主なポイント
- CoreWeaveの株価は5月の高値から65%下落。11月9日、ウェルズ・ファーゴは目標株価を160ドルから115ドルに引き下げたが、Overweight（買い）格付けは維持。
- ウェルズ・ファーゴの目標株価は、予想売上高の3.2倍に相当。これは過去1年間の平均3.5倍をわずかに下回る水準で、アナリストは売上高予想を引き上げ続けている。
- 過去90日間で、アナリストの2027年の1株当たり損失予想は3.90ドルから4.70ドルに拡大。CoreWeave社債の利回りは現在16%超。
- 平均3.5倍の評価がついたのは、CoreWeaveが10%未満で資金調達できた時期。同社が再びその水準近くで調達できるようになるまで、1年以内に115ドルへの上昇は見込み薄い。
CoreWeave (CRWV) の株価は5月の高値から65%下落しており、11月9日（月曜日）、ウェルズ・ファーゴは目標株価を160ドルから115ドルに引き下げた。ただし、同銀行はOverweight（買い）格付けを維持しており、引き下げ後の目標株価でも、現在の株価約49ドルから136%上昇余地がある計算だ。
まず社債、そして中間選挙
下落はCoreWeaveの社債から始まった。2032年償還の利回り9.625%の社債は、10月14日時点で14.8%の利回りだったが、11月6日（金曜日）までに 2032年償還社債の利回りは16%超に上昇。これは、顧客からの支払い前にGPU購入資金を借り入れている企業にとって痛手だ。
そして先週の中間選挙が続いた。民主党が連邦議会上下両院とテキサス州知事選を制し、投資家は米国におけるデータセンター建設の見通しを再考し始めた。CoreWeaveの長期資産の88%、2025年売上高の93.6%が米国に集中している。ブルームバーグは週末の報道で、マイケル・イントレーターCEOが既にテキサス州知事選当選者のジーナ・ヒノホサ氏に、同社の現地プロジェクトについて書簡を送ったと伝えている。
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ウェルズ・ファーゴは依然として事業を評価
アナリストのマイケル・タリンは、11月10日（火曜日）発表予定の第3四半期決算に先立ち、目標株価を引き下げた。同銀行は依然、CoreWeaveをネオクラウド企業の中で最高の企業と位置づけ、売上高とコンピュート容量が予想を上回ると見込んでいる。タリンも負債を無視しているわけではない：10月中旬のレポートで、ウェルズ・ファーゴはCoreWeaveの純負債が2030年末までに2,000億ドルを超えると試算した。また、115ドルという目標株価は、金曜日時点の平均目標株価132ドル（1年前の144ドルから下落）を下回っている。
CoreWeaveにとって115ドルは妥当か？
売上高ベースでは妥当だ。アナリストは売上高が2026年の129億ドルから2027年の265億ドルへと約2倍になると予想しており、この2027年の数字は1年前の予想181億ドルから上方修正されている。
一方、収益予想は逆方向に動いている：過去90日間で、2027年のコンセンサス損失予想は1株当たり3.90ドルから4.70ドルに拡大した。利益がないため評価できず、CoreWeaveは予想売上高ベースで取引されている。金曜日終値時点の1.3倍は、過去1年間のレンジの下限付近だ。
ウェルズ・ファーゴの115ドルという目標株価は、予想売上高の3.2倍に相当し、過去1年間の平均倍率3.5倍をわずかに下回る。つまり、この目標株価は、上昇を続ける売上高予想に対して、通常の倍率が適用されるだけで達成される。
CoreWeaveにはまず低コストの負債が必要
しかし、その3.5倍という平均倍率は、CoreWeaveが 10%未満で無担保社債を発行できた時期（4月に9.75%、6月に9.625%）のものだ。株主は利払い後の残余を受け取るが、コンセンサスではCoreWeaveの2027年の支払利息が53億ドルと、営業利益41億ドルを上回ると見込まれている。
ウェルズ・ファーゴの事業評価は正しい。それでも、115ドルという目標株価は、投資家にCoreWeaveが10%未満で借り入れていた時期と同じ評価を求めるものだ。同社の次回社債がその利回り水準近くで発行されるまで、1年以内の達成は期待できないだろう。
最初の試練は火曜日の市場終了後に訪れる。経営陣は第3四半期の調整後営業利益を2億～2億6,000万ドル（支払利息は8億6,000万～9億4,000万ドル）と予想している。支払利息が予想範囲内に収まりながら利益が予想を上回れば、そのギャップを埋める第一歩となる。
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