主なポイント
- 最近発表されたBooking Holdings (BKNG)の全ての株価目標は、ウェルズ・ファーゴの190ドルからUBSの265ドルまで、今年27%下落した後でも株価を上回っている。
- ウォールストリートの予想では、Airbnb (ABNB)の今年と来年の売上高成長率はすでにBookingを上回っており、Bookingがシェアを失っているという弱気論はほぼ織り込み済みだ。
- Bookingの代替宿泊施設の宿泊泊数は第3四半期に加速したが、第4四半期の業績見通しでは調整後売上高成長率はわずか0%から2%とされている。
- 190ドルの目標株価は安全圏に見える。より大きなリスクは、第4四半期の減速が来年の予想を引き下げることだ。次の手がかりは、11月5日に発表されるAirbnbの決算となる。
Booking Holdingsの株価は今年28%下落しているが、ウォールストリートは依然として株価に近い目標株価を見つけられないでいる。
火曜日、UBSは目標株価を274ドルから265ドルに引き下げ、買い評価を維持した。最近の5つの予想の中で最も低いのは、ウェルズ・ファーゴの「ホールド」評価付き190ドルだが、それでも最新終値155.67ドルから22%上回っている。
弱気論の根拠は、AirbnbとAI検索が旅行需要をBookingから奪っているというものだ。もしこれが正しければ、これらの目標株価の根拠となっている売上高や利益の予想はすべて高すぎることになる。
最も低い目標株価でさえ株価を大きく上回る
以下は10月21日以降の5つの予想で、各目標株価の最新終値からの上昇余地を示す。
- UBS (11月3日): 買い、265ドル (274ドルから引き下げ)、上昇余地70%
- バンク・オブ・アメリカ (10月26日): 買い、232ドル (234ドルから引き下げ)、上昇余地49%
- ロバート・W・ベアード (10月27日): 買い、223ドル (230ドルから引き下げ)、上昇余地43%
- RBCキャピタル (10月21日): 買い、220ドル、上昇余地41%
- ウェルズ・ファーゴ (10月27日): ホールド、190ドル (220ドルから引き下げ)、上昇余地22%
5社中4社が目標株価を引き下げ、ウェルズ・ファーゴが最も大きく引き下げた。
しかし、190ドルは依然として、アナリストがBookingの今年の予想としている正規化EPS 10.46ドルの約18倍に相当する。株価は約14倍で取引されている。
つまり、最も慎重な予想でさえ、ウォールストリートがすでに予想している利益に対してわずかに高い株価収益率を求めているに過ぎない。これは、これらの目標株価が、それらの予想が維持されるかどうかにかかっていることを意味する。
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ウォールストリートはすでにAirbnbの成長加速を予想
最近のWe Study Billionairesのエピソードで、共同ホストのショーン・オマリー氏がシェア喪失の根拠を説明した。彼はBookingの第2四半期投資家向け資料に記載された代替宿泊施設の4%成長と、Airbnbの宿泊・座席予約数の10%成長を比較し、「Airbnbが依然としてBookingから市場シェアを奪っているように見える」と結論付けた。
アナリストも同意見だ。彼らはBookingの売上高が今年約9%成長して293億ドルに達し、2027年にはさらに9%成長して320億ドルに達すると予想している。
これは、売上高が269億ドルに達した2025年度の14%成長からの減速である。
Airbnbの予想は逆の方向を向いている。アナリストは同社の売上高が今年16%成長して142億ドルに達し、2027年には11%成長して158億ドルに達すると予想している。
Airbnbは2025年度に10%成長し、Bookingよりも遅かった。
したがって、アナリストはすでにAirbnbの今後2年間の売上高成長がBookingを上回ると予想している。シェア喪失のストーリーはすでに予想に織り込まれている。
第3四半期決算は予想を裏付けた
Bookingは火曜日の市場終了後に第3四半期決算を発表した。宿泊泊数は7%成長し（第2四半期の5%から加速）、調整後売上高は9%増の98億ドルとなった。
Booking.comの代替宿泊施設の宿泊泊数も7%成長し（オマリー氏が引用した4%から加速）、（報告された売上高は一時的な費用の影響で1%減の89億ドルとなった。）
目標株価はEPSに基づいて設定されている。アナリストはBookingの正規化EPSが、2025年度の9.12ドルから今年は10.46ドル、2027年には12.37ドルに上昇すると予想している。
調整後EPSは第3四半期に17%増の4.66ドルとなり、アナリストが通年で予想する15%を上回った。
また、Bookingは売上高競争で勝つ必要はない。2023年度から2025年度にかけて、売上高は26%増加したが、正規化EPSは50%増加した。これは、Bookingがマージンを拡大し、自社株買いを行ったためだ。
第4四半期が真の試練
弱点は業績見通しだ。Bookingは第4四半期の宿泊泊数成長率がわずか1%から3%、調整後売上高成長率が0%から2%になると見込んでいる。経営陣は中東紛争と国際旅行の軟調さを理由に挙げた。
決算発表前、アナリストは今年と来年の売上高成長率を約9%と予想していた。第4四半期が横ばいであれば、今年の数字達成は難しくなる。
もしこの減速が2027年に持ち越されれば、アナリストは目標株価の根拠となっている予想を引き下げざるを得なくなる。
しかし、これはAirbnbとは関係ない。Airbnbは11月5日の市場終了後に第3四半期決算を発表するが、その決算で同社が同じ減速を経験しているかどうかが明らかになる。
AIは今のところ小さな割合
モルガン・スタンレーのスティーブン・グランブリング氏は、同社のThoughts on the Marketポッドキャストで、もう一つの脅威について言及した。
彼によると、ホテルは通常、ブランドホテルの場合オンライン旅行会社に10-20%の手数料を、独立系ホテルの場合は20-30%の手数料を支払う。直接予約の場合は約5%だという。
モルガン・スタンレーが米国内8つの目的地で行った検索では、従来の検索エンジンは旅行者を公式ホテルサイトに13%の確率で誘導したが、AI検索では97%の確率で誘導した。
AIエージェントが旅行者の予約を支援するにつれて、「ブランド選好と予約チャネルに大きな変化が見られる可能性がある」と彼は述べた。
Bookingは決算説明会で、大規模言語モデルからの紹介は依然としてBooking.comの宿泊泊数の1%未満に留まっていると述べた。
また、最大手ホテルチェーン10社が占める割合は低い二桁のパーセンテージに過ぎないと述べた。したがって、Bookingの宿泊泊数の大部分は大手チェーン以外から来ており、モルガン・スタンレーが発見した変化を牽引したのは、これらの大手チェーンのロイヤルティプログラムだ。
最も低い目標株価は安全圏に見える
ウォールストリートの予想ではすでにAirbnbの成長がBookingを上回っており、Bookingの第3四半期はその予想を上回る成長を示した。
今年の予想EPSの約15倍で取引されている株価は、最近の四半期実績が示す以上のダメージを織り込んでいる。5つの目標株価の中で、ウェルズ・ファーゴの190ドルが最も擁護しやすい。
率直に言って、シェア喪失論よりも第4四半期の方が心配だ。しかし、もしAirbnbの11月5日の決算で宿泊泊数が加速しているのに対し、Bookingが1%から3%の成長を見込んでいるなら、シェア喪失論をもっと真剣に受け止めるだろう。
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