キーポイント
- 米国は、中国企業が海外でAIチップをレンタルするのを阻止する規則を最終調整中と報じられている。
- オラクルはNVIDIAよりも大きなリスクを抱えている。なぜなら、彼らがレンタルするキャパシティの代金を支払っているからだ。
- 報告されている金額は小さいが、オラクルのフリーキャッシュフローは大幅な赤字に陥っている。
米国は、中国企業が中国国外のデータセンターで米国製AIチップをレンタルするのを阻止する準備を進めている。投資家はアリババ株を売却し、スポットライトはすでにメガスピード疑惑の渦中にあるNVIDIA (NVDA) に当たった。私は、オラクル (ORCL) の方がより懸念すべき点があると主張する。
The Informationは11月11日遅く、商務省が規則を最終調整中であると報じた。
11月12日放送のOdd Lotsで、ブルームバーグ・ニュースのテクノロジー・地政学レポーター、マッケンジー・ホーキンスは2社目の企業名を挙げた：
「これは、リモートアクセスが制限された場合のNVIDIAにとっての悪夢のようなシナリオです。また、中国のオフテーカーを事業の重要な部分としているオラクルのような一部のハイパースケーラーにとっても悪夢のシナリオです。」
ワシントンはすでにオラクルの取引1件を潰した
11月4日、フィナンシャル・タイムズは、米国当局が懸念を示した後、オラクルがテンセントに東南アジアのデータセンターで最大10万個の先進的AIチップを提供する5年間の契約（約70億ドル相当）をキャンセルしたと報じた。ホーキンスが指摘したように、この取引は合法だった。それでも政権は介入した。
この規則は、FTによればオラクルがバイトダンスのために複数のデータセンターを運営するマレーシアを含む7カ国をカバーすると報じられている。中国からのリモートアクセスをブロックする限り、米国が運営する現地のデータセンターはライセンスなしでチップを追加し続けることができる。
これまでのところ、リスクにさらされている金額は小さく見える
テンセントとの契約は年間約14億ドルに相当し、契約全体は8月31日時点でのオラクルの未履行契約残高6,640億ドルの約1%だった。OpenAIがバックログの約半分を占めると報じられている。報告されたテンセント契約はオラクルの総バックログに比べて小さかったが、利用可能な数字からは中国顧客への全体的なエクスポージャーの規模は明らかになっていない。
テンセント契約キャンセル後のコンセンサスは依然として、オラクルの売上高が2026年度の674億ドルから2029年度には1,840億ドルへとほぼ3倍になると予測している：
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請求書を抱えているのはオラクルだ
NVIDIAはオラクルのマレーシアのデータセンターにあるチップを販売済みだ。もしバイトダンスが撤退しなければならない場合、オラクルはそのキャパシティを埋めなければならない。これは重要だ。なぜなら、オラクルのフリーキャッシュフローは2024年度の118億ドルから2026年度には▲237億ドルに転落したからだ：
リースを含む総債務は、2022年度の759億ドルから2026年度には1,670億ドルに増加した：
S&PはオラクルをBBB-（ジャンクグレードの1段階上）と格付けしている。ブルームバーグはまた、マイクロソフトが2023年の契約（オラクルから古いNVIDIAチップをレンタルするもの）を縮小していると報じた。
オラクルにとって、悪いタイミングでの小さな打撃
リモートアクセス規則だけではオラクルの投資論理を崩さない。前四半期のGPU稼働率は97.9%であり、更新対象のGPUは20%のプレミアムで契約更新されたため、オラクルはバイトダンスが手放すものに対して新しいレンタル先を見つけるはずだ。CFOのヒラリー・マクソンはまた、2028年度後半にフリーキャッシュフローをプラスに転じさせ、2029年度には300億ドル以上とする道筋を示した。
それでも、オラクルが置き換えるすべてのレンタル先には時間がかかり、フリーキャッシュフローがこれほどマイナスでは時間は限られている。これまで報告されている金額が小さいだけだとしても、この規則について眠れなくなる理由は、NVIDIAよりもオラクルの方が多い。12月中旬の決算発表は、同社がまだどれだけの中国ビジネスを抱えているかを知る次の機会だ。
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