主なポイント
- エルメス（RMS）の第3四半期売上高は、為替レート調整後で4.3%増の41億ユーロとなり、アナリスト予想をわずかに下回った。レザーグッズは10%成長した。
- 価格転嫁力は維持されている模様：2026年上半期の粗利益率は71.1%に上昇し、3億6000万ユーロ超の為替影響にもかかわらず営業利益率は41.0%を維持した。
- 弱さの大部分はレザーグッズ以外の分野にある：既製服・アクセサリーは四半期で1%増、日本を除くアジア地域の売上は成長していた。
- 経営陣は、来年の価格引き上げ幅が今年のものよりわずかに小さくなると見込んでおり、2月の通期決算が次のマージンの試金石となる。
エルメスは今年も価格を引き上げた。10月22日の第3四半期決算は、世界の富裕層の顧客が依然として高額を支払っているかどうかの最新の試金石となった。
売上高は為替レート調整後で4%増の41億ユーロとなり、アナリストが予想した5.2%をわずかに下回り、このニュースで株価は下落した。
より有用な答えはマージンにあり、それは売上高よりもはるかに良好に見える。
具体的に何が起きたか
エルメスは複雑な四半期を提出した：
- 第3四半期売上高：41億ユーロ、為替レート調整後で4%増、2025年同期の9.6%成長から減速。
- レザーグッズ・馬具：19億1000万ユーロ、10.8%増、上半期の10%成長を上回るペース。
- 既製服・アクセサリー：11億4000万ユーロ、2%減。
- 最大の地域である日本を除くアジアは成長しており、大中華圏は横ばいだった。フランスを除く欧州は10%成長した。
通期9ヶ月の売上高は123億ユーロに達し、為替レート調整後で5.5%増加した。これは、為替が売上高から約3億1000万ユーロを奪ったにもかかわらずの数字である。
エルメスはまた、「マクロ経済および地政学的環境の悪化にもかかわらず」通期の見通しを堅持した。
顧客は依然として高額を支払っている
エルメスは利益を年2回しか報告しないため、最新のマージン数字は上半期のものとなる。
粗利益率は前年同期の70.7%から71.1%に上昇し、経営陣はこれを厳格な在庫管理と高い販売消化率によるものと説明した。価格引き上げが買い手を遠ざけているなら、売れ残り在庫が積み上がり、粗利益率は低下していたはずだ。しかし、逆に上昇した。
営業利益率は、為替が売上高から3億6000万ユーロ超を奪った後にもかかわらず、前年同期の41.4%に対し41.0%を維持した。フリーキャッシュフロー（エルメスは利用可能キャッシュフローと呼ぶ）は18%増加した。
この41%という数字は、エルメス自身の最高記録にさほど遠くない。同社の営業利益率は2023年に42.1%の記録を打ち立てている。
同じ期間、その他のラグジュアリー企業ははるかに厳しい状況にあった：ケリングのグッチは売上高が12四半期連続で減少を報告している。一方、エルメスのマージンは0.4ポイントしか動いていない。
バッグが大部分の仕事をしている
バーキンとケリーのウェイティングリストは需要を供給よりも先行させており、それは数字に表れている。
レザーグッズは通期9ヶ月の売上高の46%を占め、10%成長した。既製服・アクセサリーは1%成長、香水・美容品は1%減、時計は2%減だった。
グループのマージンはこれらすべての事業を合わせたものである。したがって、41%のマージンは、バッグの購入者が依然として高額を支払っていることを示している。
これは、スカーフ、香水、時計を見ている買い手については、はるかに少ないことを示している。日本を除くアジアでの売上成長の鈍化がもう一つの弱点である。
今後の展開
エルメスは依然として価格を引き上げているが、以前よりわずかに控えめになっている。7月の上半期決算説明会で、経営陣は「現時点で見積もれるのは、価格引き上げ幅が今年適用したものよりわずかに小さくなるだろうということです」と述べた。
私の解釈：これは、顧客がさらなる引き上げに耐えられると知っているが、中国市場が軟調な間に彼らをあまり強く追い詰めたくないと考えている企業だ。
この株は安くない。今年の予想利益の約28倍、来年の予想利益の27倍で取引されており、投資家はマージンが示す価格転嫁力そのものに対してプレミアムを支払っている。
結論：エルメスの顧客は、少なくともバッグについては依然として高額を支払っており、それがこのプレミアムの基盤となる事業である。
もちろん、アジアおよびレザーグッズ以外の事業が下半期に足を引っ張る可能性はまだ残っており、2月の通期決算がマージンが維持されたかどうかを示すことになる。
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