主なポイント
- PDDホールディングスは過去1年で40%下落し、約$80で取引されており、これは$93から$117までの直近5つのアナリスト目標株価をすべて下回っている。
- この割安感は行き過ぎている可能性がある：米国バンクの$117目標でさえ、フォワードPERは約10倍に過ぎず、PDDの3年平均である約12倍を下回っている。
- アナリストは過去1年間で各年の利益予想を約20%下方修正したが、6月以降はほとんど動かしておらず、これはPDDの広告収入成長率が3%に減速したにもかかわらずである。
- 11月中旬から下旬に発表が予想される第3四半期決算は、EUの新たな小包手数料制度下で初めての完全四半期における広告収入の回復を示すかどうかが焦点となる。
PDDホールディングス (PDD) は過去1年で40%下落した。現在1株約$80で取引されており、直近のアナリスト目標株価をすべて下回っている。
これは、同株を「ホールド」としか評価していない金融機関の目標価格も含む。
同株は、ドイツ銀行による格上げと北京による中国株式市場支援策を受けて、過去1か月で約6%反発した。しかし、依然として52週高値から42%安い水準にある。つまり、アナリストがPDDの利益予想を下方修正するのが遅れているか、あるいは単に株価が安すぎるかのどちらかだ。数字は後者を示唆している。
「ホールド」評価でさえ上昇余地を見ている
以下が直近5つのアナリスト評価（新しい順）である：
- ドイツ銀行：10月29日、「バイ」に格上げ、目標株価$105
- JPモルガン：ホールド、9月10日に目標株価を$110から$95に引き下げ
- アレート・リサーチ：9月7日、ホールドに格下げ、目標株価$93
- CGSインターナショナル：バイ、目標株価$114、8月27日に再確認
- バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズ：ホールド、8月26日に目標株価を$113から$117に引き上げ
これら5つの平均は$105で、直近終値から約31%高い。最も低いアレートの$93でさえ、直近終値から16%高い。最も高い$117の目標は、同株をホールドと評価しているバンク・オブ・アメリカによるものだ。この5社のすぐ外には、8月26日（バンク・オブ・アメリカの評価と同じ日）にホールド評価と$89の目標株価を維持したバークレイズが位置している。
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6月以降、予想は据え置き
コンセンサスでは、PDDの調整後1株当たり利益は2026年に一時的に減少した後、2028年に新たな高値に達すると見られている：
ADS（米国預託証券）1株当たり人民元建てでは、2026年のコンセンサスはRMB68.54で、2025年のRMB72.38から5%減少。2027年はRMB82.54、2028年はRMB96.28と予想されている。この2027年の数字は、PDDがRMB82.71を稼いだ2024年の水準に戻すに過ぎない。これは控えめな回復期待と言える。
これらの予想は確かに大きく下方修正された：アナリストは過去1年間で各年の予想を約20%引き下げた。しかし、6月30日以降、どの予想も約1%以上動いていない。
投資家は約7倍で購入している
投資家がその利益に対して支払う価格は下落を続けている。PDDのフォワードPERは5年間のレンジの下限付近にある：
PERは10月2日に5年ぶりの低水準である6.6倍を記録し、11月2日には7.1倍で推移していた。3年平均は約12倍である。株価は約40%下落し、予想は約20%下方修正されたため、PERの縮小が下落の約半分を説明している。
これが目標株価が妥当に見える理由だ。次四半期12か月（NTM）の1株当たり利益が約$11.50（7.1倍が示唆する数字）とすると、目標株価は概ね8倍（アレートの$93）から10倍（バンク・オブ・アメリカの$117）の範囲となる。いずれもPDDの3年平均を下回っている。JPモルガンとアレートの目標株価は、同株の過去1年平均である8.5倍さえも下回っている。
つまり、目標株価を達成するには、予想が据え置かれ、PERが昨年の水準に向かって徐々に戻るだけで十分なのである。
目標株価も引き下げられている
アナリストも手をこまねいていたわけではない。JPモルガンは9月10日に目標株価を$110から$95に引き下げた。これは、アレートが同株を格下げした数日後のことだ。TIKRのコンセンサス目標株価は過去1年で26%下落している：
これは株価の下落幅よりも小さいため、市場はアナリストよりもはるかに速くPDDを評価減したことになる。そして、ドイツ銀行が同株をバイに格上げした際にも、ウォールストリートのコンセンサスは楽観的すぎると指摘した。
ビジネス面でも慎重になる理由がある。PDDの売上高の約半分を占めるオンラインマーケティング収入は、第2四半期にわずか3%成長した。これは5%以下の成長が3四半期連続となる。Temuは7月1日以降、EUの低価格小包に対する€3の手数料に直面している。
また、PDDは6月30日時点でRMB4564億の現金及び短期投資を保有していた。しかし、これまで配当を支払ったことはなく、近年も自社株買いを行っていない。これが投資家がその利益に対して非常に低い評価額しか支払わない理由の一端かもしれない。
広告収入は再び成長する必要がある
11月中旬から下旬に発表が予想されるPDDの第3四半期決算は、EUの手数料制度下で初めての完全四半期をカバーする。アナリストは売上高が約RMB1160億（前年比約7%増）と予想しており、PDDは4四半期連続で売上高予想を下回っている。注目すべきはオンラインマーケティング収入の項目だ。成長率が5%を超えて回復すれば、販売業者が再び広告費を支出していることを示唆する。
現状の株価は安すぎると見える。PDDは約7倍のPERで取引されており、これは6月以降アナリストが下方修正を止めた利益予想に対して、利益が縮小し続けることを織り込んだ水準である。「ホールド」評価の金融機関でさえ、現状から上昇余地を見ており、バークレイズの$89がその中で最も低い。
もちろん、広告収入の成長率が3%付近に留まるか、EUの手数料がTemuに大きな打撃を与える場合、アナリストは再び予想を下方修正し、目標株価もそれに追随するだろう。
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