主なポイント
- Pinterestは3月に発表した約20億ドルの自社株買いを完了し、10月29日（木）の市場終了後に発表される第3四半期決算前の時点で、承認枠に19.5億ドルが残っていた。
- 残りの自社株買いはフリーキャッシュフローから賄わなければならない。なぜなら、エリオット・マネジメントの10億ドルとPinterest自身の現金は最初の買い戻し分に既に充てられているからだ。
- 過去数年にわたる自社株買いでも希薄化後発行済み株式数はほとんど変わらなかった。これは、ストック報酬に現金の多くが費やされたためであり、また、未行使のストックユニットは6,910万まで増加している。
- 予想PERが9.4倍の現在、1ドルの自社株買いで償却できる株式数は、過去5年平均の24倍の時よりもはるかに多い。木曜日に発表されるフリーキャッシュフロー、ストック報酬、発行済み株式数は、自社株買いが継続可能かどうかを示すことになる。
Pinterest (PINS) は今年、20億ドル以上の自社株を買い戻したが、まだ約20億ドル分の買い戻し余地が残っている。10月29日（木）に発表される第3四半期決算は、残りの買い戻しを自社のキャッシュフローで賄えるかどうかを初めて確認する機会となる。
最初の20億ドル分は完了
3月3日、Pinterestは以下を発表した：
- 新たな35億ドル規模の自社株買いプログラム。
- 2026年上半期における約20億ドルの自社株買い（うち10億ドルは加速買い戻し）。
- エリオット・インベストメント・マネジメントによる、その加速買い戻しのための10億ドルの投資。
同社はこれを実行した。Pinterestは平均株価18.17ドルで20億ドル以上の自社株を買い戻した。発行済み株式数は6か月間で15％減少し、2025年末の6億6,450万株から6月30日時点で5億6,550万株となった。
これにより、承認枠に19.5億ドルが残った。しかし、エリオットの資金は2031年満期の転換社債として提供され、また、現金及び有価証券はこの6か月間で24.7億ドルから12.7億ドルに減少した。したがって、残りはフリーキャッシュフローから賄わなければならない。
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キャッシュフローは、いずれ賄える
フリーキャッシュフローは2022年から2025年にかけてほぼ3倍に増加した。
アナリストは今年度（2026年）のフリーキャッシュフローを12.7億ドルと予想している。ただし、そのすべてが自社株買いに充てられるわけではない。Pinterestは昨年、従業員の株式行使に伴う税金を支払うために3億9,900万ドルを費やした。その額を確保した場合、アナリストの2026年見通しに基づけば、残りの19.5億ドルは約2年強で賄える計算になる（大まかな計算であり、源泉徴収額は行使と株価に応じて変動する）。
ストック報酬がキャッシュを食い続ける
この源泉徴収が問題だ。Pinterestは長年自社株買いを実施してきたが、希薄化後発行済み株式数はほとんど動いていない。
2021年から2025年にかけて、自社株買いと税金の源泉徴収で33億ドル（フリーキャッシュフローの83％）が費やされた一方で、希薄化後発行済み株式数は6億9,200万株から6億8,800万株にしか減少しなかった。さらに、未行使のストックユニットは2026年上半期に3,910万から6,910万へと急増した。これは、第2四半期のストック報酬が前年同期の2億2,720万ドルから3億2,450万ドルに増加したためだ。経営陣は、第3四半期から減少し始めると見込んでいる。
株価が安いと買い戻し効果が大きい
現在、同社株ははるかに割安だ。Pinterestの予想PERは9.4倍で、過去5年のレンジの下限付近にある。
これは過去5年平均の24倍と比較できる。Pinterestは2025年の自社株買いで平均株価30.79ドルを支払った。現在の約21ドルでは、残りの19.5億ドルで9,000万株以上を償却できる計算だ。これは6月末時点の発行済み株式数の約16％に相当し、行使待ちの未行使ユニット6,910万株を上回る。
アナリストの予想はこれを前提としている：彼らは、2028年までに正味利益が約13％成長する中で、1株当たり利益（EPS）が年間約19％成長すると見込んでいる。
木曜日に示されるべきこと
Pinterestは月曜日に財務をAmazon Adsのベテランに委ねたため、木曜日はJames DibboがCFOとして初めての決算説明会を担当する。自社株買いにとって重要な3つの数字は以下の通り：
- 前年同期の3億1,800万ドルを上回るフリーキャッシュフロー。
- 第2四半期の3億2,450万ドルを明らかに下回るストック報酬。
- 第2四半期の5億6,290万株を下回る希薄化後発行済み株式数、および第3四半期中に19.5億ドルのうちどれだけが買い戻しに充てられたか。
強力なキャッシュフローがあっても、第4四半期の業績見通しが弱ければ株価は救われない。Pinterestは過去5回の決算発表のうち4回で株価が下落しており、最も大きな下落（11月の22％、2月の17％）はコンセンサスを下回る収益見通しが発表された際に発生した。
私の見解：10倍以下の利益倍率では、自社株買いはPinterestが現金で行える最善の選択であり、そのフリーキャッシュフローは残りのプログラムを数年で賄える。しかし、自社株買いが発行済み株式数を削減するのは、ストック報酬が減少した場合に限られる。木曜日に発表されるストック報酬が3億2,450万ドル近くに留まるならば、残りの資金の多くは新たな付与分を吸収するだけに終わるだろう。
もちろん、1四半期で結論は出ない：2月初旬に発表される第4四半期決算に伴う2027年の見通しがより大きな試金石となる。
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