主なポイント
- Nebius株は1週間で12%下落。中間選挙とMicrosoftの報告書がネオクラウド（IREN、CoreWeave含む）を直撃。
- 選挙よりも、MicrosoftによるNebiusプロジェクトへの監視強化が大きなリスク。ただし、Nebiusは中間決算時点でCoreWeaveの債務のごく一部しか保有していない。
- 11月12日（木）の決算報告では、run-rate（年間換算ペース）が6月時点の30億ドルから、経営陣が12月に設定した70億～90億ドルの目標に向かって上昇していることを示す必要がある。
Nebius Group (NBIS) は、11月10日（火）までの1週間で12%下落した。IREN (IREN) は19%下落、CoreWeave (CRWV) は9%下落し、中間選挙とMicrosoft (MSFT) に関する報告書がネオクラウドを直撃した。Nebiusは11月12日（木）の市場開け前に第3四半期決算を発表する予定。
ワシントンとテキサスがグループ全体を直撃
民主党が上下両院を制した翌日、AIインフラに対する規制強化への懸念からネオクラウド株は下落した。テキサス州も圧力を加えた。民主党のGina Hinojosaがデータセンター拡張に反対するキャンペーンを展開した後、Greg Abbottを破りテキサス州知事に当選したためだ。ただし、Nebiusはテキサス州にデータセンターを開示していない。11月5日放送の『Mad Money』で、CNBCのJim Cramerはネオクラウドを指摘し、「これらの企業すべてが生き残るわけではない」と述べた。
真の懸念はMicrosoft
より大きな打撃は11月5日朝に訪れた。Bloombergが報じたところによると、MicrosoftはNebius、IREN、Nscaleからのプロジェクトに対する監視を強化し、新たなネオクラウド契約を締結するかどうか検討しているという。
MicrosoftとNebiusの契約は174億ドルから194億ドルの価値があり、そのためのキャパシティはまだ建設中だ。11月5日、IRENは年間換算収益40億ドル超の目標達成時期を年末から1月に延期した。共同CEOのDaniel Robertsは「顧客からの設計変更要求とサプライヤーのタイミング」が原因だと説明した。IRENは決算説明会で、その顧客はMicrosoftであると述べた。
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債務は少なく、倍率は半分
それでも、Nebiusの6月30日時点の正味借入金（リース除く）は5億400万ドルに過ぎない。一方、CoreWeaveは295億ドルで、11月10日に第3四半期の利息費用8億4600万ドルを報告した。Nebiusも借り入れを進めている。アナリストは、2027年末までに正味債務が約340億ドルに達すると見ている。収益は2025年の5億3000万ドルから2027年には123億ドルに急増すると予想されている。
11月12日（木）の決算報告では、収益のrun-rate（年間換算ペース）が6月時点の30億ドルから、経営陣が12月に設定した70億～90億ドルの目標に向かって上昇しているかどうか、そしてMicrosoftについてNebiusが何を言うかが明らかになる。TIKRによると、同社株の予想売上高倍率（NTM P/S）は5.4倍で、5年間の平均10.6倍の約半分だ。
Cramerが「すべてのネオクラウド企業が生き残るわけではない」と言うのはおそらく正しい。しかし、現在のCoreWeaveの債務のごく一部しか負っておらず、株価が通常の倍率の半分で評価されているNebiusは、多くの企業よりも優れたポジションにあるように見える。ただし、IRENのようにMicrosoft向けの構築が遅れれば、その割安評価は続くかもしれない。
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