主なポイント
- エルメスの第3四半期売上高は、為替変動調整後で4.3%増の41億ユーロとなり、アナリスト予想の5.2%を下回り、10月22日の早朝取引で株価は8%下落した。
- アナリストは、2026年の調整後EPSが2.1%増の43.97ユーロ、2027年には9.4%増の48.11ユーロになると予想している。
- 今年度予想で約30倍、来年度予想で27倍の株価収益率は、2027年に成長が再び加速する限り、プレミアムに見合っていると言える。
- 上半期に3億6000万ユーロ以上の為替影響があったにもかかわらず、営業利益率は41%を維持し、2月の通期決算が次の試金石となる。
エルメス・インターナショナル (RMS) の第3四半期売上高は41億ユーロで、為替変動調整後で4.3%増加した。これは、Visible Alphaが集計したアナリスト予想の5.2%成長を下回る結果であり、ロイターによると、10月22日のパリ市場での早朝取引で株価は8%下落した。
この下落は厳しい1年に追い打ちをかけるものだった。エルメス株は2026年に入り38%下落している。バーキンのメーカーをより良い価格で買う機会を長年待っていた投資家なら、これがその時なのかどうか考えていることだろう。
エルメスの決算内容
株価の反応が示唆するよりも、第3四半期報告書の内容は良好だった：
- 売上高41億ユーロ、為替変動調整後で4.3%増
- 第1～3四半期累計で123億ユーロ、為替変動調整後で6%増だが、為替影響により売上高が約3億1000万ユーロ減少し、実績ベースでは3%増
- アメリカ大陸は為替変動調整後で8.8%増の7億9100万ユーロ、日本を除くアジア太平洋地域は横ばい、中東は唯一の減少地域
- 最大の事業である革製品は、為替変動調整後で10.8%増加し、上半期の9.8%成長よりもやや加速
CFOのエリック・デュ・アルグエ氏は中国市場を「非常に厳しい」と評したが、エルメスは「野心的」と自認する中期的な為替変動調整後売上高成長目標を堅持した。
つまり、アナリスト予想との乖離は小さく、最大の事業はより速く成長している。
投資家は同じ利益に対してより少ない金額を支払っている
エルメスの調整後EPSは、2025年に43.87ユーロから43.07ユーロへと1.8%減少した。株価は今年に入り38%下落しているため、投資家はほぼ同じ利益に対してはるかに少ない金額を支払っていることになる。11月3日の終値1,313ユーロでは、前年度の調整後利益に対して30.5倍の株価収益率で取引されている。
本当の問題は、将来の利益がその株価収益率を正当化するかどうかだ。アナリストは、調整後EPSが2026年に2.1%増の43.97ユーロ、2027年に9.4%増の48.11ユーロになると予想している：
売上高予想も同様の推移を示している。今年度は4.2%増の166.8億ユーロ、来年度は7.5%増の179.3億ユーロだ。
つまり、2026年も利益成長が鈍化する年であり、今年度予想利益に対して29.8倍の株価収益率は、2027年に成長が再び加速するという賭けだ。
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エルメスの利益率は維持された
プレミアム評価はエルメスの利益率にかかっている。2026年上半期の経常営業利益率は売上高の41.0%で、前年同期の41.4%とほぼ同水準を維持した。これは、為替影響により売上高が3億6000万ユーロ以上減少したにもかかわらずの結果だ。粗利益率は70.7%から71.1%に上昇し、経営陣は在庫の厳格な管理と販売の好調さを理由に挙げた。
エルメス製品に対する需要は依然として存在する。ただ、成長がより緩やかになっているだけだ。
リスクは日本を除くアジア太平洋地域にある。第3四半期の為替変動調整後売上高は横ばいだった。ブルームバーグによると、中国を含むこの地域はエルメスの売上高の約42%を占める。この地域が横ばいのままなら、2027年の予想は下方修正される可能性がある。
2月の決算がエルメスに示すもの
エルメスは2月中旬に通期決算を発表する。この報告書により、年間の利益率と、2027年に9.4%のEPS成長が現実的かどうかの最初の手がかりが得られる。
今年度予想利益に対して29.8倍、来年度予想利益に対して27.3倍の株価収益率は、私にはプレミアムに見合っていると思える。41%の営業利益率と二桁成長する革製品事業を手に入れられ、アナリストは来年度の利益が9%増加すると予想している。ウォール街の平均目標株価1,558ユーロは、11月3日の終値から19%上回っている。
もちろん、2月の数字がさらに成長鈍化の年を示唆するなら、その株価収益率はそれほど割安には見えなくなるだろう。
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