バリュエーションモデルのご紹介! 
重要なポイント
- ユナイテッドヘルスの株式は、控えめに見ても2027年末には1株当たり458ドル以上の価値があると思われる。
- これは、今日の株価～309ドル/株から48％上昇する可能性がある。
- UNH株は、メディケア・アドバンテージの逆風を乗り越え、長期的な成長目標に戻るにつれて、事業の安定化と利益率の回復から恩恵を受けると予測される。
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ユナイテッドヘルス（UNH）は米国最大のヘルスケア企業で、2つの主要セグメントで事業を展開している：ユナイテッドヘルスケア（保険）とオプタム（ヘルスケアサービス、テクノロジー、薬局給付）の2つの主要セグメントで事業を展開している。
この保険大手は2025年、予想を上回る医療費の増加や加入者プロファイルの問題など、大きな課題に直面し、ガイダンスを何度も修正し、スティーブン・ヘムズリー前CEOに指導権を戻した。
UNH株を包括的なバリュエーション・モデルにかけ、投資家にとっての現在の価値と潜在的な上昇可能性を評価した。
同社の過去の業績と回復軌道に基づく合理的な仮定を使用すると、モデルはUNHが2027年末までに458ドル/株以上の価値があることを示唆している。これは、ユナイテッドヘルスの現在の株価309.11ドルから48％の上昇を意味する。
この予想が説得力を持つのは、同社が現在の経営上の課題にうまく対処しつつ、長期的な利益成長率目標である13～16%まで回復することを前提としている点である。
ユナイテッドヘルスケアの活動
UnitedHealthはUnitedHealthcareを通じて米国最大の医療保険事業を運営し、メディケア・アドバンテージ、民間保険、メディケイド・プログラムを通じて5,000万人以上の加入者にサービスを提供している。
オプタム部門は3つのセグメントを通じてヘルスケアサービスを提供している：OptumHealth（バリュー・ベース・ケアとプライマリ・ケアに注力）、OptumInsight（ヘルスケア・テクノロジーとアナリティクスの提供）、OptumRx（2,600万人の会員にサービスを提供する薬局給付管理サービス）である。
この統合モデルにより、ユナイテッドヘルスは、保険適用からケア提供、処方管理まで、ヘルスケアのバリューチェーン全体にわたってコストをコントロールし、成果を高めることができる。
UNH株が今後2年半にわたって力強いリターンをもたらす可能性があるのは、現在の課題をうまく克服し、歴史的な成長パターンに回帰するためだ。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算することができる。
バリュエーションでは、単純にアナリストのコンセンサス予想を使用し、アナリストが考える現在の株価を分解する。
UNH株で使用したものは以下の通り：
1.収益の伸び：年平均成長率8.6
ユナイテッドヘルス株は一貫した成長を示しており、過去1年間の売上高は7.7％、過去3年間の年間成長率は11.7％であった。
会員数の拡大、人口動態の高齢化、オプタムサービスの成長により、2028年まで毎年8.6%の堅調な成長が続くと予測している。
2.営業利益率7.4%
ユナイテッドヘルスのEBITマージンは、メディケア・アドバンテージからの圧力と統合の課題により、過去12ヶ月で8.1%に圧縮された。
2028年までのマージンは平均7.4%になると予測している。
3.出口PER倍率：13.8倍
ユナイテッドヘルスは現在、一時的な逆風を考慮すると妥当な倍率で取引されている。我々は、業績が安定するにつれて市場が同様の評価を維持すると仮定して、現在の取引水準を示すPER倍率13.8倍を使用した。
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UNH株のモデルによる評価
これらのインプットを用いて、バリュエーション・モデルはユナイテッドヘルスの株価が2027年末までに約458ドル/株に達すると推定している。
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これは、現在の価格約309ドルから48％上昇する可能性があることを意味する。このモデルは、今後2年半で年率約17％のリターンになることを示している。
この予測は、ユナイテッドヘルスが現在の医療費動向と会員プロファイルの問題を解決しつつ、目標とする利益成長範囲に戻る能力を反映している。
このモデルは、収益成長とマージンの拡大に基づいて事業の将来の1株当たり利益を予測し、将来の株価を推定するためにPER倍率を適用する。
これにより投資家は、強力なリターンを生み出すためにはどのような財務実績が必要なのか、そしてその期待に応えた場合にどれだけのアップサイドが得られるのかを理解することができる。
物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
このモデルは、実行の成功と外部の医療政策要因に基づく様々なシナリオを可能にする。
可能性のある結果は以下の通りだ：
- 低いケース：マージン圧力が継続し、回復が遅れる → 年間収益8～11％。
- ミッドケース：現在の問題の解決に成功→年間14～17％のリターン。
- 高いケースバリュー・ベース・ケアの導入と効率化の加速 → 年間17～20％のリターン。
保守的なシナリオであっても、UnitedHealthの市場リーダーシップと多様なヘルスケア・プラットフォームを考えれば、魅力的なリターンを提供し、アップサイドのケースは統合ケア戦略の成功を反映している。
ユナイテッドヘルスの収益成長は、複合的な要因によって牽引されると思われる：
- メディケア・アドバンテージの安定化保険大手は2026年の入札にコスト上昇の傾向を織り込んでおり、適切な価格設定とリスク管理によって目標マージン範囲に戻ると見込んでいる。
- バリュー・ベース・ケアの拡大：OptumHealthは、2025年に新たに65万人のバリュー・ベース・ケア患者を追加し、コストを削減しながらアウトカムを向上させる取り決めを行う患者を合計540万人にすると予測している。
- オプタムサービスの成長：OptumRxは好調な顧客維持に牽引され14％の成長を遂げ、OptumInsightは顧客の生産性を20％以上向上させるAI搭載ツールの発売を続けている。
- 会員数の増加：ユナイテッドヘルスケアは、2025年にさらに80万人のメディケア・アドバンテージ会員にサービスを提供する見込みであり、市場での継続的なリーダーシップと会員満足へのコミットメントをさらに実証している。
- 経営効率：同社は、営業効率の持続的改善を推進するため、コスト管理と技術的進歩に引き続き注力している。
ストリートはUNH株をどう見ているか
ウォール街のアナリストは、短期的な課題にもかかわらず、ユナイテッドヘルスに対する肯定的な長期的見解を維持している。UNH株の平均目標株価は385ドルで、現在の水準から25％の上昇を示している。
当社のバリュエーション・モデルにおけるUNH株の目標株価は、コンセンサス予想よりはるかに高いことがわかる。しかし、コンセンサス予想が今後18ヶ月間の目標株価を提示しているのに対し、当社の投資対象期間は2027年末までである。
UNHの株価がウォール街の予想を上回り、高倍率で取引される可能性は十分にある。
さらに、規制の変更や市場の課題を乗り越えてきた実績は、同社の長期的な価値創造に自信を与えている。
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考慮すべきリスク
強気の見通しとは裏腹に、投資家はユナイテッドヘルスの成長軌道に影響を与えうるいくつかのリスクに注意する必要がある：
- メディケア・アドバンテージの圧力医療費トレンドが安定しない場合、政府の資金削減とリスクモデルの変更（V28）が続き、予想以上にマージンが圧迫される可能性がある。
- 規制の精査：PBM改革案や医療政策の変更は、オプタムのビジネスモデルや収益性に影響を与える可能性がある。
- 統合の実行：保険とケア提供の複雑な統合を成功させるには、卓越した運営と投資を継続する必要がある。
- 競争：メディケア・アドバンテージとバリュー・ベース・ケアにおける競争の激化は、市場シェアと価格決定力を圧迫する可能性がある。
- 医療費インフレ：企業がコントロールできない持続的な医療費インフレは、長期的な利益拡大の可能性に影響を与える可能性がある。
TIKRテイクアウェイ
ユナイテッドヘルス・グループは、保険、ケア・デリバリー、薬局サービスにおいて市場をリードし、米国で最も包括的なヘルスケア・プラットフォームを構築しています。
仮に、UNHがバリュー・ベース・ケア戦略を継続しながら、メディケア・アドバンテージにおける現在の課題をうまく乗り切ったとしよう。その場合、長期投資家にとって魅力的な株価回復の可能性があると考える。
今後2年半で48％の上昇余地があるのは、現在の逆風が一時的なものであることと、進化するヘルスケア情勢に適応して成長する能力が証明されていることの両方を反映している。
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