RTX株の主要指標
- 過去1週間のパフォーマンス：3.4%
- 過去52週間の値幅：143ドル～215ドル
- バリュエーションモデルによる目標株価：155ドル
- 想定上昇率：今後2.5年間で7.5%
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海軍向けミサイル受注、第1四半期の予想上振れ、そしてイラン停戦をめぐる懸念
RTXコーポレーション (RTX）にとって、今週は新たな契約のニュースと、業界全体に続く圧力に左右された一週間となった。6月26日、レイセオンはAIM-9XブロックIIサイドワインダーミサイルに関する11億ドルの米海軍契約を獲得した。 AIM-9Xは、米国および同盟国の複数の戦闘機プラットフォームで採用されている短距離空対空ミサイルである。この契約はレイセオンの受注残に直接加算されるものであり、国防総省が兵器の在庫補充を推進していることを反映している。
事業環境は引き続き堅調だ。RTXは第1四半期の売上高予想を上回り、4月には通期見通しを引き上げた。調整後1株当たり利益（EPS）は21％増の1.78ドルとなり、コンセンサス予想の1.52ドルを上回った。純売上高は9％増の221億ドルとなった。 経営陣は、レイセオンのミサイル、コリンズ・エアロスペースの航空電子機器、プラット・アンド・ホイットニーのエンジンにわたり需要が堅調であることを理由に、通期の利益および売上高の予想を上方修正した。
今週、状況を複雑にしたのは、イラン戦争の停戦に伴うセクター全体の圧力だった。紛争が沈静化するにつれ、地政学的リスクヘッジとして防衛株を購入していた投資家がポジションを縮小したため、米国の防衛関連企業の株価は下落した。しかし、RTXのビジネスモデルは、純粋な紛争関連銘柄というものではない。
5月下旬のバーンスタイン・カンファレンスで発表された2,710億ドルの受注残高は、NATO加盟国からの発注、米国の防衛基盤支出、そして個々の紛争の解決の如何にかかわらず継続する長期的なプラットフォーム・プログラムによって支えられている。 イランでの停戦によって、ドイツからのパトリオットミサイルの発注や、オーストラリアとのシーラム（SeaRAM）契約、あるいはプラット社が3月に獲得した66億ドル規模のF135エンジン生産契約が取り消されることはない。
今後、RTX株については、停戦に伴うセクター売りが再参入の好機となるか、あるいは地政学的プレミアムが縮小する中で現在の株価収益率が単に高すぎて正当化できないか、という点に注目が集まるだろう。
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株価188ドルのRTXについて、バリュエーションモデルが示すもの
2028年12月31日までに実現すると想定される評価モデルの前提条件に基づき、本銘柄は以下の数値を用いてモデル化されています：
- 売上高成長率（CAGR）：6 .6%
- 営業利益率：13 .7%
- 出口PER倍率：21.7倍
これらの入力値に基づき、モデルは目標株価を202ドルと推定しています。これは、現在の株価188ドルから7.5％の上昇余地があり、今後2.5年間で年率2.9％のリターンが見込まれることを示唆しています。
年率2.9％のリターンは、今週最も率直なシグナルと言えます。現在の株価水準では、RTXは適正価値に近い水準にあり、米国債が提供する利回りを上回るリターンは限定的です。これは、順調に事業を展開している同社に対する批判ではありません。 これは、同株が防衛産業の追い風を受けて急騰し、現在、NTM PERが27.2倍という水準にあり、RTX自身の過去5年間の平均である約20.8倍に比べて割高になっているという現実を反映している。
売上高の年平均成長率（CAGR）6.6％は、RTXの過去1年間の成長率9.7％と整合しており、今後2年間のコンセンサスCAGRである6.6％とも一致している。 13.7％という営業利益率の想定は、プラット社のGTFエンジンの回復とコリンズ・エアロスペースの製品構成改善に牽引され、直近12ヶ月（LTM）のEBITマージン12％から緩やかな改善を示すものである。21.7倍という期末PERは、現在の水準からの大幅な倍率圧縮を想定しており、これは適切な保守的な仮定である。
しかし、この想定では、現在のバリュエーション水準が次の決算サイクルを通じて持続可能かどうかによって、トータルリターンが極めて大きく左右されることになる。 市場予想の目標株価216ドルは、約15％の上昇余地を示唆しており、これは本モデルよりも楽観的である。この乖離は、アナリストが想定において倍率の圧縮を本モデルほど大きく見込んでいないことを示唆しており、おそらく防衛予算サイクルにより、本モデルが想定するよりも長く高いバリュエーションが維持されると予想しているためである。
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RTXとロッキード・マーティン、ノースロップ・グラマンとの比較
RTXは、米国の主要防衛プライムコントラクターの中で最も事業多角化が進んでいる。ロッキード・マーティン（LMT）はP/E倍率が低いものの、戦闘機プログラム、特にF-35への依存度が高い。RTXのプラット部門はF135エンジン契約を通じてF-35に動力を供給しているため、RTXは機体全体のリスクを負うことなく、F-35の納入による恩恵を受けている。 ロッキード・マーティンの営業利益率は構造的にRTXよりも高いが、F-35の生産スケジュールが長期化しているため、直近数四半期における受注残高の伸びは比較的緩やかとなっている。
ノースロップ・グラマン (NOC）は、世界的な紛争の激化を背景に第1四半期の売上高が増加しており、宇宙システムや長距離攻撃分野への依存度が高い。ノースロップ社のB-21レイダー爆撃機プログラムは、長期にわたる収益の柱となっている。 RTXの直近12ヶ月（LTM）のEBITマージン12％はノースロップの数値と比較して良好であり、RTXの配当利回り1.5％も同水準にある。一方、配当性向50.3％は、ロッキードのより厳格な資本還元構造に比べ、成長の余地がより大きい。
ロッキード社もノースロップ社も再現できない、RTXが持つ競争上の優位性は、コリンズ・エアロスペースの民間航空事業である。 コリンズは、世界中のほぼすべての主要な民間航空会社および航空機メーカーに、アビオニクス、座席、コネクティビティシステムを供給している。これにより、RTXは防衛予算のみに依存するのではなく、航空需要と連動した収益源を確保しており、純粋な防衛企業にはない、ある種の自然なヘッジ効果をもたらしている。
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RTXの今後の見通し 株価を動かす要因とは？
7月21日に発表が予定されている第2四半期の決算報告は、株価に大きな影響を与える可能性のある次のイベントだ。投資家は、好調な第1四半期を受けて、経営陣が業績予想のさらなる上方修正を正式に発表するかどうかを注視するだろう。レイセオンによる「パトリオット」、AIM-9X、SPY-6レーダープログラムの生産拡大が予定通り進んでいるかどうかも同様に重要だ。
欧州のNATO防衛費は、イラン情勢とは無関係に持続する構造的な追い風となる。RTX傘下のレイセオンは、オーストラリアの新型「摩賀美（モガミ）級」フリゲート艦向けにSeaRAMを供給する企業に選定され、オランダからは6億2700万ドルのパトリオット防空システム契約を獲得した。 また、RTXはドイツの資金提供により、ウクライナへパトリオットミサイルを供給する37億ドルの契約を締結した。これらの受注は、バーンスタインのプレゼンテーション時点で既に2,710億ドルに達していた受注残高に上乗せされる。
プラット・アンド・ホイットニー社のGTFエンジンの回復は、RTX内において最も重要な利益率の向上要因である。GTFの納入が順調に進む四半期ごとに、RTXのプラット部門の利益率が改善する。同部門は、長期的な潜在力に比べて最も低迷しているセグメントである。
GTFのMRO（整備・修理・オーバーホール）能力拡大に向けたRTXのポーランドへの1億ドルの投資、および4月の「GTFアドバンテージ」のEASA認証取得は、生産および認証の道筋が整いつつあることを示唆している。 GTFアドバンテージは、エアバスA320neoファミリー向けに欧州航空当局の承認を取得した。これにより、新たな納入案件が生まれ、過去数四半期にプラットの収益を圧迫していた検査の未処理分が減少する。
最後に、資本還元プログラムは、インカム志向の投資家にとっての投資魅力をさらに高めている。RTXは5月に四半期配当を1株当たり0.73ドルに引き上げ、今週、第2四半期についても同額の配当を発表している。 継続的な自社株買いと相まって、RTXの資本還元プログラム全体は、現在、株価上昇余地は控えめであるものの、確実かつ成長を続ける収益源を提供している同社株にとって意義深いものです。
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