Reddit株の主要指標
- 現在の株価：162.10ドル（2026年6月12日終値）
- 目標株価（中間値）：約370ドル
- 市場予想目標株価：約225ドル
- 予想総リターン：約129%（2030年12月31日時点）
- 年率換算IRR：約20％／年
- 最大ドローダウン：-54.99%（2026年3月27日）
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何が起きたのか？
Reddit, Inc. (RDDT）は6月12日、S&P 500が上昇した中で6.44%安の162.10ドルで取引を終えました。 この下落に新たな悪材料はなかった。静かな日に6%も変動する銘柄は、市場の見解が一致していないことを示しており、その不一致は一つの要因に集約される。それは、更新時期を迎えようとしている一連のAIデータ契約である。
Redditは、人工知能モデルの訓練用に自社のコンテンツをライセンス供与している。2024年にGoogleの親会社であるAlphabetやChatGPTの開発元OpenAIと締結されたこれらの契約は、今年更新時期を迎える。 強気派はこれを思わぬ利益と見なしている。一方、弱気派は、まさにこの契約がRedditのユーザー増加を静かに鈍化させている要因だと見ている。双方の主張に一理あり、この未解決の緊張関係こそが、2026年後半まで同株を保有する投資家にとっての真の焦点となる。
この構図は1週間前にさらに鮮明になった。6月5日、RedditはS&P 500への組み入れが広く予想されていたが、見送られ、代わりにMarvell TechnologyとFlexが追加された。その週の金曜日、株価は6%下落し、時間外取引ではさらに3%下落した。指数への組み入れ見送りはファンダメンタルズ上の出来事ではないが、一部の投資家が想定していた「強制的な買い」のきっかけが消えたことになる。
5億5000万ドルの疑問
6月5日、ウェルズ・ファーゴは契約更新についてより前向きな見方を示し、再交渉により2件の契約による年間合計収益が5億5000万ドルに急増する可能性があると予測した。これは現在の年間収益見込み額である約1億3000万ドルの4倍以上に相当する。 2025年、これらの契約による収益は約1億4000万ドルとなり、Redditの総収益22億ドルに占める割合となった。この数字は、現在のライセンス事業の規模と比較して大きなものと言える。
ただし、強気の見通しでは見落とされがちな注意点がある。ウェルズ・ファーゴは、AIモデルがRedditのコンテンツを用いて質問に回答する場合、ユーザーはRedditにアクセスしないため、これらのライセンス契約がユーザー数の伸びを阻害する要因となっているとも指摘した。 同銀行は、この影響がRedditの企業価値に対し約160億ドルのマイナス要因となっていると見積もり、「イコール・ウェイト（中立）」の評価を維持し、目標株価を176ドルとした。AI企業にとってRedditを価値あるものにするのと同じデータが、広告主にとっての価値の源泉であるトラフィックを食い荒らしている可能性がある。
CEO兼共同創業者のスティーブ・ハフマン氏は、6月3日に開催されたバンク・オブ・アメリカ・グローバル・テクノロジー・カンファレンスで反論し、AIは脅威ではなく機会であると主張した。 「Redditのデータで大幅に学習されていないLLM（大規模言語モデル）は地球上に存在しない。これには、我々が大きな提携関係にあるGoogleやOpenAI、さらには我々が大規模な訴訟を繰り広げている他の企業も含まれる」と彼は述べた。 ハフマン氏の主張通り、この事業基盤が堅固で株価が割安であるならば、契約更新は一時的な売上増ではなく、構造的な新たな収益源となる。
業績は好調なのに株価は下落し続ける
業績は絶好調だ。Redditの2026年第1四半期決算発表を受け、翌営業日には株価が13.07%急騰した。TIKRのデータによると、同社は四半期ごとに予想を上回り続けており、直近では売上高コンセンサスを8.79%、調整後EPSを26.13%上回った。 過去12ヶ月間の売上高は24億7,000万ドル、粗利益率は91.4%に達しており、同規模の企業のほとんどを上回っている。
しかし、株価は2026年3月27日の高値から54.99%下落した後、回復したものの、52週間高値の282.95ドルを依然として大幅に下回っている。 市場は業績そのものを評価していない。倍率の再評価が行われているのだ。NTM EV/売上高倍率は、昨年のはるかに高い水準から8.23倍まで低下しており、これは業績の未達ではなく、AIによるディスラプションへの懸念に起因するバリュエーションのリセットである。
これは同業他社と比較しても明らかだ。TIKRの競合他社データによると、RedditのNTMEV/Revenueは8.23倍であり、Alphabetの8.54倍とほぼ同水準で、Meta Platformsの5.47倍を上回っている。EV/EBITDAでは、Redditは18.74倍であるのに対し、Alphabetは18.03倍、Metaは9.54倍となっている。 Metaに対するプレミアムが維持されるのは、Redditが別次元の成長を続けられる場合に限られるが、実際にそうである。今後2年間の売上高CAGRが約39％と、大手プラットフォームを圧倒している。この成長に対するプレミアムは正当化できる。しかし、成長が決して鈍化しないと想定したプレミアムこそが、AIの重荷に関する議論が検証しようとしている点である。
経営陣はこの株価低迷を買い場と捉えている。「当社の株価が適正水準にあると判断すれば、我々も買い手となる。 今四半期だけで既に100万株を購入した」とハフマン氏はカンファレンスで述べた。株価下落局面において創業者が率いる企業が自社株を購入するという事実は、インサイダーが公正価値をどこに置いているかを示唆している。
TIKR 詳細モデル分析
- 現在価格：162.10ドル
- 目標株価（中間値）：約370ドル
- 予想総リターン：約129%
- 年率換算IRR：約20％／年
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本モデルでは、強気や弱気の極端なシナリオではなくコンセンサスに立脚するため、2030年12月31日に実現するTIKRの中位シナリオを採用しています。目標株価は約370ドルで、約4.5年間で総リターン約129％、年率換算で約20％となります。
このシナリオを支える収益の原動力は2つある。広告事業の規模拡大とデータライセンス事業だ。広告の成長は、Redditの自動キャンペーンツールと国際展開によって牽引される一方、ライセンス契約の更新は、2年前にはほとんど存在しなかった高利益率の収益源をもたらす。 利益率の牽引役は営業レバレッジであり、Redditがコストよりも速いペースで収益を伸ばすにつれ、純利益率は30％台前半へと拡大する見込みだ。主なリスクは、上昇要因と同じライセンスの動向にある。つまり、AI回答エンジンが、広告事業が依存する日次トラフィックを奪い取ってしまうことだ。
上振れシナリオ：Redditの米国における週間ユーザー2億人のうち、たとえ一部でも日次ユーザーへと転換でき、かつ契約更新時に価格を引き上げることができれば、今後数年にわたり売上高は年率20％台半ばで複合的に成長し続ける。下振れシナリオ：AIによるディスラプションが加速して広告ビジネスが停滞し、成長鈍化を背景に割高と見なされていた株価倍率がさらに低下する。
結論
注目すべき材料は、契約更新そのものである。RedditのGoogleおよびOpenAIとの契約は今年再価格設定が行われ、その条件によってどちらのシナリオが優勢であるかが明らかになるだろう。 好材料としては、2026年第2四半期の決算において、ライセンス収入がウェルズ・ファーゴの5億5000万ドル規模に近づき、米国の日次アクティブユーザー（DAU）が安定または増加傾向にあることが挙げられる。悪材料としては、ライセンス収入が小幅に増加する一方で、ユーザー数の伸びが鈍化する四半期が続くことが考えられる。まずはDAUの推移に注目すべきだ。契約更新に関するニュースはその後続くだろう。
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