主なポイント
- Booking Holdings (BKNG) の株価は過去1週間で14%上昇し、その大半は自社の業績見通しを上回る第3四半期決算発表後に発生した。
- 決算発表前の予想PERは13.8倍で、5年平均の20.5倍を大きく下回っており、今回の上昇でもその格差は一部しか縮まっていない。
- 現在のアナリスト目標株価（170ドルから301ドル）は、2027年度の予想利益の約14倍から24倍に相当する。
- 旅行者をホテルの自社サイトに誘導するAIエージェントが主なリスクだが、現在の株価は既に多くの悪いシナリオを織り込んでいる。
Booking Holdingsの株価は、第3四半期決算が自社の業績見通しを上回ったことを受け、過去1週間で14%上昇した。
火曜日の終値時点では年初来28%下落していたが、現在は20%の下落となっている。最近5人のアナリストが意見を表明し、目標株価は170ドルから301ドルと幅がある。
Booking、自社の予想を上回る
Bookingは第3四半期決算説明会で、宿泊泊数、総予約額、調整後収益、調整後EBITDAのすべてが、自社の業績見通しの上限を上回ったと発表した：
- 総予約額：545億ドル、10%増
- 宿泊泊数：7%増（第2四半期は5%増）
- 調整後1株当たり利益：4.66ドル
これ以前、アナリストは2025年度の調整後1株当たり利益が9.12ドルから2027年度には12.37ドルへ、2年間で36%増加すると予想していた：
そして、今四半期の結果は、アナリストがこれらの予想を下方修正する理由を何も与えていない。
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割安感の大半は依然として残っている
Bookingの予想PERは11月4日時点で13.8倍と、5年間の下限近くにあり、20.5倍という平均値を大きく下回っていた：
現在の株価では、約15倍に近づいている。
つまり、平均的な倍率で計算すると、現在の株価は、アナリストが今後12ヶ月間に予想する利益の約4分の1少ない金額で購入できることになる。
これは、Bookingが2025年度に達成した1株当たり9.12ドルの利益よりも少ない。（ただし、この平均値は2021年末に、パンデミックの影響を受けた利益に対してPERが31倍に達した時期に大きく依存している点は公平を期すべきである。）
現在のアナリストコールも同様の線引きに沿って分かれている。2027年度の予想利益12.37ドルに対して、各目標株価は以下の倍率を意味する：
- Cantor Fitzgerald、中立、150ドル（170ドルから下方修正）：約12倍、5年間の下限を下回る
- Bernstein、中立、188ドル：約15倍、ほぼ現在の倍率
- RBC Capital、買い、205ドル：約17倍
- TD Cowen、買い、250ドル：約20倍、平均値近く
- B. Riley Securities、買いでカバレッジ開始、265ドル：約21倍
ホテル、Bookingを迂回する新たな手段を手に入れる
弱気材料はAIだ。
月曜日に放送されたモルガン・スタンレーの「Thoughts on the Market」ポッドキャストで、同社のStephen Grambling氏は、ホテルがオンライン旅行代理店に支払う手数料は通常10%から30%であるのに対し、旅行者が直接予約する場合は約5%だと述べた。
モルガン・スタンレーのテストでは、検索エンジンは旅行者を公式ホテルサイトに13%の確率で誘導したが、AI検索では97%の確率で誘導した。
「AIエージェントが旅行者のホテル検索、選択肢の比較、そして代行予約をますます支援するようになれば、ブランド選好と予約チャネルに大きな転換が見られる可能性がある」とGrambling氏は語った。
ただし、AIエージェントに旅行者がオンライン旅行代理店のロイヤルティプログラムに加入していると伝えた場合、結果は完全にそのプラットフォームに移行した。
そして今のところ、Bookingのフリーキャッシュフローは増加を続けており、2022年度の61.9億ドルから2025年度には90.9億ドルに達している：
予想が維持されれば上昇余地あり
約14倍という現在の株価は、2つのうちどちらかのシナリオを織り込んでいる：Bookingの利益が、アナリストが2028年度までモデル化している年率約15%という成長を大きく下回るか、AIエージェントが同社の課金能力を削ぐか、だ。
これは、自社の業績見通しを上回り、キャッシュを増やし続けている企業にとっては過度に悲観的すぎる。完全な20.5倍という平均値への回帰は期待できないかもしれないが、RBCの205ドルという目標は妥当に見える。
もちろん、モルガン・スタンレーのテストは、AIエージェントがホテルを予約する方法に関する初期のスナップショットの一つに過ぎない。次の実際の検証は来年初めに発表されるBookingの第4四半期決算であり、それが2027年度について何を語るかだ。
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