主なポイント
- ビル・アックマン氏はCNBCのSquawk Podで、もし自分がアメリカン・エキスプレスにいるとしたら、10月に600億ドルと評価された非公開のフィンテック企業Rampを懸念すると述べた。
- アナリストは依然として、アメリカン・エキスプレスの正規化EPSが2028年まで二桁のペースで成長し、収益は年間9%から10%増加すると予想している。
- 同社株は予想PER17倍で取引されており、これは10年平均と一致しており、高値からの下落は脅威を織り込んでいない。
- Rampの収益は依然としてアメリカン・エキスプレスのごく一部に過ぎないため、市場の予想数字は現時点では合理的に見え、AmExの商業取引高が注視すべき指標となる。
アメリカン・エキスプレス (AXP) は、ビル・アックマン氏からの警告を受け、それはバブルに関する質問から始まった。
選挙日のCNBC Squawk Pod のエピソードで、司会者はパーシング・スクエアCEOに、今日の市場が大恐慌につながった狂騒の20年代に似ているかどうかを尋ねた。
アックマン氏は否定したが、非公開市場では「もう少しバブルのような活動」が見られると述べた。そして、彼がその評価額に見合っていると考える非公開企業の名前を挙げた：
「Rampチームと会った。信じられないほど印象的な会社だ。もし私がアメリカン・エキスプレスにいたら、懸念するだろう。」
アックマン氏は、法人カードと支出管理スタートアップであるRampが、「基本的に世界中のあらゆる企業のための金融オペレーティングシステム」を構築していると述べた。
そして同社は急速に成長している。Rampは10月に18.5億ドルを調達し、評価額は600億ドルに達した。調査会社Sacraの推計によると、年率換算収益は2025年末の12.3億ドルから20億ドルに達した。
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ウォール街は懸念していない
アナリストの予想には、その脅威の兆候は見られない。
彼らは、AmExの正規化EPSが2025年の15.38ドルから、今年は17.82ドル、2027年は20.20ドル、2028年は23.21ドルへと上昇すると予想している。これは毎年二桁成長であり、2025年に15%成長した水準に近い：
アナリストは、何も変わっていないかのようにAmExの利益をモデル化しており、ポッドキャストでの一言が彼らが予想を下方修正する理由にはならない。
収益予想も同様だ。2024年と2025年に9%成長した後、アナリストは今年794億ドル、2027年866億ドル、つまり年間9%から10%の成長を予想している：
目標株価も同じ方向を示している。5社が10月最終週に目標株価を再設定した：
- J.P. モルガン: 買い、365ドル (10月30日)
- シティ: 保有、335ドル (340ドルから引き下げ) (10月27日)
- エバーコア ISI: 保有、330ドル (320ドルから引き上げ) (10月26日)
- モルガン・スタンレー: 保有、380ドル (10月26日)
- BMOキャピタル: 買い、380ドル (10月26日)
これらの目標株価はすべて、火曜日の終値325.50ドルを上回っており、平均366ドルは約12%高い水準だ。
下落しても割安にはなっていない
AmEx株は2026年に12%下落し、52週高値からは16%下落しているため、市場はすでに競争を考慮して割り引いていると思うかもしれない。
しかし、この下落はその評価額を通常の水準に戻しただけだ。火曜日の終値時点で、AmExは予想PER17倍で取引されており、10年平均の17倍と一致している：
平均目標株価366ドルは、今後12ヶ月の予想利益の約19倍に相当する。
したがって、アナリストは脅威に対する割引を織り込んでいない。むしろ、通常の倍率より少し高く評価していると言える。
RampはAmExと比べれば依然として小規模
私の見解では、ウォール街の見方は正しい。
AmExは今年794億ドルの収益を見込まれており、これはRampの20億ドルの年率換算収益の約40倍に相当する。Rampは企業支出をターゲットにしており、AmExのネットワークは富裕層の消費者カード会員とその支出に大きく依存している。
たとえRampが財務部門の支持を獲得し続けたとしても、その規模の収益に影響を与えるには数年かかるだろう。
予想PER17倍で、2028年まで二桁のペースで利益成長が見込まれるAmExは、アナリストが予想するビジネスに対して適正に評価されているように見える。ポッドキャストでの一言で売るべきではない。
もちろん、Sacraによると、Rampのビジネス顧客数は10月時点で年頭の5万社から8万5千社以上に増加している。
もしAmExの商業取引高が来年の決算で減速し始め、Rampがそのペースを維持し続けるなら、アックマン氏の警告は予言のように見えることになるだろう。
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