主なポイント
- スコシアバンクは、SpaceXからの競争とAIによる破壊の可能性を理由に、AT&T、Verizon、T-Mobile、Comcastの株価目標を引き下げ、AT&Tの目標株価を29.25ドルから27.50ドルに引き下げた。
- AT&TのCEO、ジョン・スタンキー氏は、光ファイバーは衛星の約3倍の速度であり、SpaceXの携帯電話網計画は大規模ネットワークを構築するのと同程度のコストがかかると述べている。
- AT&Tの予想EV/EBITDA倍率は6.8倍で、2025年9月の高値7.9倍から低下している一方、コンセンサスではVerizonの売上高が2028年まで毎年成長すると見込まれている。
- 注目すべきは、実際に衛星電話サービスが利用されるかどうかであり、T-MobileはStarlinkを利用した自社サービスの利用が当初の期待を下回っていると述べている。
SpaceX (SPCX) が AT&T (T) に及ぼす脅威は、イーロン・マスクのXの投稿からウォールストリートの目標株価へと舞台を移した。
9月27日、マスクは2028年までにStarlinkが軌道上に投入できる帯域幅の推定に関する投稿に返信した：
「長期的には、Starlinkが地球上のIPトラフィックの大半を担う可能性が高まっている。その時点で、Starlinkは事実上インターネットそのものとなり、他のすべてはStarlinkに接続することになる。」
10月2日（金）、スコシアバンクはAT&T、Verizon (VZ)、T-Mobile (TMUS)、Comcast (CMCSA)の目標株価を引き下げた。同銀行は、このセクターの評価は過去1年間、SpaceXの競争とAIによる破壊の可能性に関する議論の高まりにより、実質的な圧力を受けていると述べた。AT&Tの目標株価は29.25ドルから27.50ドルに、Verizonの目標株価は52.50ドルから51.50ドルに引き下げられた。（スコシアバンクは4社すべての格付けは据え置いた。）
AT&TのCEO、ジョン・スタンキー氏は、その数日前にAxiosとのインタビューで自社の主張を展開していた。光ファイバーについて：「これに勝るものはない。」
これはAT&TのCEOが言いそうなことだ。では、検証してみよう。
スタンキー氏の光ファイバーに関する主張には一理ある
スタンキー氏は、光ファイバーは衛星の約3倍の速度であり、これがすぐに変わるとは思わないと述べた：
「衛星は、たとえ今後10年間で全てがうまくいったとしても、最高の状態でも光ファイバーには勝てない。」
また、SpaceXがStarlinkのアンテナと共に携帯電話基地局を設置する計画にも言及した。「その能力を処理するための大規模ネットワークを構築するのと同程度のコストがかかるだろう」と述べた。さらに、法律上、企業は「本人の許可なく、誰かの家から携帯電話の電波を放射することはできない」と付け加えた。総合的に見て、同氏はこの計画がうまくいかない「多くの理由」があると見ている。
AT&Tには光ファイバーを建設し続けるためのキャッシュもある。同社のフリーキャッシュフローは過去3年間、年間185億ドルから205億ドルの間で推移している。
重要な点：スコシアバンクが懸念しているのは無線通信
SpaceXはあなたの携帯電話を狙っている。同社は、Starlinkの次世代「Direct-to-Cell」ネットワークを支援するため、EchoStar (SATS) のAWS-4およびHブロックの周波数ライセンスを約170億ドルで買収することで合意した。最近では国際電気通信サービスの提供についてFCCの承認を得ており、FCCは9月30日に衛星ブロードバンド用のさらに1,000 MHzの周波数帯を解放するかどうか投票する予定だった。
携帯電話会社も真剣に受け止めている。10月1日、Verizon、AT&T、T-Mobileは、投資と周波数をプールして端末直結型衛星カバレッジを拡大するための合弁会社を正式に立ち上げた。
投資家はすでにAT&Tの収益に対してより少ない金額しか支払わなくなっている。同社の予想EV/EBITDA倍率は6.8倍だ。この指標は、債務を含めた事業全体のコストと、今後12か月間の予想EBITDA（営業キャッシュフローの大まかな指標）を比較するものだ。これは2025年9月の高値7.9倍から約14％低下している。
これは2023年10月の安値6.1倍を上回っており、現時点での割引はわずかだ。
アマゾンの例を考えてみよう。投資家は、同社が小売業者のビジネスの多くを奪う何年も前から、それが可能だと信じた時点で、小売業者に対してより少ない金額しか支払わなくなった。ここでも同じことが言える。
これはまだ何年も先のことではないか？
明白な反論：SpaceXは大手携帯電話会社に挑戦する前に、航空会社や船舶をターゲットにする可能性がある。そうなれば、AT&TやVerizonの収益への打撃は何年も先になる。
アナリストは確かにまだそのようなモデルを作っていない。コンセンサスでは、Verizonの売上高は2025年の1,380億ドルから2028年までに1,460億ドルへ、つまり年間約2％成長すると見込まれている。
今週のニュースにも、アナリストがこれらの数字を引き下げる理由は何もない。
しかし、倍率は2028年以降の年に対する賭けであり、その頃にStarlinkの電話サービスが本格化するだろう。信頼できる衛星ライバルが登場すれば、（これは純粋な推測だが）AT&Tが最近行ってきたように、携帯電話会社が価格を引き上げ続けることが難しくなる可能性もある。
結論
スタンキー氏が、家庭向けでは光ファイバーが衛星に勝るという点は正しく、AT&Tの倍率はそれでも縮小し続ける可能性がある。なぜなら、市場はSpaceXが無線通信を狙っていることを織り込んでいるからだ。この脅威は、周波数取引が行われるたびに信憑性を増している。
もちろん、SpaceXはまだ人々がそれを使うことを証明しなければならない。T-MobileのCEO、スリニ・ゴパラン氏はフィナンシャル・タイムズ紙に対し、T-MobileのStarlinkを利用したサービスの利用が、同社の当初の期待を下回っていると語った。
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