ナビタス株の主要統計
- 現在株価: $11.49
- 目標株価（中間）: ~$18
- アナリスト平均目標株価: ~$14
- 潜在トータルリターン: ~53%
- 年率化IRR: ~10% / 年
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何が起きたのか？
Navitas Semiconductor Corporation (NVTS)は、2026年8月28日に$11.49で取引を終え、月の始めの水準に戻った。その4日前、同社は次世代AIプロセッサが必要とするチップ近傍電源供給技術を開発するスタートアップ、Clarosの買収に合意した。この取引により、ナビタスの事業範囲は電力網からプロセッサそのものまで広がることになる。市場の最初の反応は買いで、発表後に株価は上昇した。しかし、8月28日にはその上昇分をすべて吐き出し、さらに8.15%下落した。これはパワー半導体株全般が月末にかけて弱含んだ動きの一環だった。
読者が今抱く疑問は単純だ：なぜこの株は、良いニュースがあっても上昇を維持できないのか？事業は予定より早く進展し、アドレス可能市場は拡大し続けているにもかかわらず、株価は8月17日の$14半ばから2週間足らずで$11.49まで下落した。市場はナビタスが優れたチップを作っているかどうかを議論しているのではない。現在の価値がいくらかを議論しており、その結論は常に「より低い」というものだ。
Claros買収は近い将来の売上ではなく、事業範囲の拡大をもたらす
今週を特徴づけるのはClaros買収であり、その内容を明確に理解する必要がある。ナビタスは最大で約2億3280万ドルを支払うことに合意した。うち約2億1600万ドルはクロージング時に現金と株式の組み合わせで支払われ、残りは2年間のマイルストーン達成に連動する。Clarosは垂直電源供給および統合電圧レギュレータ技術を開発しており、これらはプロセッサパッケージの直下または内部に配置され、電力がインチ単位ではなくミリ単位で移動することを可能にする。ナビタスが既に持つグリッドからラックまでのポートフォリオに組み合わされることで、電力網とチップの間の最後のギャップが埋まる。
これは署名済みの合意であり、同社自身の説明によれば、Clarosの技術は2028年以降の成長加速要因となるものであり、今年や来年の話ではない。投資家は、10年後半に実現する売上のために、今、株式の一部も含めて支払いを求められている。すでにナビタスに対して高い評価額を支払うことに消極的な市場において、より遠い将来への賭けが買いを長く支えることはあり得なかった。この買収は複数年にわたる投資テーマを強化するが、今後4四半期にはほとんど寄与せず、株価の動きはまさにその分断を反映している。
7月27日の決算説明会で、CEOのChris Allexandre氏は明確に線を引いた：「これは変革について話しているのではなく、変革が完了した状態について話しているのです」。第2四半期の売上高は前期比22%増の1053万ドルで、コンセンサス予想の997万ドルを上回り、非GAAP粗利益率は39.5%に拡大した。経営陣は第3四半期の売上高を1350万ドル（±50万ドル）と予想しており、これは前期比28%増、かつ前年比成長への復帰を示す。高電力市場は前年比50%以上増加した。AIインフラは年末までに総売上の3分の1を超える見込みだ。
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価格に関する売りと、知的財産を巡る訴訟の絡み合い
8月28日の下落は、ナビタス固有の出来事ではなかった。その日に同社に関するネガティブなニュースはなく、株価は8月の上昇分を吐き出したが、これはパワー半導体銘柄全般が月末にかけて弱含んだ動きの一環だった。ナビタス固有の問題は、同社の株価を他よりも大きく動かすバリュエーションにある。
同社は、今後12ヶ月の売上高の約40倍で取引されている。同業他社はこれに遠く及ばない：テキサス・インスツルメンツは約10倍、インフィニオンとONセミコンダクターは約4倍、パワー・インテグレーションズは約5倍で、同業種平均は5.6倍だ。GaNに特化した最も割高な比較対象であるInnoScienceでさえ、約17倍だ。このような倍率が維持されるのは、2027年と2028年の成長が経営陣が説明する通りにほぼ実現する場合のみである。
モルガン・スタンレーのJoseph Moore氏は7月28日に目標株価を$12.60に引き下げ、アンダーウェイト評価を維持した。彼の論点は、早期の高電力市場回復が実際のAIデータセンター売上に結実するかどうかが未解決の問題だというものだ。ジェフリーズは目標株価を$13に小幅引き下げながらホールド評価を維持し、800V関連の上振れは2027年以降の話であると位置付けた。
一方で、ナビタスはGaNと高電圧シリコンカーバイドの両方を持ち、800V移行のあらゆる段階（現在のシリコンカーバイドによるシリコン置き換えから2027年の本格的な800V導入まで）にまたがってポジションを取る、数少ないピュアプレイの一つだ。強気派は技術を評価する。弱気派は価格を問題視し、売上高40倍で損益計算書のすべての項目が赤字という状況では、株価にはまだ実現していない多くの事業実行が織り込まれている。
ルネサスは今年の夏初めにカリフォルニア州でナビタスを相手取り、営業秘密に関する訴訟を起こし、ナビタスがGaNチップ開発のために従業員を引き抜いたと主張した。ナビタスは8月10日にテキサス州でルネサスに対する特許侵害訴訟で反撃し、また別にウルフスピードから提起された特許訴訟に対しても防衛している。Allexandre氏はルネサスの営業秘密主張に対して強く反論し、「訴訟を通じた嫌がらせと威圧のキャンペーンの最終段階」と呼び、公開記録からルネサスがウルフスピードの最大39%を所有することになる点を指摘した。これらは彼の表現であり、これらの訴訟における主張は証明されていない。
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- 現在株価: $11.49
- 目標株価（中間）: ~$18
- 潜在トータルリターン: ~53%
- 年率化IRR: ~10% / 年
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売上高を牽引する要因は2つある。1つ目はAIデータセンター向けコンテンツで、ラック電力の増加に伴い、800V移行に先立ってシリコンがナビタスのシリコンカーバイドに置き換えられつつある。2つ目は電力網およびエネルギーインフラで、経営陣によれば、新たなJFET製品ラインだけで2030年までに約10億ドルの追加アドレス可能市場が開ける見込みだ。中間ケースでは、小さなベースから売上高が年間約43%で複利成長すると仮定している。
- マージンの牽引要因: 売上構成の変化。モバイル分野が縮小し高電力分野が拡大することで、粗利益率が上昇し、2030年までに純利益率は約マイナス24%に向かう（利益ではなく損失の縮小）。
- 主なリスク: AI分野でのデザインウィンが生産売上に転換するペースが予想より遅れた場合、成長率と株価倍率の両方が圧縮され、売上高40倍の株は大きく下落する余地がある。
- 上振れ要因: ナビタスが800V構築のあらゆる段階でコンテンツを獲得し、モデルが保守的すぎたことが証明される。
- 下振れ要因: 成長ペースが1年遅れ、損失が継続し、バリュエーションが同業他社並みにリセットされる。
結論
次の真の試練は11月初旬の第3四半期決算報告であり、重要な数字はそこで示される第4四半期の業績見通しだ。経営陣は事実上、四半期連続で二桁の前期比成長と、年末までにAIインフラが総売上の3分の1を超えることを約束している。第4四半期の見通しが1600万ドル前後またはそれ以上であれば、この成長ペースは維持され、高い株価倍率を支える根拠が与えられる。見通しが横ばいに近づくか、粗利益率が40%を下回って停滞すれば、弱気派に証拠を渡すことになり、株価は同業他社並みの倍率に戻る可能性が高い。技術的な問題はほぼ解決済みだ。売上が予定通りに実現するかどうかが残された問題であり、11月がその答えを示し始める。
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