メルクの主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: -0.2%
- 52週レンジ: $73.3 to $125.1
- 現在の株価： 115.9ドル
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何が起きたか？
メルク（MRK）の株価は、52週高値125.14ドルを約8%下回る115.87ドルで取引されている。これは、2028年のキイトルーダ特許切れを、2030年代半ばまでに700億ドル以上の非リスク調整後の商機があると評価するパイプラインに対して、ストリートがディスカウントしているためだ。
2月3日に発表されたメルクの2025年第4四半期決算は、売上高164億ドル（5%増）で、キイトルーダ・ファミリーの売上高84億ドルが主因となっている。キイトルーダ・ファミリーは、がん治療薬として世界トップの売上高を維持しており、早期がんと転移性適応症の需要により5%増となった。
特定の腎臓腫瘍を促進するHIF-2アルファと呼ばれるタンパク質を標的とするメルクの経口薬Weliregは、第4四半期の売上高が37%増の2億2,000万ドルに達し、2月にFDAに提出された2つのフェーズ3の結果によって、PDUFAが2026年6月19日と10月4日に設定された腎臓癌の承認拡大に向けて前進した。
キャロライン・リッチフィールド最高財務責任者（CFO）は、3月3日に開催されたTDコーウェン第46回年次ヘルスケア会議において、「当社は本当に変貌しつつある」と述べ、メルクはキイトルーダが独占権を失った後、売上高が「浅い落ち込みを見せた後、数年以内に急速に力強い成長に転じる」と予想していると付け加えた。
メルクの2026年の調整後EPS中間値9.03ドル（シダラ買収に伴う一時的な費用を除く）は、米国で累計11万件の処方実績を持つ肺動脈性肺高血圧症治療薬ウィンレベアや、2027年第1四半期の上市を目指す経口コレステロール薬エンリシタイドなど20以上の新製品の上市と相まって、キイトルーダの収益基盤が2030年代半ばよりかなり前に置き換わることを意味しています。
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MRK株に対するウォール街の見方
メルクのフリーキャッシュフローは、2024年の37億6,000万ドルから2025年には89億7,000万ドルへと3倍近く増加し、TIKRモデルでは、ウィンルベア、オトゥバエール、キイトルーダQLEXの上市投資が持続的なキャッシュ生成に転換するため、この数字は2026年には207億6,000万ドルと、さらに2倍以上に増加すると予測しています。
MRKの2025年の正規化EPSは24.21ドルで、2026年には34.68ドル、2027年には42.12ドルに達すると予想される。この軌道は、ジャヌビアとブリジオンによる25億ドルのLOEの逆風がすでにガイダンスで吸収されていることによって正当化され、ここからの主な増加要因は新規上市となる。
メルクのフリー・キャッシュ・フロー・マージンは2023年の2.3%から2025年には13.8%に拡大し、TIKRモデルでは2027年までに29.8%になると予測しています。これに対してアストラゼネカの2025年のFCFマージンは20.03%で、2026年には16.8%に低下し、2027年には20.05%に回復すると予測しています。
14人のアナリストがメルクを「買い」、4人が「アウトパフォーム」、11人が「ホールド」と評価し、現在の株価115.87ドルに対し、平均目標株価は127.78ドルで、10.3%の上昇を示唆している。
アナリストの安値100.00ドルと高値150.00ドルの間のスプレッドは、キイトルーダの特許財産に関する二元的な見方を反映している。安値は2028年のLOEが厳しい崖にある一方、高値は2029年11月まで存続する使用方法特許と、バイオシミラー参入前に30%から40%の浸透を目標とするQLEX皮下製剤に価値を割り当てている。
評価モデルは何を示しているか？
TIKRのミッドケース・ターゲットである181.88ドルは、2030年12月までのトータル・リターンが57%、年率換算IRRが9.9%であることを示唆しています。これは、一時的な90億ドルのシダラ買収費用の剥落や新規上市の規模拡大に伴い、純利益率が2025年の33.4%から2027年には39.7%に拡大することが要因です。
この倍率は、2030年までのLOE後の収益基盤ではなく、2028年のLOEの恐怖に固定されているため、市場が現在付与することを拒否している。
2026年6月19日と10月4日のPDUFAでFDAに受理されたWeliregの2つの申請は、メルクのポストキイトルーダの収益基盤が理論的なものではなく、すでに規制当局が動き出していることを示す最も明確な短期的証拠となる。
ロブ・デイビスCEOは2月3日、メルクは「2030年代半ばまでに700億ドル以上の潜在的な商業的機会を視野に入れている」と述べ、この数字は前年より200億ドル高く、パイプラインの増強が停滞しているのではなく、加速していることを示している。
TIKRモデルのFCF拡大の前提を崩す唯一の開発は、エンリシタイドのCORALreef Outcomes心血管系試験の失敗である。
Weliregとキイトルーダを併用したアジュバント腎臓がんに対する6月19日のPDUFA決定は、メルクのポストキイトルーダ腫瘍フランチャイズが独立して商業的な重みを担えるかどうかの最初の厳しい確認であり、注目すべき数字は、現在の2億2,000万ドルの2025年第4四半期のランレートに対するWeliregの四半期売上高の軌跡である。
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