キーポイント
- モルガン・スタンレーのCEO、テッド・ピック氏は、AI関連支出が今後数年間で年間約1兆ドルのペースで進んでいると述べ、この構築フェーズは「2回表か3回表」の段階にあるとの見方を示した。
- このペースが維持されれば、NVIDIAの売上高は今後数年間にわたって成長を続ける余地がある。しかし、同社の予想株価収益率（P/E）は17倍に下落しており、過去3年間の平均30倍を大きく下回っている。
- アナリストは、NVIDIAの売上高が2027会計年度の約4120億円から2029会計年度には約9030億円へと2倍以上に増加すると予想している。
- 支出が継続すれば、NVIDIAは割安に見える。次に注目すべきは、11月17日の決算発表とハイパースケーラー各社の2027年度予算だ。
モルガン・スタンレー (MS) のCEO、テッド・ピック氏がAI構築フェーズの規模に値札を付け、それは依然として傷を舐めている NVIDIA (NVDA) の株主にとっては歓迎すべきニュースとなった。NVIDIAは金曜日のハイテク株売りで4%下落し、過去1か月間で11%下落した一環となった。
月曜日の Bloomberg Talks でのインタビューで、ピック氏はこの支出に対するリターンを懸念しているかと問われた。彼は、すべてのプロジェクトが報われるわけではないと述べた。しかし、今後15年から30年にかけてAIに投入される10兆ドルから15兆ドルは、それを正当化するに足るリターンを生み出すと「非常に確信している」と語った。そして、そのペースについて次のように述べた：
「現在見ている範囲は、今後数年間で年間約1兆ドルというところだと思います。これにより、私たちはまだ2回表か3回表あたりにいると考えています。」
NVIDIAを売却する投資家たちは、明らかにそれよりも短いゲームを想定している。
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需要は依然として供給を上回る
ゴールドマン・サックスCEOのデイビッド・ソロモン氏は、ピック氏と同じステージに立った。 自身のBloomberg Talksインタビュー で、同氏は業界は構築フェーズの初期段階にあり、「現在のコンピュート需要は供給をはるかに上回っている」と述べた。
NVIDIAの経営陣も自社のビジネスについて同じことを言っている。8月26日の決算説明会では、2028会計年度（2028年1月期）の売上高が約70%成長するとの見通しを示し、その数字を押し下げているのは供給制約だと述べた。
アナリストは、売上高が今年度の約4120億円から2029会計年度には9030億円へと2倍以上に増加すると予想している。（NVIDIAの会計年度は1月に終わるため、TIKRのチャートでは各年度を主に該当する暦年でラベル付けしている。）
アナリストは夏以降これらの数字を引き上げ続けており、 2028会計年度の予想は6月以降25%上昇している。
これらの予想では、成長率は2029会計年度に30.5%、2030会計年度に21.3%に減速するが、これは安定したペースでの長期的な構築フェーズで見られる姿だ。ピック氏やソロモン氏の発言で、アナリストが予想を下方修正する理由は何もない。
ゲームがほぼ終わったかのような株価水準
投資家はそのような成長にまったく対価を支払っていない。NVIDIAの予想株価収益率（P/E）は17倍で、これは3年間で最低水準であり、この期間の平均30倍をはるかに下回っている：
これは、TIKRが2015年半ばまで遡って持っている四半期末のすべての数値よりも低い。
これは、投資家が景気循環のピークにある企業に対して支払うような倍率だ。金曜日の売りは、2つの懸念から生じた：ビッグテックのフリーキャッシュフローが設備投資の増加に伴って縮小していること、そしてハイパースケーラー各社が自社株主を落ち着かせるため2027年に支出を削減する可能性があることだ。それはNVIDIAへのチップ発注が減ることを意味する。
ピック氏の年間1兆ドルという数字は、その懸念の一部に答えている。完全に一致するわけではない：アナリストのNVIDIAの2029会計年度に対する9030億円という予想は、彼の1兆ドルの大部分を占めることになるため、彼の数字はおそらくNVIDIA自身の予想（2027年の上位5社ハイパースケーラーの設備投資額約1.3兆ドル）よりも狭い範囲の支出をカウントしている可能性が高い。いずれにせよ、両方の数字は支出が高い水準で維持されることを示しており、崖から転落するようなものではない。
モルガン・スタンレーはゲームの両端を見ている
売り自体もほぼ終わりに近づいているかもしれない。マイク・ウィルソン氏はモルガン・スタンレーの最高投資責任者兼米国株式戦略責任者だ。10月27日の Bloomberg Talks で、同氏は6月に市場の表面下で始まった調整はおそらく80%から90%終わっており、「私たちはこの9回表にいる」と述べた。その後、2027年まで強気相場が続くと予想している。
つまり、ウィルソン氏の9回表は調整局面であり、ピック氏の2回表か3回表は支出局面だ。両者が正しければ、売りはほぼ終わりに近づいている一方で、構築フェーズはまだ何年も続く。そのようなシナリオでは、17倍という倍率は低すぎるように見える。
もちろん、両CEOはこの構築フェーズの資金調達を手配して手数料を得ている銀行を経営している。ソロモン氏は今後12か月から24か月のAI関連資金調達が活発になると予想しているが、「今後数年間に波乱なく進むとは約束できない」とも述べた。
AI関連支出が年間1兆ドルに近い水準で維持されれば、予想株価収益率17倍のNVIDIAは私には割安に見える。
NVIDIA自身からは11月17日、10月四半期の決算と1月四半期の見通しを発表する際に聞くことになる。より大きな試練は、ハイパースケーラー各社が2027年度の設備投資予算を設定する時だ。もしそれが低めに出れば、ピック氏の年間1兆ドルという見方は楽観的すぎたように見え始める。
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