主なポイント
- SpaceXは10月20日の市場終了後に決算を発表予定で、空売り投資家のジム・チャノス氏は、同社が2027年から世界最大のネオクラウドになると述べている。
- SpaceXの設備投資額は2025年に209億ドルに達し、事業活動から生み出されたキャッシュ68億ドルの約3倍となった。
- 総負債は2024年末の154億ドルから2025年末には245億ドルに増加し、SpaceXはNVIDIAチップを購入するためさらに400億ドルの資金調達を検討していると報じられている。
- StarlinkはSpaceXにCoreWeaveにはない緩衝材（クッション）を提供しているが、今回の決算ではコンピュート事業が自立し始めていることを示す必要がある。
SpaceX (SPCX) は、先週末になって初めて発表された日程で、明日の市場終了後に決算を発表する。（ほとんどの企業はウォール街に数週間前から通知する。）
今回の決算発表をめぐる状況は、すべてAIに関するものだ。X（旧Twitter）では、あるユーザーが次のように主張した：ネオクラウドの経済性が悪化しているなら、「120兆ドルのTAM（潜在市場規模）と軌道コンピュート計画を抱えるSPCXにとってはあまり良い話ではない」と。
空売り投資家のジム・チャノス氏は金曜日にこう返信した：「$SPCXは実際には、2027年から世界最大のネオクラウドになる。」
ロケット会社にとってはかなりのレッテルだ。そして、明日の決算発表に先立つ数字が彼の主張を裏付けている。
Starlinkがその他すべてを支えている
The Vergeの編集長、ニライ・パテル氏は、土曜日のDecoderポッドキャストのエピソードで、SpaceXのビジネスを次のように要約した：
「Starlinkが利益を生み出す事業だ。その他すべては資金を燃やしているが、投資家たちは潜在的な見返りが巨大かもしれないと考え、それを喜んでいるようだ。」
キャッシュフローにその「燃焼」部分が見て取れる。SpaceXの設備投資額は、2023年の44億ドルから2025年の209億ドルへとほぼ5倍に増加した一方で、営業活動によるキャッシュは45億ドルから68億ドルへと増加した。
つまり、事業活動は昨年の支出の約3分の1しか賄っておらず、フリーキャッシュフローはマイナス141億ドルとなった。
信用市場は気づいている
このギャップはどこかで資金調達しなければならず、SpaceXは借り入れを続けている。総負債は2025年に半分以上増加し、154億ドルから245億ドルとなった。
そして、さらに増える見込みだ。フィナンシャル・タイムズは10月6日、SpaceXがNVIDIA (NVDA)のAIチップを購入するために400億ドルの資金調達を検討していると[報じた](リンク必要)。このパッケージは、約100億ドルの銀行融資と300億ドルの投資適格債に分かれると報じられている。これが報じられた通りに成立すれば、SpaceXの負債は2025年末時点から2倍以上になる。
Evercore ISIのアナリスト、クットグン・マラル氏は、明日の急な日程の理由として、「さらなる資金調達に先立って更新された財務諸表を記録に残したいという意向」も挙げている。
これが、Carson Groupのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ライアン・デトリック氏が土曜日に、SpaceXの5年物CDSスプレッドをOracle (ORCL)とCoreWeave (CRWV)のものと並べてチャート化した理由だ：「これがAIへの懸念が高まっている理由だ。」
StarlinkはCoreWeaveにはない緩衝材（クッション）だ
それでも、SpaceXにはCoreWeaveにないものがある。パテル氏の言葉を借りれば「利益を生み出す」事業であり、それが毎年、構築（ビルド）にキャッシュを供給している。
そして、SpaceXが構築しているものに対する需要は十分にある。日曜日、マスク氏は次のように述べた：SpaceX自身も、トレーニングクラスターの負荷を軽減するために「AWS、GCPから推論コンピュートを借りようとした」が壁にぶつかったと。SpaceXでさえ余剰コンピュートを見つけられないなら、それを所有する者には市場があるということだ。
難しいのはそれを構築することだ。火曜日、マスク氏はデータセンター債務が売り込まれていることに関するZerohedgeの投稿に返信した：「巨大な電力、冷却、ネットワーキングを要する複雑なハードウェアシステムを構築するための資金を得ることと、実際にそれを実行することは同じではない。」
SpaceXでさえ、それは「非常に難しい！」と彼は付け加えた。
チャノス氏のレッテルは正しい
私はチャノス氏が正しいと思う。SpaceXはすでにネオクラウドのように支出している。同社の事業活動は昨年の支出の約3分の1しか賄っておらず、残りの多くは負債でまかなわれた。Starlinkがあることで、SpaceXはCoreWeaveよりも堅牢なネオクラウドではあるが、コンピュート事業が自立し始めるまでは、信用市場の懸念は当然だ。
明日注目すべきはこれだ：AI関連収入が支出を賄い始めているという兆候、そして設備投資と400億ドルの資金調達について経営陣が何を言うか。
もちろん、チャノス氏は2027年と言っているので、1四半期でこの問題が決着することはない。
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