PFE株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: 横ばい
- 52週間レンジ: $24 ～ $29
- バリュエーションモデルによる目標株価: $28
- 潜在的上昇余地: 2.3年で2.8%
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静かな株価に隠された強力な四半期
ファイザー (PFE) の株価は今週ほとんど動かなかった。その静けさこそが真のストーリーだ。株価は$28付近に位置し、開始時点からわずかに離れているに過ぎない。にもかかわらず、同社はここ数年で最も強い四半期業績をたった今報告したばかりだ。ファイザーは第2四半期の予想を上回り、調整後1株当たり利益は$0.77となり、通期の売上高ガイダンスを$60.5億から$62.5億に上方修正した。投資家が現在実際に注目している事業部分である非COVID製品は、実質ベースで18%成長した。
市場の沈黙した反応は重要なことを物語っている。ファイザーのCOVID時代の特需は終わり、投資家は残りの事業が株価を支えられるかどうかを2年間待ち続けてきた。今四半期、それは実現した。PadcevやSeagenおよびMetseraの買収による医薬品を含む、新規発売および買収した医薬品が成長を牽引した。ファイザーはまた、コスト削減目標を2029年までに$67億に拡大し、製造コスト削減による$30億の節約に加えているため、COVID関連収入が減少する中でもマージン拡大の余地がある。
アルバート・ブーラCEOは決算説明会で自信に満ちた口調で語った。彼はこの結果を戦略が機能している証拠として位置づけた。「我々は戦略的進捗を継続的に推進し、もう一つの強力な四半期の実行を実現した」と彼は述べた。この自信は重要だ。なぜなら、ファイザーは今後の10年後半に控える特許切れという**プレッシャー**を依然として抱えているからだ。ブーラは、パイプラインとコスト削減によって、成長が一四半期の一過性のものではなく持続可能であることを投資家に納得させる必要がある。
規制面の背景もある。ファイザーのXFG-適応型Comirnatyワクチンは2026年から2027年のシーズン向けにFDAの承認を取得しており、同社はホワイトハウスの薬価協定の一員でもある。ファイザー株がこのように静かなままであるならば、それはおそらく市場がこのトレンドが一四半期以上持続するのを見たいと考えているからだろう。
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PFE株は割安か？
2028年12月31日までに実現すると仮定したバリュエーションモデルの前提条件の下では、以下の要素を用いて株価がモデル化されている：
- 売上高成長率 (CAGR): (4.2%)
- 営業利益率: 35.0%
- エグジットP/E倍率: 9.9倍
これらの入力値に基づくと、モデルは$28の目標株価を推定しており、これは現在の株価から2.8%の総リターン、および今後2.3年間で年率1.2%のリターンを意味する。
この年率1.2%という数字が真実を語っている。ファイザーは破綻した会社のように評価されているわけではないが、成長している会社のようにも評価されていない。市場は、保守的な仮定の下では売上高がわずかに縮小すると予測されているため、株価がフォワードP/Eで約9.9倍と歴史的なレンジを大きく下回る水準で取引される株に落ち着いている。投資家は成長ではなく、配当を株を保有する理由として賭けている。
マージンは明るい材料だ。35%の営業利益率の仮定は、ファイザーの積極的なコストプログラムを反映しており、経営陣はすでに予定より前倒しで節約を実現している。しかし、売上高が横ばいから減少している場合、マージン拡大ができることは限られている。ファイザーは、COVID製品と今後の特許切れによる浸食を相殺するために、新しい腫瘍学および肥満症プログラムが必要であり、その移行はまだ進行中だ。
ファイザーは、パンデミック時代のブームとバーストが期待値をリセットする前の過去10年間の大半において、15倍以上のP/Eで取引されていた。9.9倍のエグジット倍率は、株価評価倍率の上昇（リレーティング）への賭けというよりも、倍率がすでに圧縮されており、そのまま維持されるかもしれないという認識だ。それは、配当が維持され、パイプラインが成果を上げる場合にのみ、バリュー・トラップではなくバリュー株となる。
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ビッグ・ファーマにおけるファイザーの位置づけ
ファイザーはCOVID後のリセットを乗り切ろうとしている唯一の大型製薬企業ではなく、最も近い競合他社との比較が、なぜ株価が現在の水準で取引されているかを説明する。メルク (MRK) はより強い1年リターンと約4.6%のより速い近未来の売上高成長を記録したが、市場は真のリスクを織り込んでいる。Keytrudaだけでメルクの医薬品売上高の約半分を占めており、その特許切れは2028年に控えている。メルクのフォワードP/Eは約23倍に近く、ファイザーの倍率の2倍以上であり、これは主に投資家が依然としてメルクに成長を期待しているためだ。
ブリストル・マイヤーズ スクイブ (BMY) はより直接的な比較対象だ。BMYはフォワードP/Eで約9倍から10倍とファイザーと同様の水準で取引されており、配当利回りは約3.8%から4.0%で、ファイザーの約6.3%を大きく下回っている。ブリストルは2026年の売上高ガイダンスを$46.0億から$47.5億とし、これは従来のポートフォリオが12%から16%減少する一方で、年率12%成長している新規成長ポートフォリオがその穴埋めを図ろうとしていることを反映している。両社の株はファイザーと同じダイナミクスに直面している：古いブロックバスターが衰退する一方で、新しい医薬品がそのギャップを埋めようとしている。
ファイザーの強みは規模と多様性だ。Seagen買収を通じて構築された腫瘍学フランチャイズと、Metsera買収を通じて拡大する肥満症分野での存在感は、ブリストルのより狭いパイプラインよりも多くの成功機会（シュート）を与えている。メルクの成長は紙の上では良く見えるが、単一の医薬品への集中リスクは、ファイザーのより広範で成長の遅い基盤よりも危険であると言える。3社のいずれの株も現在割高とは見なされておらず、これは企業固有の弱点だけでなく、業界全体の慎重姿勢を反映している。
8月4日の決算報告で、非COVID成長、ガイダンス、Metsera統合をフォローする >>>
今後PFE株を 牽引するものは？
最も重要なカタリストは2028年の特許切れであり、主要な医薬品が独占権を失う時点までに、ファイザーは新規発売製品をすでに拡大させておく必要がある。経営陣は、コスト削減プログラムと腫瘍学パイプラインが、その移行を乗り越えた後は高い一桁成長を支えるはずだと述べているが、今後2年間が試金石となる。非COVID収入が15%から18%の成長を維持する四半期が続くごとに、その結果がより達成可能に見えてくる。
肥満症はワイルドカードだ。ファイザーのMetsera買収は、ノボノルディスクとの入札戦争の末に確保され、現在イーライリリーとノボが支配するGLP-1市場への参入を同社に与えている。ファイザーの超長時間作用型注射剤GLP-1の初期試験データは有望な減量結果を示しており、強力な第3相試験結果は、投資家がパイプラインを評価する方法を変える可能性がある。
規制と価格設定の動向も依然としてスイング要因だ。ファイザーは政権のより広範な薬価設定枠組みの一員であり、それらの合意がどのように進化するかが、今後数年間の米国での価格設定力を形作る。ワクチン需要ももう一つの変動要因だ。なぜなら、COVID関連収入は現在、パンデミックレベルの緊急性よりも季節的な摂取率に依存しており、低い感染率はすでに今年のPaxlovid売上に圧力をかけているからだ。
ファイザーのパイプラインが成果を上げ続け、コストプログラムが維持されれば、株の低い倍率は最終的に拡大する可能性がある。それまでは、配当と割安感が重労働を担っている。
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