ASML株の主なポイント
- ASMLホールディングの売上高は、6月期に前年同期比21%増の93億3,000万ユーロに成長しました。
- 営業利益が前年同期比30%増の34億6,000万ユーロとなり、営業マージンは37%に拡大しました。
- TIKRのモデルはASML株を3,052ユーロと評価しており、現在の株価から約99%の総リターンが示唆されています。
ASML株は、数年来で最も速い営業マージンの拡大を記録し、通期業績見通しを上方修正しました。TIKRで完全なバリュエーションモデルを無料でご覧ください →
記録的な四半期業績が業績見通しの上方修正を促し、ASML株が上昇
ASMLホールディングN.V. (ASML) は、世界最先端の半導体を製造するためにチップメーカーが依存する極端紫外線（EUV）リソグラフィ装置を製造するオランダの企業です。
同社は第2四半期の純売上高を93億3,000万ユーロと報告し、自社の業績見通しレンジの上限を上回りました。
この上方修正は主に、既に顧客のファブで稼働している装置のサービスやアップグレードから得られる継続的収入である「インストールド・ベース・マネジメント」売上高が、業績見通しを約3億ユーロ上回ったことによって牽引されました。四半期の純利益は29億ユーロに達しました。
経営陣は需要の強さに対応し、通期の売上高見通しを430億ユーロから450億ユーロのレンジに引き上げました。CEOのChristophe Fouquetは第2四半期決算説明会で直接その要因を挙げました：「今年のエンドマーケット需要の強さが、顧客が最先端ノードでのキャパシティを積極的に増強する動機となっています。」
Fouquet氏は、先進ロジックおよびファウンドリ関連のシステム売上高が今年25%以上成長すると述べました。
また、メモリ関連のシステム売上高は、ほとんどのコンピューティングデバイスで使用されるDRAMと、AIアクセラレーターで使用される高性能メモリであるHBMによって牽引され、75%以上の成長ペースにあると付け加えました。
ASMLは今年、約65台のLow-NA EUVシステムを出荷する見込みです。イマージョン深紫外線（DUV）システムの出荷は今年約130台に達し、昨年の出荷水準とほぼ同水準になると予想されています。
ASMLはまた、すでに2028年まで続くバックログに対応するため、来年、イマージョンリソグラフィ事業のキャパシティを同規模で増強する計画です。
経営陣は、受注の可視性が現在の業績見通し期間を数年間超えて伸びていると述べ、資本財サプライヤーとしては稀な状況にあるとしました。
収益がコスト増加を上回り、ASMLの営業マージンが37%に拡大
先進ロジックおよびメモリ顧客全体での需要がASML自身の供給見通しを引き続き上回り、売上高は前年同期比21%増の93億3,000万ユーロに成長し、今年最も速いペースとなりました。
総営業費用は前年同期比8%増の15億8,000万ユーロに留まり、販売費及び一般管理費（SG&A）が比較的横ばいだった一方で、研究開発費がそのコスト基盤の大部分を占めました。
営業利益は前年同期比30%増の34億6,000万ユーロに上昇し、これは四半期中に収益が費用増加を大きく上回った直接の結果です。
営業マージンは前年同期の35%から37%に拡大し、ASMLのコスト構造に組み込まれたレバレッジが報告上の収益性に現れ始めている最も明確な兆候となりました。
粗利益率は四半期で54%を維持し、前四半期の53%とほぼ横ばいでした。これは、収益の構成がさらに高付加価値のEUVおよびインストールド・ベースのアップグレード収益にシフトしたにもかかわらずです。
KLAの営業マージン優位性はASMLおよびLamリサーチに対して構造的に維持
KLAコーポレーション (KLAC) は、3月期に41%の営業マージンを記録し、過去2年間のデータにおいて3社中で最も広いマージンとなりました。
ASMLの営業マージンは直近四半期に37%まで上昇し、グループの共有履歴の中で最高水準を記録しましたが、依然としてKLAの直近報告水準から約4パーセントポイント下回っています。
Lamリサーチ (LAM) は同じ3月期に35%の営業マージンを記録し、サイクルの初期に両社の順位が入れ替わった後、ASMLと密接に連動しています。
KLAの営業マージンは表示されているすべての四半期で41%を上回っており、ASMLおよびLamとの差が循環的ではなく構造的である証拠です。これは、KLAのプロセス制御事業が、ASMLの資本集約的なリソグラフィ製造に比べて根本的に軽いコスト基盤を持っていることに起因します。
営業レバレッジが複利効果を続けるなら、TIKRのASML株に対する3,052ユーロ目標価格は維持される
TIKRのモデルは、ASMLを2030年までに約3,052ユーロと評価しており、現在の株価1,537ユーロから約99%の総リターン、または年間約17%のリターンが示唆されています。
この目標価格を維持するためには、損益計算書に示されたばかりの営業マージンの拡大が、費用増加が収益増加に引き続き遅れをとり来年以降も続くことで、複利効果を続けなければなりません。
ASML自身のキャパシティ拡大計画（すでに決算説明会で概説済み）は、その前提の需要面を支持しています。
もし、ストリート（市場）の営業費用見積もりがASML自身の業績見通しに引き続き遅れをとるならば、TIKRのモデルに組み込まれた中間シナリオは、その複数年にわたる期間において正当化しやすくなります。
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