主なポイント
- スーパー マイクロの株価は約12%下落。ブルームバーグが、アリス・ホアン氏に関連する事業体が同社のサーバーを中国に密輸したかどうかを検察が調査中と報じたため。
- この下落は、売上高が前年同期比298%増の199億ドルを記録し、通期の業績見通しが720億ドルから820億ドルに上方修正された記録的な四半期決算からわずか9日後に発生。
- 売上総利益率は6月四半期の17.5%から12.7%に低下。在庫が151億ドルに達し、営業活動によるキャッシュフローは4億3400万ドルのマイナス。
- 2月上旬に予定されている第2四半期決算では、新たな法的事項の開示なく、195億ドルから215億ドルの業績見通しの範囲内で売上高を達成する必要がある。
スーパー マイクロ コンピュータ (SMCI) の株価は木曜日に約12%下落した。ブルームバーグが、マンハッタン地区検察局がアリス・ホアン氏に関連する事業体が同社のサーバーを中国に密輸するのを手助けしたかどうかを調査中と報じたためだ。
タイミングが悪い。わずか9日前に、スーパー マイクロは四半期売上高199億ドルという記録を達成し、通期の業績見通しを上方修正したばかりだった。
スーパー マイクロはAIラックをNvidia (NVDA) のGPUを中心に構築しており、それらのチップはまさに米国の輸出規制の対象となっている。アリス・ホアン氏はまた、Nvidiaの経営陣を巻き込む別のスキャンダルの中心にいる実業家でもある。
一方、競合他社のDell Technologies (DELL) は直近四半期末時点で950億ドルという記録的なAIサーバーの受注残を抱えている。つまり、コンプライアンスへの懸念が広がった場合、顧客には大きな代替案が存在する。
2件目の捜査で調査が拡大
ブルームバーグの報道によると、マンハッタンの米連邦検察局がこの捜査を主導している。検察はまた、アリス・ホアン氏の旧会社であるMegaspeed Internationalについても調査しており、同社は不正行為を否定している。
これは3月以来、同社の株価に影を落としてきた事件に加わるものだ：
- 検察は共同創業者のウォーリー・リャウ氏ら2名を、約25億ドル相当のNvidia製サーバーを中国に転送したとされる計画に関与したとして起訴。
- リャウ氏は無罪を主張し取締役を退任。スーパー マイクロ自体は被告として指名されていない。
- 8月、取締役会主導の調査により、現在の上級管理職が当該計画を知っていた証拠は見つからなかった。
したがって、同社は依然として起訴されていない。しかし、2件目の捜査は輸出をめぐる問題が拡大していることを示唆しており、投資家は終わりの見えない法的リスクに対してほとんど忍耐を持ち合わせていない…
今年、法的事項に関する見出しは強力な業績を繰り返し圧倒しており、木曜日も同じパターンとなった。
記録的な四半期決算が埋もれる
9月30日に終了したスーパー マイクロの第1四半期（会計年度）は、過去最大の規模となった。
売上高は前年同期比298%増の199億ドルに急増し、アナリスト予想の163億9000万ドルを大きく上回った。調整後1株当たり利益（EPS）は1.81ドルで、コンセンサス予想の1.23ドルを上回り、純利益は1億6800万ドルから15億9000万ドルに増加した。
成長の勢いはどれほど急激だったか？
前期（6月四半期）比の成長率も79%に達し、111億ドルから増加した。
経営陣はまた、第2四半期（会計年度）の売上高見通しを195億ドルから215億ドルの範囲とし、ウォールストリートの予想171億4000万ドルを上回る水準に設定した。2027年度（会計年度）の売上高見通しも、従来の650億ドルから720億ドルの範囲から、720億ドルから820億ドルの範囲に引き上げた。
チャールズ・リャンCEOは、同社のフルデータセンターソリューションへのシフトが「加速し続けている」と述べた。
このペースは、7月31日に終了した四半期でAIサーバー売上高が164億ドルに倍増したDellをも上回る。
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薄い利益率、重い在庫
より難しい問題は、その売上高がどれだけの利益を生むかだ。売上総利益率は12.7%で、1年前の9.3%からは上昇したが、6月四半期の17.5%からは急激に低下した。
営業利益率は約10.4%だった。対照的に、Dellのサーバー部門はAI関連の割合が高いにもかかわらず、15.0%の利益率を達成している。
Dellはその成果を厳格な価格設定に帰しており、それがスーパー マイクロが埋めなければならないギャップだ。
キャッシュももう一つの負担だ。売掛金が97億ドルに増加し、在庫が151億ドルに達したため、営業活動によるキャッシュフローは4億3400万ドルのマイナスとなった。スーパー マイクロは、銀行債務と転換社債86億ドルに対して、69億ドルの現金を期末に保有していた。
私の見解：事業は明らかに順調に進んでおり、木曜日の下落は検察がまだ説明していない最悪のシナリオを織り込んだものだ。それでも、スーパー マイクロは2026年の大半を輸出に関する質問に答えることに費やしており、新たな見出しが出るたびに顧客と規制当局の忍耐が試されている。私は、割安感を買い機会と見なす前に、利益率が12%以上を維持することと、検察からの明確な説明を求めたい。
次のチェックポイントは、2月上旬に予定されている第2四半期（会計年度）決算だ。売上高が195億ドルから215億ドルの範囲内に収まり、利益率が安定し、新たな法的事項の開示がないことが必要となる。
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