主なポイント
- アルファベットとメタは第3四半期にキャッシュを消費し、AI関連の設備投資額が営業キャッシュフローを上回り、ビッグテックは先週、時価総額で約9,000億ドルを失った。
- 今年約5,000億ドルに上る支出に伴う減価償却費は、2027年から営業利益率と利益に影響を与え始める。
- メタはすでにその影響を感じている：第3四半期の減価償却費は44%増加し、訴訟関連費用を除く営業利益率は前年同期比で約5ポイント低下した。
- クラウド成長はマイクロソフトとアルファベットに実際の相殺効果をもたらしており、これにより3社の中でメタが最も影響を受けやすい立場にある。
ビッグテックは、AI支出のさらなる急増を受けて、先週、時価総額で約9,000億ドルを失った。
アルファベット (GOOG) は、第3四半期のフリーキャッシュフローが91億ドルのマイナスとなったことを受けて、木曜日に13%下落した。その1週間前には、Meta Platforms (META) が設備投資に349億ドルを支出し、営業キャッシュフローの328億ドルを上回った。Microsoft (MSFT) でさえ、9月四半期のフリーキャッシュフローが前年同期の257億ドルから186億ドルに減少した。
しかし、Scale Venture PartnersのRory O'Driscoll氏は、より大きな打撃はまだこれからだと考えている。以下は、先週の20VCのエピソードでの彼の発言だ：
「率直に言って、今年と2026年の利益は、半導体を販売している側が利益を計上している一方で、設備投資を行っている側が減価償却を計上していないという、いわば黄金期にある。つまり、誰もが勝っている状態だ。しかし、27年以降を見始めると、その減価償却費がマイクロソフトやグーグル、メタといった企業に影響を与え始めるだろう。」
3社合わせて、今年は約5,000億ドルを設備投資に支出すると見込まれている。このコストは減価償却費として、今後数年にわたって損益計算書に計上される。
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アルファベットが最初の影響を受ける
アルファベットは、2026年の設備投資計画を1950億ドルから2050億ドルのまま据え置いた。第3四半期決算説明会で、CFOのAnat Ashkenazi氏はさらに踏み込んで次のように述べた：「2027年に設備投資が大幅に増加する見込みであり、第4四半期決算説明会で詳細を提供する予定です。」
アナリストは、アルファベットの調整後1株当たり利益（EPS）が2027年に一時的に低下し、2028年に20%跳ね上がると予想している：
2028年の1株当たり18.26ドルという予想は、はるかに大きな2027年予算に伴う減価償却費をカバーしなければならない。アルファベットがその予算に具体的な数字を出すと、この予想は下方修正されると予想される。
利益率はまだ崩れていない
O'Driscoll氏はまた、フリーキャッシュフローが悪化したにもかかわらず、営業利益はこれまでのところ増加し続けている点も指摘した。メタの営業利益率は、AIに多額の資金を投じながらも、2年連続で40%を超えている：
マイクロソフトの営業利益率は、2026年6月期に5年ぶりの高水準に達した。これは、キャッシュベースの設備投資が79%増の1,159億ドルに増加したにもかかわらずのことだ：
しかし、減価償却費および無形資産償却費も増加し、2026年度は前年度の294億ドルから385億ドルとなった。アナリストは、今期は548億ドル（42%増）になると予想している。
メタはすでにその影響を感じている
メタの第3四半期は、これから起こることを示している。減価償却費および無形資産償却費は44%増の71.5億ドルとなった。98.9億ドルの訴訟関連費用を除くと、コストは36%増加し、収益は26%増加した。この費用を除くと、営業利益率は約35%で、前年同期の40%から低下した。
クラウド成長が最良の防御策
マイクロソフトとアルファベットは、新たな設備能力を顧客に貸し出すことができる。Azureはマイクロソフトの9月四半期に48%成長し、Google Cloudの収益は103%増の307億ドルに跳ね上がった。アルファベットの営業利益は第3四半期に30%増加し、利益率は31.8%だった。
クラウドがそのように成長し続ければ、しばらくの間は減価償却費を上回り続けることができる。マイクロソフトは、2027年度の営業利益率が1ポイント未満の低下に留まると見込んでいる。
メタには貸し出すクラウド事業がないため、その投資回収は広告を通じて行わなければならない。26%の収益成長は素晴らしいものだったが、コストはそれよりも速く成長した。
代償は従業員数で支払われる
O'Driscoll氏は、企業が人件費からその資金を捻出すると予想している：
「そして、営業利益を維持するために、従業員数に本当に圧力をかけることになるだろう。これがAIの代償が支払われる時であり、これがその支払い方法だ。」
マイクロソフトはすでにそれを実行している。2026年度の営業費用は7%増加したが、収益は18%増加し、従業員数は2%減少した。先週、同社は従業員に早期退職優遇制度を提示し、CNBCによれば約6万人の従業員が対象で、これは従業員数の約27%に相当する。
私の見方では、2027年がこれらの利益率が低下する年だ。メタはそれを吸収する余地が最も少ない：貸し出すクラウド事業がなく、コストはすでに収益よりも速く成長している。マイクロソフトが最も有利な立場にあり、Azureの成長と、すでに増大する減価償却費を含めた利益率の見通しがある。
もちろん、クラウド需要が供給を上回り続け、その代償をカバーできる可能性もある。次の試練はアルファベットの第4四半期決算説明会であり、同社は2027年の支出について詳細を提供することを約束している。
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