主なポイント
- コカ・コーラ株は今年36%上昇。バーンスタインは10月27日の決算発表後、目標株価を93ドルから95ドルに引き上げ、11月3日にマーケット・パフォーマンス（ホールド）レーティングを再確認した。
- 第3四半期は堅調。有機的収益は7%成長し、経営陣は2026年の業績見通しを、調整後EPS成長率が少なくとも11%に上方修正した。
- アナリストの2027年および2028年のEPS予想はほとんど動いておらず、今回の上昇はフォワードP/Eの上昇によるもので、現在は10年レンジの上限近くにある。
- 28倍の時価で、株価はすでに四半期の業績を織り込み済みであり、2月に発表される2027年の業績見通しが、予想がこの倍率に追いつくかどうかを決める。
コカ・コーラ (KO) 株は今年36%上昇した。バーンスタインは、コカ・コーラの10月27日の決算発表後、目標株価を93ドルから95ドルに引き上げ、11月3日にマーケット・パフォーマンス・レーティング（ホールド相当）を再確認した。
この目標株価は、火曜日の終値94.80ドルをわずかに上回るだけだ。つまり、バーンスタインは四半期業績を評価しているが、ここから先の上昇余地はほとんどないと見ている。
四半期業績が格上げを正当化
バーンスタインのアナリスト、クリスチャン・リオスは第3四半期を「またしても明確な予想上回りと上方修正」と呼んだ。これを評価したのは彼だけではない。TDコーエン（104ドルへ）とJPモルガン（98ドルへ）も、コカ・コーラの10月27日の決算発表後に目標株価を引き上げており、第3四半期はそれに十分な材料を提供した：
- ユニットケース販売数量は前年同期の1%に対し5%成長。
- 有機的収益は7%成長したが、価格/ミックスによる寄与はわずか1%：価格が4ポイントを追加し、ミックスがそのうち3ポイントを相殺した。
- 調整後EPSは11%上昇し、そのうち2ポイントは為替の影響。
経営陣は、2026年の業績見通しを今年3度目となる上方修正を行い、調整後EPS成長率を3.00ドルから少なくとも11%へ引き上げた。
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予想はほとんど動かず
しかし、株価は利益よりもはるかに大きく動いた。
この業績見通しは、今年のEPSが3.33ドル以上になることを示しており、アナリストのコンセンサスは3.34ドルだ。以降の年について彼らが予想しているのは以下の通り：
これは2027年に6%、2028年に7%の成長であり、2015年から2025年にかけてコカ・コーラの希薄化後EPSが年平均6%で成長した水準に近い。また、10月初旬の時点では、両年のコンセンサス予想は現在の水準からわずか1セント低かった。
つまり、上昇は倍率によるものだ。コカ・コーラは2025年9月末時点でフォワードEPSの21倍で取引されていた。火曜日の終値時点では28倍に達し、10年レンジの上限近くにある：
この10年間の平均は23倍で、10年高値の28倍は10月22日に記録された。投資家はほぼ同じ利益に対してはるかに高い対価を支払っている。
バーンスタインの95ドルの目標株価は、今後12ヶ月の予想利益の約28倍に相当するため、この倍率が単に維持されることを前提としている。
より小さなコカ・コーラはより大きなプレミアムを得る可能性
コカ・コーラは長年にわたり安定した利益に対してプレミアムで取引されてきたが、現在それがより大きくなる可能性は十分にある。
経営陣は、進行中のコカ・コーラ・ビバレッジズ・アフリカ売却が2027年の収益に約8ポイントのマイナス影響を与えると見込んでいる。これが、コンセンサスが来年の収益が一時的に減少し、その後再び成長すると予想している理由だ：
ボトリング事業は同社の収益性が最も低い事業（ボトリング投資セグメントの2025年の営業利益率は7.4%）であるため、売却のたびに残存事業のマージンが押し上げられる。CFOのジョン・マーフィーは、アフリカ取引は「当社のマージンとビジネスの収益性の両方にプラスの影響をもたらす」と述べている。よりスリムなコカ・コーラは、より大きなボトラーとして平均23倍だった倍率よりも高い評価を得る主張は合理的だ。
しかし、このマージン押し上げは一時的な段階に過ぎない。アフリカ売却後は、より多くの飲料をより良い価格で販売することによって成長を生み出さなければならない。
次の真の試練は2月
経営陣は2月の第4四半期決算発表時に2027年の業績見通しを示す予定だ。アフリカ売却だけで、2027年の調整後EPS成長率に約2ポイントのマイナス影響を与える見込みで、それにわずかな為替のマイナス影響が加わる。株価が28倍の水準では、この業績見通しは、アナリストが予想する水準を大きく上回るEPS成長を示す必要がある。
もう一つの不確実要因はIRS（米国国税庁）だ。連邦控訴裁判所は6月にコカ・コーラの税務訴訟を審理し、経営陣は今後数ヶ月以内に判決が下されると見込んでいる。同社は、敗訴した場合、2010年から2025年までの税額と利息が約140億ドル増加し、さらに利息が発生し続けると推定している。
バーンスタインのホールド評価は正しい判断のように思える。コカ・コーラは素晴らしい四半期を達成したが、株価はすでにそれを織り込み済みだ：現在の買い手は、6%から7%の利益成長に対して10年高値近くの倍率を支払っている。この倍率を維持するためには、2月の2027年業績見通しが、アナリストの予想を1セント以上引き上げる必要がある。
もちろん、2月に強気の業績見通しが示されれば状況はすぐに変わり、ストリートの最高目標株価である106ドルがより正しい判断のように見え始めるだろう。
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