主なポイント
- Anthropicの修正IPO申請書類によると、第3四半期の売上高は第2四半期比で約46%増加した一方で、コンピューティングとインフラコストは約77%増加した。
- Anthropicは収入よりも速いペースで支出している。これはAmazon、Alphabet傘下のGoogle、Broadcomにとっては売上高の前倒しとなるが、Anthropicが彼らに約束した金額の多くは、Anthropicがさらなる資金調達に成功するかに依存するようになっている。
- Anthropicの8950億ドルにのぼるコミットメント（支払い約束）は、9月末時点で保有していた現金及び短期投資1320億ドルの約7倍に相当する。
- AmazonとAlphabetはAnthropicの減速を吸収できる。Broadcomは単一のコミットメントとして最大の金額を抱え、ファイナンスの一部を支援しているため、Anthropicの成否に最も多くの利害関係を有している。
Anthropicは、投資家にその支出の速さをまさに見せつけた。これは、支出先であるAmazon (AMZN)、Googleの親会社Alphabet (GOOGL)、Broadcom (AVGO)にとっては朗報だ。
同社の修正IPO申請書類は11月2日に公開され、第3四半期の業績が追加された：売上高は約170億ドルで、第2四半期の116億ドルから46%増加。コンピューティングとインフラコストは77%増加した。
最初の申請書類（6月までのデータ）では、売上高の伸びがコンピューティングコストの伸びを上回っていた。そのため、Xでの投稿がこの逆転を指摘すると、Altimeter Capitalの創業者Brad Gerstnerは返信し、投資家はこれを予想しており、第4四半期も同様の状況になると述べた：
「彼らは何が可能かを示し、今はアクセルを踏み込んでいる——キャッシュフローを再投資して競争上の優位性（モート）を広げ、リードを拡大している。」
彼はさらに、目標は長期的なゲームにおける巨大な報酬を勝ち取ることだと付け加えた。（彼のファームはAnthropicの投資家であるため、決して中立の立場ではない。）
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事業よりも速く膨らむ請求書
Anthropicの第3四半期のコンピューティングコストは99億ドルで、第2四半期の56億ドルから増加した。これは売上高の約60%に相当し、1四半期前の半分以下から上昇した。
その一部は需要によるものだ。Anthropicはコンピューティング能力の大半を12～18ヶ月前に予約している。需要がその能力を上回ったため、同社は50億ドルの短期コンピューティングを購入したが、申請書類によれば、そのコストは長期契約よりもはるかに高い。
同社は、第2四半期の97億4千万ドルの営業利益から、5億6千7百万ドルの営業損失に転落した。Anthropicは、この損失は主に50億ドルの短期コンピューティングと、寄付マッチングプログラムによる20億ドルの非現金費用が原因だと説明した。
Amazon、Google、Broadcomはより早く支払いを受ける
Anthropicが再投資する1ドルごとが最終的にサプライヤーの手に渡り、同社の8950億ドルのコミットメントには以下の3社が含まれている：
- Broadcomとの約1610億ドルの機器リース
- Googleとの約1213億ドル
- Amazonとの1100億ドル
アナリストは、Amazonの売上高が2025年の7170億ドルから2028年には1兆1200億ドルに上昇すると予想している：
Anthropicの1100億ドルは2036年まで続くため、年間約110億ドルと見なせる。これは、2027年に予想される9兆5000億ドルと比べれば小さいが、それでもAWSの5兆7800億ドルのバックログの約5分の1に相当する。また、Amazonは6月30日時点でAnthropicへの持分を1904億ドルと評価しており、オーナーとしてもIPO価格を気にかけている。
Alphabetの売上高は、2025年の4030億ドルから2028年には7760億ドルへとほぼ倍増すると予想されている：
Googleとの1213億ドルのコミットメントに加え、AnthropicはGoogleのTPUチップ上に構築される追加キャパシティに対して、さらに1250億ドルから1500億ドルの支出を見積もっている。
Broadcomの予想される伸びは最も急峻で、2025年度（10月決算）の639億ドルから2028年度には2720億ドルに跳ね上がると見られている：
1610億ドルは、Anthropicが5年リースで支払う賃料であり、Broadcomの売上高ではない。Broadcomはチップを販売した時点で支払いを受ける：10月26日に発表された630億ドルの取引では、Bank of America、Citi、Morgan Stanley、Blackstoneが支援する特別目的会社（SPV）がBroadcomのハードウェアを購入し、Anthropicにリースする（納入は2027年開始）。しかし、Broadcomはまた、貸し手に対して残余価値保証で支援し、Anthropicに対しその賃料を支払うために最大420億ドルを貸し出すことに合意している。これにより、Broadcomはサプライヤーであると同時に貸し手の一部でもある。
Anthropicのサプライヤーは、同時に安全網でもある
Anthropicのコミットメントは、9月末時点で保有していた現金及び短期投資1320億ドルの約7倍にのぼる。約700億ドルが1年以内に支払期限を迎え、2030年末までに約4500億ドルが支払われる。
Anthropicは、現金、150億ドルの信用枠、およびIPOによる収入が少なくとも今後12ヶ月をカバーすると述べている。それ以降については、最大770億ドルの条件付きファイナンスを引き出すことができ、そのすべては債務を負うサプライヤーからのものだ：Googleから最大200億ドル、Amazonから150億ドル、Broadcomから420億ドル（ただし、Broadcomのリース賃料の支払いにのみ使用可能）。もしAnthropicがその資金を必要とした場合、サプライヤーは彼ら自身への支払いを続けるための現金をAnthropicに貸し出すことになる。
Broadcomが最も多くの利害関係を抱える
Anthropicがアクセルを踏み込むことは、今のところ3社すべてのサプライヤーにとって朗報だ。AmazonとAlphabetは規模が大きく、Anthropicがつまずいても彼らのストーリーを変えることはないだろう。
注目すべきはBroadcomだ。同社はAnthropicにチップを販売するだけではない。貸し手を支援し、Anthropicに賃料を貸し出すこともできるため、もしAnthropicがつまずけば、Broadcomはどちらのクラウド大手よりも多くのリスクを負うことになる。
Anthropicはまだ価格帯や発行株式数を記入していない。それが埋まれば、あの大量の燃料代を支払うためにどれだけ調達できるかがわかる。
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