핵심 요약
- 아마존은 3분기에 자유 현금 흐름이 348억 달러의 유출을 기록한 후, 기술 인프라를 위한 최대 800억 달러 규모의 담보 공급자 금융을 마련했습니다.
- 이 시설은 AWS의 성장을 자금 조달하는 합리적인 방법이지만, 아마존의 AI 구축에 필요한 자금이 부채 수치가 보여주는 것보다 더 많다는 점을 보여줍니다.
- 새마스 팔리하피티야는 AI 기업들이 2027년까지 조달해야 할 자금이 같은 기간 재무부가 발행할 총액의 30%에 달한다고 말하며, 아마존과 같은 대형 차입자들은 앞으로 자금 조달 비용이 더 높아질 수 있다고 지적했습니다.
- 2월 초 4분기 실적과 함께 발표될 아마존의 2027년 자본 지출 전망은 이 구축에 얼마나 더 많은 차입이 필요한지 보여줄 것입니다.
아마존(AMZN)은 AI 구축을 위한 새로운 자금 조달 방법을 마련했으며, 이는 그 구축 규모가 얼마나 커졌는지를 잘 말해줍니다.
10월 30일 방송된 Bloomberg Tech 에피소드에서 블룸버그의 에드 러들로우는 아마존이 3분기 실적 후 제출한 10-Q 보고서를 요약했습니다: "아마존은 내년부터 시작해 기술 인프라를 위한 약 800억 달러 규모의 공급자 금융을 마련했습니다."
그가 AWS CEO 매트 가먼에게 아마존이 왜 이것이 필요한지 물었을 때, 가먼은 이렇게 말했습니다: "우리 앞에 정말로 큰 기회가 보일 때, 우리는 고객을 위해 가능한 한 크게 나아갈 수 있도록 책임감 있게 그 자금을 조달할 방법을 찾고 있습니다."
가능한 한 크게 나아가는 데는 많은 차입 자금이 필요하며, 아마존만이 차입하는 것은 아닙니다. 올인 공동 진행자 새마스 팔리하피티야는 팟캐스트가 X에 게시한 클립에서 업계의 자금 조달 필요성을 이렇게 설명했습니다:
"이 AI 기업들을 살펴보면, 2027년 말까지 그들이 조달해야 할 자금 규모는 같은 기간 재무부가 발행할 총액의 30%에 달합니다."
이는 같은 구매자들을 쫓는 많은 양의 새로운 채권입니다.
아마존의 청구서는 부채보다 큽니다
이 시설은 담보가 있습니다. 아마존은 2027년 초부터 2028년 3분기까지 구매하는 하드웨어를 담보로 차입할 수 있으며, 대출 기관은 그 자산 중 일부에 대한 담보권을 얻습니다. (10-Q 보고서는 어느 자산인지는 명시하지 않습니다.) 지금까지 아마존은 사업과 사상 최대 규모의 채권 발행으로 얻은 현금으로 데이터 센터와 칩을 지불해 왔습니다. 아마존은 경쟁사들이 사용해 온 칩 리스나 공동 금융 거래에는 대체로 관여하지 않았습니다.
하지만 이제는 영업 활동으로 지출을 충당할 수 없게 되었습니다. 3분기 단독으로 자유 현금 흐름은 348억 달러의 유출을 기록했으며, 자본 지출은 773억 달러에 달했습니다. 애널리스트들은 아마존이 올해와 내년에도 현금을 계속 소모하다가 2028년에 자유 현금 흐름이 플러스로 전환될 것으로 예상합니다:
이는 2026년과 2027년에 걸쳐 약 530억 달러의 유출에 해당합니다. 그리고 CEO 앤디 재시는 아마존이 올해 계획된 약 2,200억 달러보다 "2027년에 상당히 더 많은 지출을 할 것으로 예상한다"고 말한 바 있습니다.
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아마존이 이미 차입한 금액
아마존은 차이를 메우기 위해 차입했습니다. 리스를 포함한 총 부채는 지난 1년 동안 거의 두 배로 증가하여 9월 말 현재 3,050억 달러에 달했습니다:
채권 발행만 보면 더 명확합니다: 장기 부채(액면가 기준)는 2025년 말 688억 달러에서 9개월 후 1,809억 달러로 급증했습니다. 800억 달러 중 어느 것도 아직 이 수치에 포함되지 않았습니다. 왜냐하면 아마존은 2027년까지 이 시설에서 자금을 인출할 수 없으며, 10-Q 보고서는 그 인출금이 장기 부채로 계산될 것이라고 명시하고 있기 때문입니다. 보고서는 또한 9월 말 현재 아마존의 총 약정액을 8,830억 달러로 제시하며, 이는 시작되지 않은 리스와 아마존이 구매하기로 합의한 장비가 부채와 이자에 추가되면 1년 전보다 두 배 이상 증가한 수치입니다.
이제 국채가 아마존의 경쟁 상대입니다
팔리하피티야의 우려는 투자자들이 AI 부채보다 정부 부채를 선호할 수 있다는 점입니다. 만약 그렇게 된다면, 그는 에피소드에서 하이퍼스케일러와 AI 연구소들은 차입을 위해 더 높은 금리를 지불하게 될 것이라고 말했습니다. 네오클라우드와 같은 소규모 차입자들은 더 많은 비용을 지불하게 되고, 가장 취약한 기업들은 더 빨리 채무 불이행에 직할 수 있습니다.
아마존은 취약한 쪽과는 거리가 멉니다. 하지만 채권 트레이더들은 차입을 알아챘습니다: 블룸버그 데이터에 따르면, 아마존 부채의 5년 만기 부도 보험 비용은 8월 초 이후 약 50% 상승했습니다.
AWS는 그 존재 가치를 증명하고 있습니다
대출 기관들이 800억 달러를 제공하는 데는 이유가 있습니다. AWS는 지난 분기 39% 성장하여 460억 달러의 매출을 기록했으며, 영업 마진은 38.7%였고, 백로그는 5,780억 달러에 달했습니다. 재시는 AWS 성장률이 2027년과 2028년 모두 40% 이상이 될 것으로 전망하며, 경영진은 고객 약정이 이미 건설 중인 용량의 상당 부분을 커버하고 있다고 말합니다. 그 용량을 제공하는 서버를 담보로 차입하는 것은 그 비용을 고객이 지불하는 수년에 걸쳐 분산시키는 것으로, 합리적인 조치입니다.
아마존 투자자가 계산해야 할 것
아마존은 이 비용을 감당할 수 있습니다. 하지만 800억 달러는 여전히 AI 청구서에 포함되어야 하며, 주식의 가치는 2028년에 자유 현금 흐름이 플러스로 전환되는 데 달려 있습니다. 그 전까지 아마존은 국채와 다른 모든 AI 대기업들과 같은 채권 구매자들을 놓고 경쟁하게 되며, 자금 조달 비용이 위험 요소입니다. 저는 아마존을 다시 현금 기계라고 부르기 전에 그 전환이 예정대로 이루어지는 것을 보고 싶습니다.
첫 번째 시험은 2월 초, 아마존이 4분기 실적과 함께 2027년 자본 지출 전망을 제시할 때 찾아옵니다. 모건 스탠리는 이미 올해의 2,200억 달러보다 약 60% 많은 3,550억 달러를 예상하고 있습니다. 그 근처의 전망치가 나온다는 것은 더 많은 차입과 더 늦은 전환을 의미합니다.
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