主なポイント
- Nvidiaは、2025年にTSMCの最大顧客（売上高の19％、7,270億台湾ドル）であったと報じられており、2024年の12％から増加した。
- ウォール・ストリート・ジャーナルは、11月12日にCEO辞任が発表されたNvidiaのジェンセン・フアンが、8月にウェハーとメモリへのコミットメントの「雪崩」を懸念していたと報じた。
- TSMCの生産能力は逼迫しており、2,342億台湾ドルの顧客前払い金で裏付けられているため、今後1～2年の売上へのリスクは小さそうだ。
- 真の試練は2028年であり、TSMCの記録的な支出が新たな生産能力となり、アナリストは9.7兆台湾ドルの売上高を見込んでいる。
Nvidia (NVDA)はチップの山を抱えており、ウォール・ストリート・ジャーナルによれば、その山の到来を予見していたのはかつての経営トップだという。それらのチップの多くは、台湾積体電路製造 (TSM)でウェハーとして始まり、NvidiaはTSMCの最大顧客である。Nvidia株は、ジェンセン・フアンのCEO辞任が発表された11月12日に4.34％下落して取引を終え、TSMCの米国上場株は1.90％下落した。
同日遅くに同紙が報じたところによると、フアンは8月の会議で最高財務責任者らに対し、Nvidiaが購入をコミットしたウェハーとメモリが「雪崩」のように押し寄せていると語ったという。また、同報告書は、Nvidiaが自社のチップを購入できない企業に対し数十億ドルの保証を提供する協議を行っていたとしている。NvidiaのCFOで現在は暫定CEOも務めるコレット・クレスは、その取引に疑問を呈し、OpenAIのデータセンタープロジェクトへのNvidiaの提案コミットメントを半減させることに貢献した。
その「雪崩」のメモリ側はSKハイニックスに降りかかる。ウェハー側はTSMCに降りかかる。
Better Offlineのホスト、エド・ジトロンはXで率直にこう述べた：「ジェンセン・フアンはTSMCへのコミットメントを過大にしたことを懸念しており、それがOpenAIデータセンターへの支援を推進した理由らしい」。これはジトロンの解釈であり、ウェハーだけでなくメモリもカバーしていた同紙の記述を狭めている。
もし彼がウェハー側について正しければ、TSMCはそれらの注文の受け手となる企業だ。
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Nvidiaは現在、TSMCの第1位顧客
TSMCは顧客名を公表しないが、2025年の最大顧客（Nvidiaであると広く報じられている）は売上高の19％を占めた。これは7,270億台湾ドル、約230億ドルに相当する。2024年の12％（3,523億台湾ドル）から増加しており、NvidiaのTSMCとの取引は1年で2倍以上に拡大し、17％のAppleを抜いた。AIが牽引した：高性能コンピューティング（AIアクセラレーターを含む）は、TSMCの2026年第3四半期売上高の68％を占め、1年前の57％から上昇した。
アナリストは、TSMCの売上高が2028年まで急速に伸び続けると予想している：
コンセンサスでは、売上高が2024年の2.9兆台湾ドルから2028年の9.7兆台湾ドルへ、年間約35％で上昇すると見込まれている。これは、2024年から2029年までの米ドルベースでの年間成長率が25％に近づくという経営陣自身の1月のフレームワークを大きく上回る。そして、その予測の大きな部分は、同紙が報じている顧客に依存している。
TSMCは2028年を見据えて支出
TSMCの設備投資額は2025年に1.27兆台湾ドルと記録を更新し、2022年のピークを大きく上回った：
今年はさらに大きくなる。経営陣は2026年の設備投資を600億ドルから640億ドルと見込んでおり、2025年の409億ドルから増加する。また、2026年から2028年までの支出は、過去3年間の1,010億ドルを大幅に上回ると予想している。CEOのC.C.ウェイは、新工場の建設には2～3年かかるため、その資金の大部分は2028年と2029年の生産に充てられると述べている。
一方、Nvidiaの在庫は2年弱で4倍以上に増加した：
2024年10月27日終了四半期末の76.5億ドルから、2026年7月26日終了四半期末の316億ドルに増加した。その一部は事業規模の拡大に伴う在庫増だ。しかし、それはフアンが「雪崩」と呼んだと報じられるコミットメントの背景にあるのと同じ積み上げであり、TSMCがNvidiaの次の注文に向けて構築を続ける間も成長し続けていた。
TSMCのウェハーには現在、他の買い手がいる
TSMCは顧客不足ではない。2026年6月30日現在、顧客は生産能力を確保するために2,342億台湾ドルを前払いしており、2025年末の1,899億台湾ドルから増加した。1年以上先の能力確保のための部分は、433億台湾ドルから924億台湾ドルへと2倍以上に増えた。需要も鈍化していない：TSMCの10月売上高は前年比59.7％増の5,868.9億台湾ドルとなり、2026年で最高の月となった。
他の半導体メーカーもその生産能力を求めて列をなしている。台湾の工商時報は11月10日、サプライチェーン関係者を引用して、Nvidiaがチップ注文を減速させる可能性があると報じ、カスタムチップサプライヤーは同紙に対し、TSMCが空けた能力は顧客が引き取るだろうと述べたが、業界関係者は現時点では注文に変化はないと述べた。同紙は10月下旬に、TSMCが高度なパッケージングの価格を最大20％引き上げる準備をしていると報じた。パッケージング需要がAI GPUからサーバーCPUやカスタムAIチップに広がっているためだ。TSMCはいずれの報道も確認していないが、両方とも同じ方向を指している：Nvidiaが2026年または2027年にウェハー注文を減らしても、他の買い手がそれを引き受ける準備ができているようだ。
2028年がTSMCの真の問題
TSMCが現在資金を投じている工場は話が別だ。ウェイは2025年6月の株主総会で、顧客が提出した2026年の予測を合計すると、市場が現実的に吸収できる量を超えており、TSMCはどれだけ建設するかを決めることになると述べた。同紙の報道は、Nvidiaの予測が自社の顧客の需要を上回っていたリスクを浮き彫りにしている：フアンは、主要なクラウドプロバイダーが他のチップを使用する計画を立てていることを懸念していたと報じられている。TSMCは以前にもこの状況を経験している。2022年に設備投資額が記録を更新した後、2023年の売上高は4.5％減少し、EPSは14％減少した。
クレスがそれらの保証に疑問を呈した後で指揮を執ることで、Nvidiaは顧客の購入資金をあまり融資せず、2028年向けの注文をより慎重に行うかもしれない。
TSMCは今後1～2年のNvidiaの後退に対処でき、投資家はその影響を業績にほとんど感じないかもしれない。しかし、9.7兆台湾ドルという2028年のコンセンサスは、すでに経営陣自身の計画を上回っており、売上高の19％を占める顧客が従来のペースで注文を続けることを前提としている。これが最もリスクのある数字だ。
クラウド需要が維持されれば、Nvidiaは依然として積極的に注文を続ける可能性がある。暫定CEOとしてのクレスの最初の決算説明会は11月17日であり、Nvidiaの在庫と供給コミットメントが増加し続けるかどうかが試金石となる。TSMCの2027年の業績見通しと設備投資予算は1月中旬に続く。
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