主なポイント
- PayPalは、第3四半期のEPSが1.45ドルと予想を上回ったことを受け、2026年の調整後EPS見通しを約5.60ドルに引き上げた。一方、売上高85.8億ドルは予想を下回った。
- ブランド決済の成長率は1%から2%の間で4四半期連続で横ばいが続く一方、「Pay with Venmo」は43%増加した。
- PayPalは木曜日に59ドルで取引を終え、57.10ドルのアナリスト平均目標株価をわずかに上回った。予想PERは9.8倍で、Blockの16.1倍と比較して割安となっている。
- 2月3日の決算発表では、決済成長率が2%を超えるかどうか、および初めて示される2027年の業績見通しが注目される。
PayPal Holdings (PYPL) は、売上高を大きく伸ばさずに利益を成長させる方法を見出した。
第3四半期の調整後EPSは8%増の1.45ドルとなり、コンセンサス予想の1.31ドルを大きく上回った。売上高はわずか2%増の85.8億ドルで、アナリスト予想の87.1億ドルを下回った。それでも経営陣は2026年のEPS見通しを約5.60ドルに引き上げ、市場予想の5.38ドルを上回った。
エンリケ・ローレスCEOは転換点を見ている。「我々の戦略が財務実績に反映され始めている」と、決算発表で述べた。
その後、株価は乱高下した。水曜日には、Blockが自社の決算を受けて15%上昇した日に3.4%上昇した。しかし木曜日にはナスダックが5.5%下落し、フリーダム・ブローカーが格付けを「ホールド」に引き下げたことで2.1%下落し、59ドルで取引を終えた。これにより、PayPalの株価はアナリスト平均目標株価57.10ドルをわずかに上回る水準となり、52週高値68ドルからは13%下落した。
Block (XYZ) は明らかな比較対象だ。BlockはStripeやAdventとともに、今年夏にPayPalの買収を検討したグループに加わったが、8月下旬に手を引いた。そして火曜日には、22%の粗利益成長を報告した。
経費削減による利益の上振れ
利益の上振れの大部分はコスト管理によるものだ。非取引関連の営業費用はわずか1%の増加に留まり、非GAAP営業利益は3%増の16億ドルとなった。一方、取引マージン金額は2%増の39.5億ドルだった。
新たな目標は以下の通り：
- 2026年の取引マージン金額：約157億ドル
- 第4四半期調整後EPS：約1.43ドル
- 2～3年で少なくとも15億ドルの総額ベースの経費削減効果（run-rate savings）を実現し、第4四半期末までに7億ドル以上を達成
従業員数はすでに2,000人以上削減され、3つの管理層がなくなった。しかし、ジェイミー・ミラーCFOはアナリストに対し、PayPalは成長への投資を継続する計画であるため、今四半期の経費ラインを年率換算しないよう求めた。
売上高は、より緩やかな成長を示している…
売上高成長率は、第1四半期の7%から第2四半期の5%、そして現在の2%へと低下している。
Venmoが牽引役
ブランド決済取引高は、通貨換算調整ベースで1%成長した。これは1%から2%の間で4四半期連続で横ばいが続いており、EUが最低限度額免税措置を廃止したことで、世界全体の成長率から約70ベーシスポイントが削られた。
その他の分野では、成長は本物だ。Venmoは2桁の支払い取引高成長を8四半期連続で記録し、「Pay with Venmo」は43%増加した。Venmoデビットカードの月間アクティブユーザー数は55%以上増加し、670万人となった。
Braintreeは前年同期比で約2億7,000万ドルの取引収益を追加し、「Pay Later」の取引高は25%成長した。金融サービスは現在、取引マージン金額の20%以上を占め、2桁の成長率で拡大している。
では、市場はこの利益成長のストーリーを信じているのだろうか？
アナリストは、今後2年間でEPSが年率約5%で複利成長すると予想しており、ローレスCEOが説明する事業構成の変化に対する評価はほとんど含まれていない。
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割安には理由がある
PayPalの予想PERは9.8倍だ。Blockは16.1倍で取引されている。これは、Blockの前四半期の粗利益が22%成長したのに対し、PayPalの売上高成長は2%だったためだ。
この格差は無視できない：
投資家は成長に対して支払いを行っており、PayPalはこの格差を埋めるほどの成長を示していない。
キャッシュフローは依然として重要だ。PayPalは四半期で20億ドルの調整後フリーキャッシュフローを生み出し、自社株買いと配当を通じて16億ドル以上を株主に還元した。配当利回りは約1%だ。
未解決の問題もある。英国金融行為監視機構（FCA）は3月に調査を開始した。また、7月に株価を押し上げた買収関心は消えている。
私の見解：利益を生み出す仕組みは機能しており、予想PERが10倍を下回る水準では、自社株買いが発行済み株式数を急速に減少させる。しかし、業績回復には成長する中核事業が必要であり、ブランド決済は依然として成長していない。株価が平均目標株価付近にある現在、保有分は維持し、追加購入の前に確証を待つだろう。
次のチェックポイントは2月3日の決算発表だ。決済成長率が2%を超えるかどうか、そしてコスト削減を超えた成長について初めて示される2027年の業績見通しが明らかになるはずだ。
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