없습니다. 스타벅스는 FT나 다른 누구에게도 논평을 거부했으며, 운이 좋다면 이론에만 그칠 것입니다.
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