主なポイント
- MercadoLibreの株価は、第3四半期の1株当たり利益（EPS）が8.83ドルでコンセンサス予想の9.27ドルを下回り、9%下落した。
- 経営陣は、6.3%の営業利益率について、無料配送、フルフィルメントセンター、ブラジルでのマーケティングを理由に挙げた。
- ブラジルでの1配送あたりコストの低下は、MercadoLibreが利益圧縮を改善できる可能性を示唆している。
- Sea LimitedとNu Holdingsは来週決算を発表し、その株価上昇と与信の健全性が試される。
MercadoLibre (MELI)の株価は、第3四半期の利益が予想を下回ったため、本日9%下落している。経営陣が配送利益率の縮小について説明した理由は？それは「習慣の代償」だという。
その習慣は、ブラジルの低価格注文を基盤として築かれている。これはSea Limited (SE)がShopeeで追いかけているものだ。また、今四半期の安定的な与信状況は、Nu Holdings (アナリストは利益率の回復を期待していた：
彼らの2026年の数字は、下半期の営業利益率が約7.1%であることを示唆していたため、6.3%の四半期の後では、今年と2027年の予想はいずれも高すぎるように見える。
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習慣の代償
MercadoLibreは2025年6月に、ブラジルの無料配送の最低購入額を79レアルから19レアルに引き下げた。それ以来、同国での販売アイテム数は5四半期連続で40%以上成長している。
しかし、安価なアイテムは1点あたりの収益が少ないため、正味の配送利益率は2025年初頭以降、商品総取扱高（GMV）の約200ベーシスポイントを失っている。
利益率は第3四半期よりずっと前から低下しており、9.8%から6.3%に落ち込んだ：
代償は縮小し始めている
ブラジルでの1配送あたりコストは、前年同期比で現地通貨建てで5%減少した。また、9月には、19レアルから79レアルまでの無料・標準配送が、グループとして初めて変動コストを賄った。
この攻勢は、ブラジルのキャパシティを1年で60%増やしたSeaのShopeeに直撃する。もし来週Shopeeのブラジルでの成長が鈍化すれば、MercadoLibreの配送費支出はシェア獲得に成功したことになる。
与信も持ちこたえた：MercadoLibreの15-90日延滞率（NPL）は約7.0%で横ばいだった。Nuの延滞率は第2四半期に4.8%に改善しており、来週の決算では同社のブラジル与信ポートフォリオが同様に安定しているかどうかが明らかになる。
通常より割安
MercadoLibreは水曜日の終値時点で、予想株価収益率（P/E）が41倍と、5年平均の63倍を大きく下回っていた：
現在の株価では、さらに低く約37倍だ。
私の見解では、MercadoLibreは利益率を犠牲にして習慣を買っている。そしてこの株価では、利益圧縮を耐え忍ぶ価値がある。
もちろん、年末商戦で新たに増設したフルフィルメントスペースが埋まるかどうかが明らかになる。
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