主なポイント
- Appleは10月13日に初のスマートホームハブを発売すると見られており、スコット・ギャロウェイは、それが18カ月以内に収益ベースでトップのスマートディスプレイになると予測している。
- ギャロウェイの主張は、Appleはより優れた製品とプレミアム価格で遅れて参入することで収益を上げており、それが同社の最大の事業を築いた方法だというものだ。
- Appleの売上高は過去10年間で年率約7.6%成長し、粗利益率は2019会計年度から2025会計年度まで毎年上昇し、37.8%から46.9%になった。
- 予想PERが36.2倍（過去5年平均28.8倍）の株価は、すでに多くの成功を織り込んでいる。
Apple (AAPL) はAI分野への参入が遅れているが、スコット・ギャロウェイは、それがまさに狙いだと考えている。
Apple初のスマートホームハブは10月13日に発売されると見られており、Forkast Newsによると、Appleストアにはすでに「10月16日先行予約」のバナーが表示されている。（Appleはまだ価格を確認していない。）
月曜日のProf G Marketsポッドキャストのエピソードで、共同ホストのスコット・ギャロウェイはその戦略を5つの言葉で要約した：
「Appleは遅れて登場することで勝つ。」
そして彼はそれに期限を付けた：
「Apple Oneは18カ月以内に収益ベースでナンバーワンのスマートディスプレイとなり、そのブランドエクイティとラグジュアリーポジショニングにより、350ドルのデバイスを1,000ドルの家庭内購入に変える。」
（ギャロウェイはこのハブを「Apple One」と呼んでいる。報道ではHomePadと呼ばれている。）
これは大胆な予測であり、彼が正しかったかどうかは2028年4月までにわかるだろう。
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究極の「二番目のネズミ」、Apple
ギャロウェイの主張は、「Appleは究極の二番目のネズミだ」というものだ。つまり、最初のネズミが罠を作動させ、二番目のネズミがチーズを手に入れるというわけだ。
彼の証拠：AppleはMP3プレーヤー、スマートフォン、スマートウォッチ、ワイヤレスイヤホンを発明したわけではない。「同社は3年から5年遅れて登場し、利益のすべてを手中に収めた。」
スマートディスプレイも同じパターンに当てはまる。Amazon (AMZN) と Alphabet (GOOGL) は何年もこのカテゴリーを独占してきたが、ギャロウェイはこれを「AmazonとGoogleによる10年間のベータテストが、Appleのために行われた」と表現する。
同じ論理はAIにも当てはまる。Big Technology Podcastのホスト、アレックス・カントロウィッツは月曜日に、Appleは「デフォルトでAIに勝ち、おそらく勝つだろう」と述べた。なぜなら、新しいSiriは何十億ものデバイスに組み込まれており、Appleは最高のモデルを持たなくても、あなたのポケットにある電話にすでにアシスタントが搭載されていればいいからだ。
緩やかな成長、太ったマージン
もちろん、遅れて参入することは成長の機会を失うことでもある。Appleの売上高は2016会計年度の2,160億ドルから2025会計年度（2025年9月までの年度）には4,160億ドルになった。これは年率約7.6%の成長に相当し、2019年と2023年の両方で売上が減少している…
最大の伸びは2021会計年度だった。2022会計年度以降、売上は合計でわずか5.6%増加している。
Appleが成長で欠くものを、価格設定で補っている。粗利益率は、製品を作るためのコストを支払った後に残る売上高1ドルあたりの割合だ。Appleのそれは6年連続で上昇し、2019会計年度の37.8%から2025会計年度の46.9%になった…
この価格設定力こそが、ギャロウェイが350ドルのデバイスを1,000ドルの購入に変えると期待している根拠だ。
彼の共同ホスト、エド・エルソンは納得していない。彼は、Appleは「前四半期に16%成長したが、比較してNVIDIAは前四半期に100%以上成長した」と指摘し、Nvidia (NVDA) との比較を用いて、Appleには大きな新製品が必要だと主張した。ハブについては、彼は率直にこう言った：「Appleスマートハブに誰も関心を持たないと思う。」
ギャロウェイもまた、Appleほどの規模の企業は「代謝の問題を抱えている」と認めている。管理層が増えるごとに慎重さが増し、その慎重さが破壊的イノベーターに余地を残す。（だからこそ、彼は新しいCEOが階層とコストを削減する取り組みを気に入っており、TIKRはここでそれを取り上げた。）
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350ドルのハブで業績に影響を与えられるか？
検証してみよう。Appleの2025会計年度の売上高は4,160億ドルなので、その1%は41.6億ドルだ。ハブ1台350ドルとすると、年間約1,200万台のハブに相当する。ギャロウェイの言う1世帯あたり1,000ドルとすると、約420万世帯に相当する。
家庭が1,000ドルに達する方法については、これは純粋な推測だが、私はこれを1世帯あたり複数のハブ（キッチンに1台、寝室に1台、玄関に1台など）と解釈する。
いずれにせよ、売上の1%に対しては大量のハードウェアだ。売上高だけを見れば、エルソンの言う通りかもしれない。
重要なのは：カウンターこそが賞品だ
ギャロウェイは実際にはハードウェアについての予測をしているわけではない。彼のより大きな主張はこれだ：
「キッチンのカウンターを支配する者が家庭内のAI関係を支配し、これがAppleがより資金力のあるハイパースケーラー同士を競わせ、Googleのような狂ったようなライセンス料を得る方法だ。」
「Googleのような」という部分は、GoogleがAppleのデバイスでデフォルトの検索エンジンになるためにAppleに支払う料金を指している。ギャロウェイの考えは、AI企業が結局は競争し、すべてのAppleの家庭でアシスタントを動かすために支払うことになるかもしれないというものだ。
一つだけ問題がある。カントロウィッツによれば、新しいSiriの最大の問題は、「10年以上機能しなかった後、それが実際に良くなったことをただ忘れてしまう」ことだという。Siriを中心に設計され、一日中カウンターに置かれたスクリーンは、人々にそれを思い出させる良い方法だ。
遅れて参入する代償
投資家はすでにこれに対して支払っている。Appleの予想PERは36.2倍で、7月の5年ぶりの高値37.3倍に近く、5年平均の28.8倍を大きく上回っている…
これは、投資家が通常Appleの利益に対して支払う金額よりも約26%高い。
私はギャロウェイの戦略は正しいと思う：Appleの最高の事業は、二番手として参入し、より高い価格を請求することから生まれ、マージンのグラフはその価格設定力がまだ成長していることを示している。ハブが大きな製品ラインになる必要はない。Siriを家庭内のデフォルトのアシスタントにすることだけが求められており、それは18カ月後に確認できるテストだ。再び、二番目のネズミだ。
もちろん、Appleは価格を確認しておらず、OpenAIは2027年に向けて独自のスピーカーを開発中と報じられている。利益の36倍という株価では、ハブが失敗する余地はほとんどない。
では、Apple株の実際の価値はいくらか？
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