핵심 요약
- 캐메코는 10월 27일 4.2% 반등해 $82에 마감했으나, 10월 30일 실적 발표를 앞두고 52주 최고가 대비 39% 하락한 상태입니다.
- 2분기 조정 주당순이익(EPS)은 $0.18로 컨센서스 $0.38에 미치지 못했으며, 생산량 감소와 웨스팅하우스의 적자로 인한 결과입니다.
- 실현 가격은 파운드당 $67.79로, 장기 가격 $96.50보다 낮은 수준인데, 이는 대부분의 생산량이 오래된 계약에 따라 판매되기 때문입니다.
- 선행 주가수익비율(PER) 53.6배를 감안할 때, 주식은 생산 회복과 더 높은 가격의 계약이 프리미엄을 정당화할 필요가 있습니다.
우라늄은 이론적으로 거의 최고의 모습을 보이고 있습니다. 장기 계약 가격은 8월 말과 9월 말에 파운드당 $96.50을 기록했으며, 이는 1996년까지 거슬러 올라가는 데이터 중 가장 높은 월말 기록입니다.
캐메코 (CCJ) 주주들은 그 혜택을 거의 느끼지 못했습니다. 주가는 10월 27일 4.2% 반등한 후 $82에 마감했지만, 6개월 동안 여전히 33.1% 하락했으며 52주 최고가 $135 대비 39% 낮은 수준에 머물고 있습니다.
이러한 괴리가 금요일에 발표될 3분기 실적의 핵심 이야기입니다. 연료 주기는 계속해서 긴축되는 반면, 캐메코의 실적은 계속해서 기대에 미치지 못하고 있습니다.
명확한 원인이 있는 부진한 분기
2분기는 힘든 분기였습니다. 여기서 언급하는 모든 회사 수치는 캐나다 달러 기준입니다.
- 매출은 7% 감소한 8억 1400만 달러를 기록했습니다.
- 순이익은 92% 급락한 2500만 달러를 기록했습니다.
- 조정 주당순이익(EPS)은 $0.18로 컨센서스 $0.38에 미치지 못했습니다.
두 가지 요인이 대부분의 손실을 초래했습니다. 맥아더 리버/키 레이크와 시가 레이크의 포장 생산량(100% 기준)은 북부 서스캐처원 주의 공급 경로가 홍수로 차단되면서 770만 파운드에서 620만 파운드로 감소했습니다.
그리고 웨스팅하우스는 캐메코 지분 기준으로 전년 동기 1억 2600만 달러의 이익에서 1000만 달러의 적자로 전환되었습니다.
팀 기첼 CEO는 실적 발표에서 이를 차분하게 설명하며, 해당 분기를 "정상적인 분기별 변동성"이라고 표현했습니다.
분기별 이익 추이는 이러한 변동성이 얼마나 불규칙한지 보여줍니다:
투자자들은 불규칙함을 감수할 수 있습니다. 그들이 원하는 것은 하락이 일시적이라는 증거이며, 연간 생산 전망이 변경되지 않았다는 점이 경영진의 주요 답변입니다.
계약이 시장을 따라가지 못함
캐메코는 2분기에 우라늄을 파운드당 평균 $67.79의 실현 가격에 판매했습니다. 이는 전년 동기 대비 18% 상승했지만 장기 가격보다 훨씬 낮은 수준입니다.
이 격차는 의도적인 것입니다. 대부분의 생산량은 장기 계약에 따라 이동하며, 향후 5년간 연간 평균 2800만 파운드 이상의 납품이 확정되어 있어, 높은 가격이 손익계산서에 반영되기까지는 시간이 걸립니다.
한편, 캐메코는 계속해서 연료 주기 노출을 확대하고 있습니다. 9월에는 계획 중인 켄터키 공장에서 Global Laser Enrichment(GLE)의 모든 미래 생산량을 독점적으로 구매하는 계약을 체결했으며, 캐메코는 GLE의 49%를 소유하고 있습니다. 또한 웨스팅하우스는 7월에 미국에서의 기업공개(IPO)를 비공개로 신청했습니다.
애널리스트들은 가격 재조정이 점진적으로 이루어질 것으로 예상합니다:
컨센서스는 향후 2년간 연간 약 7.7%의 매출 성장을 예상하고 있으며, 이는 계약 가격이 위치한 수준을 고려할 때 보수적으로 보입니다.
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인내심에 대한 프리미엄 지불
캐메코는 선행 주가수익비율(PER) 53.6배와 선행 EV/EBITDA 22.7배에 거래되고 있습니다. 이는 향후 2년간 EBITDA가 연간 약 2.4% 성장할 것으로 예상되는 사업에 대한 성장형 배수입니다.
경쟁사들은 여전히 자본을 추구하고 있습니다. 넥스젠 에너지 (NXE)는 캐나다 우라늄 프로젝트를 위해 약 10억 달러를 모집 중이며 BHP (BHP)와 협상을 진행했습니다. 반면 캐메코는 이미 규모의 경제를 통한 생산이 가능하며 순부채는 7700만 달러에 불과합니다.
그렇다면 오늘날의 배수는 자체 역사와 비교해 어디에 위치할까요?
제 의견: 웨스팅하우스가 적자를 보고 있고 시가 레이크 운영이 7월에 일시 중단된 상황에서 특히 기업가치는 여전히 많은 것을 요구하고 있습니다. 저는 캐메코의 연료 주기 내 위치는 마음에 들지만, 주가수익비율(PER) 53.6배를 지불하기 전에는 생산과 계약 가격이 안정화되는 것을 보고 싶습니다.
10월 30일에는 세 가지를 주시하세요: 서스캐처원 주 광산의 생산 회복, 웨스팅하우스의 기여도, 그리고 오늘날의 가격 수준 근처에서 체결된 새로운 장기 계약입니다.
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