主なポイント
- NVIDIAは今週、史上最高値を更新し、時価総額は約5.8兆ドル、6兆ドルに迫る水準となった。
- サム・アルトマン氏との『Vanity Fair』誌のインタビューで、マーク・グイドゥッチ氏はジェンセン・フアンを「ゴールドラッシュの際にツルハシやシャベルを売っていた男」に例え、その役割は株主にとって有利に働くと述べた。
- アナリストは、NVIDIAの今会計年度の1株当たり利益（EPS）が約2倍になると予想しており、株価は予想PER約20倍で取引されている。これは5年間の平均PERの約半分の水準だ。
- 注目すべき主なリスクは、顧客が自社設計チップを開発することだ。OpenAIは今年末までに最初の自社設計チップの導入を開始する計画を立てている。
NVIDIA (NVDA) は再び史上最高値を更新し、史上初の時価総額6兆ドル企業となる瀬戸際にある。
今週、OpenAIのCEOサム・アルトマン氏は、『Vanity Fair』誌のグローバル編集長マーク・グイドゥッチ氏とFair Game ポッドキャストで対談した。グイドゥッチ氏は、AIの歴史におけるキャストリストをアルトマン氏に提示した。イーロン・マスク氏は「狂ったネロ王のようなキャラクター」だと述べ、「ジェンセン・フアンは、ゴールドラッシュの際にツルハシやシャベルを売っていた男になるだろう」と語った。
そして、アルトマン氏に自分は誰になりたいかと尋ねた。
アルトマン氏はこのゲームに乗ることを拒否した。「まず第一に、私はこのような考え方をしたことがない」
しかし、NVIDIAの株主にとっては、フアンの役割こそが望むべきものだ。
勝った研究室から報酬を得る
NVIDIAは、どのAI研究室が最終的に勝つかに賭ける必要はない。同社はすべての研究室が必要とするチップを販売しているため、誰がレースに勝ってもNVIDIAは利益を得る。サム・アルトマン氏率いるOpenAIも、同社の最大の顧客の一つとなっている。
一方、研究室の投資家は選択を迫られる。NYU教授のスコット・ギャロウェイ氏は、月曜日のProf G Marketsのエピソードでこの点について語った。彼は、投資家が過大評価と感じる価格でAnthropicに殺到している理由を説明し、「誰もが史上最高の株を見逃した。それはAIのインフラであり、それがNVIDIAだ」と述べた。
業績がその物語を語っている。NVIDIAは、2025年1月期の正規化ベースの1株当たり利益（EPS）は2.99ドル、2026年1月期は4.77ドルだった。アナリストは、今会計年度のEPSが約9ドルとほぼ2倍に増加し、その後2年間で約16ドル、21ドルへと上昇すると予想している。1株当たり21ドルという水準は、4年前の約7倍の利益に相当し、これが投資家が今日これほど高いバリュエーションを支払うことをいとわない理由の一端を説明している。
同社自身の見通しもこれを裏付けている。NVIDIAは2028年1月期の売上高成長率を70%と予測しており、ウォールストリートが予想していた45%を大きく上回っている。
ゴールドラッシュに対する消費財並みの価格
重要な点は、市場がその利益に対して過去5年間のほぼどの時点よりも低い価格を支払っていることだ。
Prof G Marketsの共同ホスト、エド・エルソン氏は先週金曜日のThe Compound and Friendsのエピソードで率直に述べた。「Nvidiaの予想PERは16倍だ。消費財のようなバリュエーションで扱われている」
TIKRのデータでは、直近の上昇後、月曜日時点で予想PERは19.8倍とやや高い水準にある。それでもこれは5年間のレンジの下限付近だ。わずか3週間前には5年間の最低値である17.5倍を記録し、5年間の平均は36.6倍である…
フアンはNVIDIAを「世界初かつ唯一のグロース・バリュー株」と呼んでいる。同社は最近、史上最大の1500億ドル規模の追加自社株買いを承認し、フアンはこれが「長期的な機会に対する我々の自信を反映している」と述べた。
シャベル売りは脚注ではないのか？
明白な反論は、「ツルハシとシャベル」という表現は裏返しの賛辞になり得るということだ。大当たりした鉱夫が歴史に名を残し、供給業者は一行の記述に留まる。
その上、最大の鉱夫の一人が自社でシャベルを作り始めている。6月、OpenAIはBroadcom (AVGO) と共同開発した初のカスタムAIチップ「Jalapeño」を発表した。同社は今年末までに自社のデータセンターへの導入を開始する計画だ。OpenAIが自社設計するチップ1つごとに、NVIDIAから購入しない可能性がある。
これらのチップの生産拡大の速度は注目に値する。しかし、NVIDIAの予想は、AIインフラの構築が誰が支払うにせよ継続することを前提としている。そして、予想PER20倍未満という水準では、多くの悪いシナリオは既に織り込み済みに見える。
結論
私の考えでは、「ツルハシやシャベルを売る」男こそがこのゴールドラッシュで最高の席にいる。NVIDIAは、どの研究室が勝っても報酬を得る。アナリストは同社の1株当たり利益（EPS）が4年間で約7倍に成長すると予想しており、株価は5年間の平均PERの約半分で取引されている。
もちろん、すべてのシャベルの売上は、鉱夫たちがまだ掘り続けていることに依存している。3月30日、NVIDIAは年初来11%下落し、投資家はAIインフラに投じられる数千億ドルの支出に疑問を呈した。その支出が鈍化すれば、これらの予想も下方修正されるだろう。
では、NVIDIA株の実際の価値は？
TIKRを使えば、1分以内にあらゆる銘柄の将来価格を予測できる。TIKRのバリュエーションモデルにいくつかの前提条件を入力するだけで、NVIDIAがどの程度の価値を持つ可能性があるかを確認できる。ウォールストリートのコンセンサス予想から始めることも、自らのビジネス見通しを反映するために入力値を調整することもできる。無料で利用可能だ。
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