マイクロソフトの主要統計
- 現在の株価:$372.74
- 目標株価（中位）：$791.96
- ストリートターゲット:$591.60
- トータルリターンの可能性+112.5%
- 年率IRR:19.30% /年
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何が起きたのか？
マイクロソフト（MSFT）が 1月以来そうであるように、2兆7,000億ドル規模の企業で、1つの決算報告の重みを感じている企業は少ない。
株価は52週高値の555.45ドルから31.58%下落し、2026年3月25日に最大ドローダウンを記録した。AI支出への不安、イラン紛争によるマクロ圧力、マイクロソフトのクラウドおよび北米営業グループ全体の雇用凍結が一度に収束したためだ。
ブル派は、営業利益率46.7％、契約バックログ6,250億ドルの同社に世代交代の買い場を見出す。
ベア派は、1四半期に290億ドル以上の資本支出を行い、そのリターンがいつ投資家にもたらされるかを正確に示すことができない企業を見ている。
市場がまだ答えられない疑問は、2026年度下半期にアズールの成長が再加速し、設備投資が功を奏していることを証明できるかどうかだ。
2026年1月28日に発表された決算報告から、この下落が始まった。
マイクロソフトの 2026年度第2四半期プレスリリースに よると、売上高は前年同期比17％増の813億ドルに達し、Azureは39％成長、マイクロソフトクラウドの売上高は1四半期で初めて500億ドルを超えた。
株価は翌日（9.99％）下落した。
その理由は、エイミー・フッドCFO（最高財務責任者）のコメントの一節にあった。設備投資が当四半期に前年同期比66％急増し、フッド氏は通年の設備投資成長率が2025年度を上回ると示唆した。
モルガン・スタンレーの米国ソフトウェア・リサーチ部門責任者であるキース・ワイス氏は、第2四半期決算説明会で、「投資家に重くのしかかっている核心的な問題のひとつは、設備投資が予想以上に急成長していることであり、Azureの成長は予想より少し遅いかもしれない」と述べた。
「それは根本的には、長期的な設備投資に対する投資収益率への懸念に帰結する。
ナデラ氏は、3月4～5日に開催されたモルガン・スタンレーのテクノロジー・メディア・テレコム会議で、この懸念に直接言及した。
彼は、マイクロソフトを純粋にAzureだけで評価すると、AIがGitHubやMicrosoft 365 Copilot、そして彼がWorkIQと呼ぶMicrosoft 365に組み込まれたデータベースレイヤー全体でどのように価値を複合化しているかを見逃してしまうと主張した。
「私はすべてのエージェントをユーザーとして見ている」とナデラ氏はワイス氏に語り、エージェント型AIへの移行はTAMの拡大であり、既存のモデルに対する脅威ではないと強調した。
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現在のマイクロソフトは割安か？
372.74ドルで、マイクロソフトは今後12ヵ月（NTM）の利益の21.23倍で取引されており、2023年初頭以来、株価が持つフォワード倍率は最低となっている。
2024年12月の時点では、株価はNTM利益の31.97倍で取引されていた。
この倍率の低下は、業績予想の下方修正とは無関係である。
倍率が低下したのは、市場が再びプレミアムを支払う前に、3桁億ドルのインフラ投資がリターンを生むという証拠を求めているからだ。
業績実績は、懐疑論は行き過ぎだと主張している。
マイクロソフトは過去5四半期、いずれも売上高予想を上回り、その幅は1.20％から3.48％であった。
Microsoft 365、Teams、LinkedInを擁するProductivity and Business Processes部門の2025年度の売上高は1208億ドルで、Copilotの収益化が拡大し始めた前年度の777億ドルから55％増加した。
Azureを擁するインテリジェントクラウド部門は、2025年度に1,063億ドルを達成し、前年の1,054億ドルから増加した。
フードが 第2四半期決算説明会で明らかにしたように、もしマイクロソフトがこの四半期に新規GPUをすべてAzure専用に割り当てていたら、Azureの成長率は報告されている39％を大きく上回っていただろう。
バリュエーション面では、マイクロソフトのNTM PERは21.23倍で、ServiceNowの24.72倍を下回り、Palo Alto Networksの42.42倍を大きく下回っている。
オラクルのNTM PERは19.42倍で、収益ベースはマイクロソフトの約5分の1である。資本集約度を考慮すれば、マイクロソフトの歴史に対するディスカウントは防衛可能である。
財務基盤の弱い同業他社に対するディスカウントは、維持するのがはるかに難しい。
正当な懸念はフリーキャッシュフローである。
マイクロソフトが提出した2026年度第2四半期決算報告書には、「多額の投資は期待されたリターンを達成できない可能性がある」と明記されている。
契約済みバックログは6,250億ドルで、前年同期比110％増だが、このうち約45％はOpenAIのコミットメントに関連しており、カウンターパーティーの集中度を監視する価値がある。
残りの55%は前年比28%増であり、幅広い企業顧客層にわたっている。
回復の道筋は、2026年度後半に新たなキャパシティがオンラインになったときにアズールが再加速するかどうかにかかっている。
2027年度に入ってもCAPEXが収益化を上回り続ければ、株価への圧力は止まらない。
TIKR詳細モデル分析
- 現在価格：372.74ドル
- 目標株価 (Mid)：$791.96
- トータルリターンの可能性+112.5%
- 年率IRR:19.30%/年
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TIKRのミッドケース・モデルでは、売上高年平均成長率を15.9%として、30年6月までに791.96ドルを目標としている。この成長率を支えるドライバーは2つある：それは、AIワークロードの拡大に伴うAzureの継続的なエンタープライズ・クラウド市場シェア拡大と、ナデラ氏がモルガン・スタンレーのカンファレンスで言及した4億5,000万人の情報労働者へのMicrosoft 365 Copilot収益化の拡大である。利益率の原動力は、生産性・ビジネスプロセス部門の営業レバレッジであり、モデルでは、現在のインフラ・サイクルがピークに達すると設備投資対売上高比率が正常化するため、2025年度の36.1%から39.6%の純利益率を目標としている。
ハイケースは30年6月までに1,818.38ドルに達し、売上高年平均成長率17.5％、純利益率41.7％を必要とする。ロー・ケースの984.05ドルでも、今日の株価からのトータル・リターンは164.0%であり、長期的な収益力に対する保守的な見方に比べて株価がいかに下落しているかを反映している。この3つのシナリオに共通する主なリスクは、設備投資が収益を上回るペースで成長し続け、FCFの回復が押しとどめられ、収益が追いつく前に倍率がさらに低下することである。このリスクは現実のものであり、過去3年間で最低のフォワード・マルチプルで株価に織り込まれている。
結論 2026年4月28日に予想されるFY2026第3四半期決算で注目すべき指標は、Azureの恒常為替レートベースの収益成長率である。ガイダンスでは37%から38%とされている。この範囲のハイエンドで印刷され、容量制約が緩和され始めているというシグナルがあれば、インフラ投資が予定通りに収益に転換しているという最初の具体的な証拠となる。それこそが、物語を変えるデータポイントなのだ。
372.74ドルのマイクロソフトは、過去3年間で最も低いフォワード倍率にあり、44人のアナリストが「買い」と評価し、ストリート・コンセンサス・ターゲットは591.60ドル、TIKRのミッドケースは30年6月までの年率19.30％のリターンを意味する。支出は大きく、リスクは現実的であり、4月28日は、市場の忍耐に値段がつくかどうかの答えに大きく影響するだろう。
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