主なポイント
- Lumentumの株価は2026年に56%上昇し、競合のCoherentを大きく上回っているが、Marvellの全株式取引とAIチップ株の売りにより、10月の高値からほぼ半値に下落している。
- Lumentumの業績が上昇を牽引：9月四半期の売上高は136.5%増の12億6000万ドルに達し、12月四半期の業績見通しは15億7500万ドルから16億2500万ドルとされている。
- Lumentumの株式1株はMarvell株4.5株に交換されるため、2028年前半に完了予定の取引が終了するまで、Lumentumの株価はMarvellの株価によって決まる。
- 保有者は買収提案価値以下で売却すべきではなく、新規資金はMarvell株を保有したい投資家のみに意味がある。
Lumentum (LITE) の株価は2026年に56%上昇しており、その上昇は同社の業績に裏打ちされている。しかし、Marvell Technology (MRVL) が11月2日にLumentum株1株に対して自社株4.5株で買収することで合意して以来、Lumentumの株価はMarvellの株価と連動して動いている。
Nvidiaは3月にLumentumに20億ドルを投資し、今年は競合の Coherent (COHR) にも20億ドルを投資した。現在、自社の光デバイス事業に基づいて単独で取引されているのはCoherentのみであるため、Lumentumの保有者は自分が実際に何を保有しているのかを理解すべきである。
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上昇はすべて業績によるもの
6月四半期の売上高は109%増の10億1000万ドルに達した。Michael Hurlston CEOは、中間値12億5000万ドルとされた9月四半期の業績見通しが、同社の目標モデルに「予定より1四半期以上早く到達した」と述べた。10月には、Lumentumの部品が2029年初頭まで完売していると発言している。
11月2日に発表された9月四半期は過去最高の業績となった。売上高は136.5%増の12億6000万ドルに達し、非GAAP粗利益率は前年同期の39.4%から53.2%に上昇した。Lumentumはまた、2件目の主要なニアパッケージ/コパッケージ光デバイス契約を獲得し、50億ドル以上の購買コミットメントを裏付けとした。Hurlstonはさらなる成長を期待している：
「今後を見据えると、第2四半期には約3億5000万ドルの連続的な成長を追加すると予想しており、この金額はわずか2年前の会社全体の四半期売上高を上回るものです。」
市場関係者はさらに先を見据えており、2026年度から2028年度（6月決算）にかけて、正規化EPSが4倍以上に増加すると見ている：
その後、Marvellが価格を決定
10月28日の終値を使用すると、企業は買収提案を約1,132ドル/株と評価し、23.9%のプレミアムとなった。投資家はこのニュースを受けて両銘柄を売却した。その後、11月4日に民主党の中間選挙での圧勝がAIデータセンター株に打撃を与え、翌日には広範なAIチップ株の売りが続いた。
固定比率であるため、Marvell株が1ドル動くごとに、買収提案の価値は4.50ドル動く。Marvellは2026年に依然として78%上昇しており、Lumentumは先週13%上昇した。これはAI株が回復したためで、CoreWeaveが2026年の見通しを上方修正したことも後押しした。アナリストの目標株価も現在はMarvellに追随している：Bernsteinは11月9日にLumentumの目標株価を900ドルから635ドルに引き下げたが、翌日にはMarvellの最新株価を反映して700ドルに引き上げた。
Coherentは買収提案に縛られておらず、2026年に8%上昇している。Lumentumはより収益性の高い事業を展開しており、非GAAP粗利益率は53.2%で、Coherentの40.6%を上回っている。しかし、Lumentumの保有者はこの利益率を独占することはできない：彼らは合併後の会社の約3分の1を保有することになる。
保有を継続し、購入はMarvellを保有したい場合のみ
Lumentum単体の歴史に照らすと、予想PER22倍は5年平均の30倍と比較して割安に見える：
しかし、保有者は最終的にMarvell株を受け取ることになるため、Marvellの株価収益率の方がより重要である。11月2日時点で、Marvellの予想PERは約30倍で、5年平均の33倍を下回っており、この取引により発行済み株式数が約49%増加する見込みだ。規制当局、特に中国当局の承認が必要であり、Lumentumはこれに12～18ヶ月かかると見込んでいる。もし承認が拒否された場合、MarvellはLumentumに32億ドルの違約金を支払う義務を負う。
11月12日の終値時点で、Lumentumの株価はMarvell株4.5株の価値より15.6%低い水準にあった。保有者が待機すれば、取引が成立しMarvell株が現在の水準を維持した場合、この差額を回収できる。
したがって、私はここで利益確定すべきではないと考えている。買収提案価値以下で売却する人は、Marvell株になるはずだった株式についてこの割引を放棄することになる。新規資金がここに投入されるべきなのは、2028年まで合併後の会社を喜んで保有したい投資家のみである。なぜなら、それが購入するものだからだ。
Marvellは12月1日に決算を発表し、Lumentumの12月四半期決算は2月に発表される予定である。もちろん、AI支出への懸念が再燃した場合、いずれかの決算発表前に、買収提案の価値はMarvell株とともに縮小する。
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