主なポイント
- バンク・オブ・アメリカは10月2日、ナイキの目標株価を24ドルに引き下げ、アンダーパフォーム（推奨水準以下）の格付けを維持した。同日、BTIGは買い推奨の目標株価を50ドルに引き下げた。バークレイズは10月22日に目標株価を45ドルに引き上げ、バーンスタインは11月3日に45ドルでのアウトパフォーム（推奨水準以上）評価を再確認した。
- ナイキの売上総利益率は、8月31日までの四半期で60ベーシスポイント上昇し42.8%となった。これは、関税還付によるものではない、7四半期ぶりの前年同期比増加である。
- BTIGとバンク・オブ・アメリカの2028年度（会計年度）の1株当たり利益（EPS）予想は、わずか15セントしか離れていない。その差は、株価収益率（PER）の見方によるもので、BTIGは約30倍、バンク・オブ・アメリカは約16倍としている。
- 今四半期の結果は買い側を支持するものだが、予想PERが30倍で売上高が依然として減少している状況では、ナイキは12月17日の決算発表で利益率が再び上昇していることを示す必要がある。
10月2日、第1四半期決算発表の翌日、ウォールストリートの2社が同じナイキ (NKE) の四半期を分析し、目標株価に1株あたり26ドルの開きが出た。BTIGは目標株価を55ドルから50ドルに引き下げ、買い推奨を維持した。一方、バンク・オブ・アメリカは目標株価を30ドルから24ドルに引き下げ、アンダーパフォームの格付けを維持した。両社とも、10月19日週にバークレイズが目標株価を37ドルから45ドルに引き上げ、オーバーウェイト（推奨水準以上）の格付けを維持した際に、これらの目標を再確認した。
同株は過去1か月で13.6%上昇したが、2026年は依然として38%下落している。
バンク・オブ・アメリカ自身の計算によれば、この開きは利益よりも株価収益率（PER）の見方による部分が大きい。筆者にとって、ナイキがどの程度のPERに値するかを測る最良の指標は売上総利益率であり、それがちょうど転換点を迎えたところだ。
バンク・オブ・アメリカの24ドルはPERの見方によるもの
アナリストは、ナイキの調整後1株当たり利益（EPS）が2027年度（2027年5月までの年度）に再び減少し、2028年度に増加すると予想している。
その回復後でも、ナイキのEPSは2026年度の約1.58ドルに戻る程度で、2024年度の3.95ドルの半分にも満たない。
TheStreetによれば、バンク・オブ・アメリカの24ドルという目標株価は、同社自身の2028年度の1株当たり利益予想（約1.50ドル）の16倍に相当する。BTIGの50ドルは、同社の2028年度予想1.65ドルの約30倍である。この2つの予想はコンセンサス予想の1.56ドルを挟んでおり、わずか15セントしか離れていない。真の分かれ目はPERにある。BTIGは、ほぼ同じ回復に対して、バンク・オブ・アメリカの約2倍の株価収益率を支払う意思があるということだ。
ナイキは2027年度の売上高が1桁台後半の割合で減少するとの業績見通しを示しているため、利益率がその回復を牽引しなければならない。アナリストは、ナイキのEBITマージンが2027年度の5.7%から2028年度には7.0%に上昇すると見ている。
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ナイキの利益率がついに転換
ナイキの売上総利益率は、2026年2月までの6四半期連続で前年同期比で減少した。5月までの四半期は名目上のみの上昇であり、8月までの四半期がその流れにおける初めての実質的な転換点となった。
（ナイキは5月までの四半期の売上総利益率を49.2%と報告したが、そのうち約900ベーシスポイントは9億8600万ドルのIEEPA関税還付の見込みによるものであった。それを除くと、利益率は約40.2%で、前年同期の40.3%を依然として下回っていた。）
8月31日までの四半期では、売上総利益率は42.8%で、前年同期の42.2%から上昇し、ナイキはこの四半期に関税還付はなかったと開示した。倉庫保管費と物流コストの低下が約90ベーシスポイントの押し上げ要因となった。これは、ナイキが6月に第1四半期の売上総利益率がわずかにプラスになるとの見通しを示した際に約束したことだ。
これが、バンク・オブ・アメリカが16倍のPERではまだ支払う価値がないと判断する転換点であり、同社の主張には一理ある。これは1四半期分のデータに過ぎず、経営陣はさらなる上昇を約束していない。ナイキは第1四半期決算説明会で、年間の売上総利益率について見通しを示す予定はないと述べた。また、2027年度の見通しには売上総利益率への継続的な圧力が含まれるとし、調達先の変更はプラス要因だが、市場をリセットするために提供している割引がマイナス要因となっていると述べた。
売上高も回復しなければならない
これらの割引は、より大きな問題の一部である。ナイキは依然として縮小している。売上高は通貨換算調整ベースで5%減少し、112億ドルとなった。グレーター・チャイナ地域の売上高は同じベースで26%減少し、EBITは34%減少した。スポーツウェア（第1四半期売上高の約半分弱）は2桁台前半の割合で減少し、ジョーダン（売上高の13%）は2桁台半ばで減少した。
北米地域が明るい材料だ。同地域の売上高は2%増加し、北米の卸売売上高は9%増加した。この成長は利益率にとって両刃の剣である。ナイキはこの増加の主な要因を倉庫保管費と物流コストの低下としているが、割引とチャネル構成がマイナス要因となったと述べた。ナイキブランド全体では、靴1足あたりの価格低下が売上高を約1%ポイント押し下げ、そのほとんどはチャネル構成と割引によるものだった。
したがって、利益率が横ばいを維持しても、利益は底値付近にとどまる可能性がある。ナイキ自身の2027年度調整後EPSの見通しである1.15～1.35ドルは、関税還付を除いた2026年度の1.58ドルを下回っている。
ナイキの強気派がより良い四半期を手にした
現在の利益水準では、同株は割安とは言えない。
11月3日時点で30倍のPERは、5年間の平均である31倍に近く、株価はすでにアナリストの予想する回復を織り込んでいる。
今四半期の結果は買い側を支持する。24ドルに到達するということは、2028年度の利益の16倍、つまりBTIGが支払う額の約半分のPERを支払うことを意味する。それは、売上総利益率が関税還付の助けなしに上昇に転じたまさにその瞬間においてである。それでも、筆者は50ドルという価格を支払う前に、利益率が上昇する2四半期目を確認したいと思う。2028年度の利益の30倍というPERでは、少しの失敗も許されない。
ナイキの11月16日と17日の投資家向け説明会（経営陣が今後5年間の財務アルゴリズムを示すと述べている）と、12月17日に予定されている第2四半期決算発表は、利益率が上昇を続けるかどうかを示すだろう。中国がそれを台無しにする可能性がある。すでに26%減少している地域がさらに下落する可能性があり、60ベーシスポイントの利益率上昇ではそれに対抗するには不十分だ。
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