主なポイント
- Nvidiaは11月5日に9%下落後、予想PER約15倍で取引されており、これは3年平均の約半分の水準。
- コンセンサスは、2030年1月期までに1.1兆ドルの売上高を見込んでおり、ボブ・エリオット氏はこの目標を達成するのは容易ではないと指摘。
- そこまで先を見通しているアナリストはわずか8名。
- 11月17日の決算発表が、15倍のPERが割安なのか、景気循環のピーク時の倍率なのかを判断する次の試金石となる。
Nvidia (NVDA) は、11月5日に9%下落し、少なくとも過去3年間で最も低い予想PER水準となった。この下落は中間選挙後の半導体株売りに続くものだった。
Unlimited Fundsの共同創業者、CEO、CIOであるボブ・エリオット氏は、現在の株価でもなお過大な期待が織り込まれていると考えている。彼は11月6日の CNBCの「Closing Bell Overtime」 で、「我々はまだ狂熱の全てを解消したわけではない」と述べた。
そして彼は具体的にこう続けた：「市場の期待は、Nvidiaが29年（2029年）に年間1兆ドル規模のチップを販売するというものだ。そして、AI関連取引の停滞がほんの少しでも起これば、この非常に高い期待を下回る結果となるのは容易なことだ」。
ウォール街は本当に1兆ドルを期待している
エリオット氏の指摘する数字は正しい。売上高予想は毎年上昇しており、2028年1月期の予想は 6月以降約25%上昇している：
最後の棒グラフは1.1兆ドルを示しており、これは2026年1月期にNvidiaが売り上げた2,159億ドルの約5倍に相当する。これを予想しているアナリストはわずか8名で、2028年1月期を予想する57名と対照的だ。同じ期間に調整後EPSは4.77ドルから25.98ドルへ上昇すると予想されており、この予想を行っているアナリストはわずか4名だ。
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最も低い倍率はピーク時に訪れる
Nvidiaの予想PERは11月6日に15.4倍まで下落し、3年平均の30.1倍の約半分となった。
Yardeni Researchのエド・ヤーデニ氏は、半導体株について CNBCの「Closing Bell」 で、「利益が急増しているにもかかわらずPERが下がったという事実は、買い場を創出している」と述べた。Cerity Partnersのジム・レベンタール氏は 「Halftime Report」 で、「これらの倍率は、私の意見では、単に過度に悲観的なセンチメントを表しているに過ぎない」と語った。
しかし、ヤーデニ氏は半導体株がこれほど低く取引される理由も説明した：「それらは景気循環株として売られている」。彼の言葉を借りれば、「非常に高い利益を上げている時はいつでも、PERは最も低くなる」のだ。
Nvidiaは以前にもその状況を経験している。2023年1月期の売上高は270億ドルで横ばいであり、営業利益率（破棄されたArm買収案件の減損処理前）は37.3%から20.7%に低下した。もしこの景気循環が2年以内にピークを迎えるならば、15倍という倍率は、Nvidiaがしばらくの間報告するであろう最高の利益に対する倍率ということになる。
Nvidiaの顧客はまだ支出を続けている
8月26日の決算説明会で、CFOのコレット・クレス氏は、上位5社のハイパースケーラーの設備投資額は2027年に1.3兆ドルに達し、クラウドの受注残高は2兆ドルを超えると見込んでいると述べた。彼女は2028年1月期の売上高予想を約70%上方修正し、供給制約が続いていると説明した。この年度は、15倍のPERの根拠となる今後12ヶ月のうち約9ヶ月分を占めるため、近い将来の利益は確保されているように見える。
1兆ドルという数字はさらに2年先の話であり、コンセンサスでは2029年1月期の成長率は30.5%、その翌年は21.3%に減速すると見られている。また、Nvidiaは 2,790億ドルの供給・生産能力確保のコミットメント を獲得しており、そのうち2028年1月期に870億ドル、翌年に880億ドルが支払われる予定だ。これは、拡張ペースが鈍化した場合に支払わなければならない膨大な供給コストとなる。
Nvidiaの11月17日の決算発表が最初の試金石
現時点では、エリオット氏の主張の方が説得力がある。来年は堅調に見えるが、15倍のPERが割安なままであるためには、その後も利益が上昇し続ける必要があり、Nvidiaが割安だと言うためには、2027年以降も拡張が続くという証拠が欲しいところだ。
その証拠は、11月17日の第3四半期決算から始まる。売上高の業績見通し（ガイダンス）は1,080億ドル（±2%）であり、経営陣は1月四半期に粗利益率が71%から72%で底を打つと見込んでいる。売上高ガイダンスの上限を再度上回る四半期結果が出れば、弱気派の主張ははるかに難しくなるだろう。
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