主なポイント
- NVIDIAは、クラウド顧客に対し、サービスの少なくとも51%を非中国企業に販売するよう求めたと報じられており、中国ビジネスを49%に制限しています。
- この上限は、中国企業が高度なNVIDIAチップにアクセスするために利用してきた海外レンタルルートを狭めるもので、わずかな需要を犠牲にして輸出リスクを減らす賢明な取引です。
- このルールは新規契約のみを対象とします。主なリスクは海外のクラウド事業者に降りかかり、11月3日に発表されたSuper Microの四半期最高益には、まだ減速の兆候は見られません。
- NVIDIAは、11月17日に発表される第3四半期決算を前に、予想PER17倍で取引されており、これは3年ぶりの低水準に近い水準です。
NVIDIA (NVDA) は、中国のAI企業が今年ずっと利用してきた扉を閉じようとしています。
フィナンシャル・タイムズ紙が11月3日、関係者5人の話として報じたところによると、同社はデータセンターのパートナーに対し、クラウドサービスの少なくとも51%を非中国企業に販売しなければならないと伝えたとのことです。これにより、中国顧客は事業の49%に制限されます。
これは、NVIDIAのチップが中国に到達する経路に対する取り締まりの最新のステップであり、Super Micro Computer (SMCI) はすでにこの話の一部です。3月には、検察当局が共同創業者のWally Liaw氏ら3人を、東南アジアのフロント企業を通じて約25億ドル相当のNVIDIAチップ搭載サーバーを中国に迂回させた疑いで起訴しました。
49%ルール
このルールは、以下のように機能すると報じられています：
- これ以前、NVIDIAにはそのような上限はありませんでした。
- NVIDIAの営業担当者と地域チームが口頭で伝達しました。
- アジアだけでなく、世界中のNVIDIAの顧客を対象とします。
- 新規契約にのみ適用されます。既存のリース契約はそのままです。
レンタルの抜け穴を塞ぐ
今年初め、NVIDIAはより厳しいコンプライアンスチェックを通過した企業の「ホワイトリスト」を設定しました。これにより、AIチップの購入が許可されるアジアの顧客数は半分以上に減少しました。密輸は減りましたが、代わりに中国国外のクラウドプロバイダーからコンピューティングパワーをリースする中国の技術系グループが増え始めました。
TBPNの10月29日のエピソードでは、司会者が高度なAIチップへのアクセスを得ようとする中国の取り組みに関する疑惑について議論していました。共同司会者のJordi Hays氏は、場所が重要な理由を次のように要約しました：「マレーシアに届くチップが多ければ多いほど、実質的に中国で利用可能な推論（インファレンス）が増えることになります。」
そして、中国の購入者はそのキャパシティに対して高額を支払っています。NVIDIAのB300チップを搭載したラックは国際的に約60万ドルで販売されています。10月には、米国の輸出規制で販売が禁止されている中国で、1台が280万ドルで取引されたと報じられました。
これは、うわっ。
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49%でも中国ビジネスはまだ多い
この上限はまだ十分な余地を残しています。クラウド事業者は依然としてキャパシティのほぼ半分を中国顧客に販売でき、すでに署名されたリース契約は変更されません。したがって、NVIDIAの売上にすぐに大きな打撃があるとは予想していません。
アナリストは、収益が2026会計年度の2,160億ドルから2028会計年度の6,920億ドルへと急速に上昇し続けると予想しています：
新規レンタル契約への上限がこれらの予想を大きく動かすとは考えていません。なぜなら、それらはすでにNVIDIAが製造できるチップの数に基づいているからです。
代わりに打撃を受けるのはクラウド事業者です。シンガポールを拠点とするあるクラウドグループは、「米国外で十分な数の非中国顧客を見つけるのは難しい」と報告しています。そのようなクラウド事業者は、NVIDIAの最も急速に成長している顧客層の一部です：AIクラウド、産業および企業向け収益は、7月26日終了の四半期に138%増の403億ドルに達しました。それらのクラウド事業者が縮小しなければならない場合、NVIDIAはその影響を感じるでしょう。
Super Microの数字には、それはまだ現れていません。11月3日、同社は9月30日終了の四半期の収益を199億ドルと報告し、10月20日に示した185億ドルから195億ドルの範囲と、当初の145億ドルから155億ドルの業績見通しの両方を上回りました。また、2027会計年度の収益見通しを650億ドルから720億ドルから、720億ドルから820億ドルに引き上げました。しかし、このルールは新規契約にのみ触れるため、真の試練は、Super Microの海外クラウド顧客が非中国のレンタル業者を見つけなければならなくなったときに、その需要が維持されるかどうかです。
PER17倍のNVIDIA株はリスクが少ない
11月2日の終値時点で、NVIDIAは予想PER16.7倍で取引されていました。これは過去3年間で最も低く、平均の30倍を大きく下回っており、11月3日の株価2.3%上昇でも17.1倍にしかなりませんでした：
率直に言って、これは賢明な取引のように思えます。NVIDIAはおそらく必要としていなかった中国需要の一部を犠牲にし、すでに3年ぶりの安値圏で評価されている株から輸出リスクをいくらか取り除きます。
もちろん、このルールは口頭で伝えられたため、NVIDIAの営業チームがどの程度厳格にこれを適用するかはまだわかりません。次の判断材料は、NVIDIAの第3四半期決算が11月17日に発表される際に得られます。これは、1080億ドル（プラスマイナス2%）という業績見通しに対しての結果となります。
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