主なポイント
- 台湾の工商時報が、TSMCがAIチップ向けCoWoSパッケージングの価格を最大20%引き上げる準備を進めていると報じたことを受け、TSMC株は本日3%上昇した。
- この値上げはNvidiaやAMDなどの顧客に転嫁され、TSMCの先進パッケージングに対する需要が供給能力を依然として上回っていることを示している。
- アナリストは、TSMCの1株当たり利益（EPS）が2025年から2027年にかけて2倍以上になると予想しているが、株価は5年間の平均フォワードPERを下回って取引されている。
- 次の大きな試金石は、1月中旬に発表される第4四半期決算と2027年の業績見通しとなる。
台湾積体電路製造（TSM）株は、台湾の工商時報が、同社がAIチップ向けCoWoS先進パッケージングの価格を最大20%引き上げる準備を進めていると報じたことを受け、本日3%上昇した。
CoWoSはAIプロセッサと高帯域幅メモリを単一パッケージに収める技術であり、そのコストはNvidia（NVDA）やAdvanced Micro Devices（AMD）などの顧客に転嫁される。
ボトルネックへの値上げ
サプライチェーン関係者を引用した同報道によると：
- ファウンドリと外部パッケージャーは、CoWoSの価格を10%から20%引き上げる準備を進めている。
- 先進パッケージングへの需要は、AI GPUからサーバーCPUやカスタムAIチップへと広がっている。
- 装置のリードタイムは、3～6ヶ月から6～8ヶ月に延びている。
記録的な四半期に加わる価格設定力
これは、TSMCが自社の業績見通しの上限を上回る467億ドルの売上高を記録した第3四半期決算から2週間も経たないうちの出来事だ。同社の粗利益率は既に2021年の51.6%から2025年には59.9%に上昇していた…
…そして第3四半期には66.4%に達し、1年前の59.5%から上昇した。
値上げそのものの金額は小さい。先進パッケージングは2025年の売上高の約8%を占め、経営陣は今年は10%を少し超えると見込んでいるため、仮に20%の値上げが全額適用されたとしても、売上高への寄与は約2%に過ぎない。
しかし、経営陣は最近の値上げのほとんどはコスト上昇をカバーするものであり、粗利益率の改善はファブのフル稼働と生産性向上によるものだと説明している。最大20%のパッケージング値上げは、TSMCが供給不足に対してプレミアムを請求することを意味し、供給能力に余裕のない顧客はそれを支払う以外に選択肢がない。
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株価倍率は追いついていない
アナリストは既に、TSMCの1株当たり利益（EPS）が2025年の10.65ドルから2027年には23.39ドルへと2倍以上になると予想している。
売上高の数パーセント分の値上げだけでは、これらの数値を大きく動かすことはできない。
それでも、この2027年の予想は6月末以降16%上方修正されており、株価はフォワードPERで約17倍で取引されている。これは5年間の平均である18倍を下回り、2024年7月のピークである25倍からは大きく離れている。
リスクはTSMC自身の設備投資計画にある。今年の設備投資額は600億ドルから640億ドルで、そのほとんどは2028年と2029年に稼働する供給能力のためのものだ。
私の見解：NvidiaとAMDが自社チップのパッケージングのために最大20%多く支払うのであれば、AI需要は冷え込んでいない。そして17倍という水準では、投資家はTSMCの成長に対して多くを支払っていない。
もちろん、TSMCはこの値上げを確認しておらず、より大きな試金石は1月中旬に第4四半期決算を報告し、2027年の業績見通しを示す時となる。
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