핵심 요약
- 어피름(Affirm)이 샘스클럽(Sam’s Club)과 독점적 다년 계약을 체결했으며, 온라인에서는 몇 주 내, 매장에서는 2027년에 서비스를 시작합니다.
- 회계 4분기 매출은 33% 증가한 11억 7천만 달러를 기록했으며, 총상품거래액(GMV)은 36% 성장하여 141억 달러에 달했습니다.
- 어피름은 약 83억 달러의 순부채를 보유하고 있어, 대출 포트폴리오가 확대됨에 따라 신용 성과가 중요해집니다.
- 11월 5일 발표되는 실적 보고서에서 GMV가 137억 달러에서 140억 달러 사이의 가이던스 범위에 도달하는지 확인할 수 있을 것입니다.
어피름 (AFRM)은 2025년 3월 월마트 (WMT)를 클라나 그룹 (KLAR)에 내주었습니다. 이제는 월마트의 웨어하우스 클럽을 확보했습니다.
어피름은 10월 22일 샘스클럽의 '시간에 따라 지불하기' 서비스 독점 제공업체가 되기 위한 다년간의 독점 계약을 체결했습니다. 해당일 주가는 1.5% 하락한 72달러를 기록했으나, 이후 반등하여 10월 27일에는 4.6% 상승한 73달러에 거래되었습니다.
맥스 레브친(Max Levchin) CEO는 이번 성과를 긍정적인 신호로 해석하며 블룸버그에 "그들이 우리를 선택할 때마다, 저는 그것을 신뢰의 표시로 받아들입니다"라고 말했습니다.
이러한 신뢰는 11월 5일 어피름이 회계 1분기 실적을 발표할 때 시험대에 오를 것입니다.
샘스클럽 계약의 내부 분석
계약 내용은 간단합니다. 어피름은 연말 성수기를 앞두고 몇 주 내에 SamsClub.com에서 서비스를 시작하며, 매장 내 결제는 2027년에 따라옵니다.
이는 일정한 패턴을 따릅니다. 코스트코 (COST)는 2025년 5월에 어피름을 추가했으며, 이어 크레이트 앤 배럴(Crate & Barrel), 앤트 인터내셔널(Ant International)의 앤톰(Antom), 그리고 아마존 (AMZN)과의 영국 파트너십이 올 가을에 체결되었습니다.
웨어하우스 클럽은 어피름의 비즈니스 모델에 적합합니다. 클라나의 일반적인 주문 금액은 약 100달러인 반면, 샘스클럽 회원들은 종종 고가의 전자제품을 구매하는데, 여기서는 더 장기적인 할부 계획이 합리적입니다.
회계 4분기는 이미 이 깔때기가 얼마나 빠르게 움직이고 있는지 보여줍니다:
매출은 33% 증가한 11억 7천만 달러를 기록하여 컨센서스 11억 1천만 달러를 상회했습니다. GMV는 36% 성장한 141억 달러를 기록하며, 30% 이상 성장을 이어간 것은 11분기 연속입니다.
이제 수익성은 지속 가능해 보인다
더 큰 변화는 마진에서 나타납니다. 조정 영업이익률은 27.0%에서 30.3%로 확대되었으며, GAAP 영업이익은 5,800만 달러에서 1억 4,700만 달러로 증가했습니다.
16억 2천만 달러라는 당기순이익 헤드라인은 일회성 세금 혜택이 대부분을 차지했기 때문에 과장된 측면이 있습니다. 그럼에도 불구하고, 영업 추세는 그 자체로 유효합니다…
가이던스는 더 많은 동일한 성과를 뒷받침합니다. 어피름은 회계 2027년 GMV가 640억 달러 이상(약 30% 성장), 조정 영업이익률이 30.5% 이상, GAAP 영업이익률이 14.5% 이상이 될 것으로 예상합니다.
1분기에 대해서는 GMV를 137억 달러에서 140억 달러 사이로, 매출을 11억 9천만 달러에서 12억 2천만 달러 사이로 예상했습니다. 9월에 출시된 트랜스포머 기반 신용평가 모델은 손실을 증가시키지 않으면서 결제 시 더 많은 소비자를 승인하는 데 도움이 될 것입니다.
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레버리지가 더 어려운 부분이다
어피름은 선행 주가수익비율(PER) 18.9배, 선행 EV/EBITDA 19.2배에 거래되며, 시장 목표가는 약 99달러 부근입니다.
자금 조달이 압력 요인입니다. 어피름은 대규모 대출 포트폴리오를 보유하고 자금을 조달하기 때문에 약 83억 달러의 순부채(과거 12개월 EBITDA 대비 11.1배)를 보유하고 있습니다.
GMV와 함께 대차대조표는 어떻게 성장해 왔을까요?
거시경제도 위험을 더합니다. 9월 소비자 물가는 전년 동기 대비 3.7% 상승하여 기대치를 상회했으며, 연준은 10월 28일에 금리를 결정할 예정입니다. 한편, 최근 몇 주 동안 CFO, COO, 최고회계책임자 모두 주식을 매도했습니다.
제 의견: 샘스클럽은 어피름이 이해하는 채널에서의 질 높은 성과이며, 마진 스토리는 지속 가능해 보입니다. 저는 약세 시에 매수를 추가할 것이지만, 대출 포트폴리오가 확대됨에 따라 연체율이 억제된 상태에서만 그렇게 할 것입니다.
11월 5일에는 GMV가 137억 달러에서 140억 달러 범위에 부합하는지, 그리고 성수기를 앞둔 신용에 대한 관리층의 의견을 주시하세요.
그렇다면 어피름 홀딩스 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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